自從今年1月上海發(fā)布了《關(guān)于本市開(kāi)展外商投資股權投資企業(yè)試點(diǎn)工作的實(shí)施辦法》后，大牌外資PE們紛紛PK爭奪“入境牌照”，但目前僅有5家QFLP完成初審，試點(diǎn)工作難有實(shí)質(zhì)進(jìn)展，讓業(yè)內一致認為QFLP渠道開(kāi)放雷聲大雨點(diǎn)小。然而，這個(gè)現象究竟是受制于外匯局監管的高門(mén)檻還是外資PE打退堂鼓呢？筆者認為，外資PE并沒(méi)有撤場(chǎng)退市，只是外匯監管當局開(kāi)放的態(tài)度顯得保守，使得外資進(jìn)入國內企業(yè)投資的道路更漫長(cháng)了一些。既然是開(kāi)放，那么如果在渠道上設立過(guò)多的障礙，無(wú)疑讓人覺(jué)得這與開(kāi)放的態(tài)度相悖離。
　　QFLP(即合格境外有限合伙人)制度效仿二級市場(chǎng)的QFII制度，在股權投資的一級市場(chǎng)引入合格機構投資者。對于外資PE而言，他們垂涎中國資本市場(chǎng)這塊“肥肉”，除了爭取最大限度享受?chē)�民待遇，還要盤(pán)算著(zhù)如何控制稅負成本。但對于外管局而言，他們看到的是熱錢(qián)流入的風(fēng)險。
　　QFLP制度方案籌備小組由國家發(fā)改委、商務(wù)部、外管局、外資PE機構等聯(lián)合組成，其中，第一守門(mén)員同時(shí)也是最重要的把關(guān)人就是外管局�，F在，外管局對待QFLP入境非常謹慎，在中國資本項目尚未完全開(kāi)放的情況下，即便是QFLP獲得了資格準入，額度審批、資本匯入、結匯投資、利潤匯出、清算退出等環(huán)節也都要受到外匯管理的嚴格監管。從額度來(lái)看，此前坊間傳言，上海和北京兩試點(diǎn)地區分別獲得了30億美元的換匯額度，但這一數據未得到官方證實(shí)。然而，從首次獲批的三家機構中，我們可以看到，凱雷復星與黑石集團各僅獲1億美元結匯額度，額度之低可見(jiàn)一斑。
　　同樣，結匯投資和利潤匯出等方面，外管局要求對于拿到“準入證”的QFLP，其一，在得到結匯額度后，只有在項目投資時(shí)才能結匯。其二，結匯和劃款二合一，給銀行專(zhuān)戶(hù)托管。其三，投資收益與本金在項目退出后，將返回到托管銀行的人民幣收益專(zhuān)用賬戶(hù)，不能再進(jìn)行境內投資。其四，境外LP的結匯人民幣持有期限必須在12個(gè)月后，才能申請將人民幣兌換成美元匯至境外。關(guān)于負稅，據了解，目前境外出資人結匯退出的稅負，主要是LP應承擔的20%個(gè)人所得稅與5%-10%預提稅負，綜合稅負約25%-30%。
　　顯然，這種對熱錢(qián)的層層隔離，給想在國內市場(chǎng)套利的外資PE們無(wú)疑當頭一棒。外資PE爭相備案但在拿到“準入證”后又像啞巴吃黃連一樣。我們可以理解的是，由于現在熱錢(qián)流入的方式和渠道比較多，包括加工貿易中通過(guò)高報工繳費等方式多收匯、轉口貿易企業(yè)利用收付匯時(shí)間差擴大外匯凈流入、空殼公司虛假利用外資、外匯資本金違規結匯等。外匯監管當局對風(fēng)險“未雨綢繆”的態(tài)度無(wú)可厚非，但既然是選擇對外資開(kāi)放一級市場(chǎng)這個(gè)大門(mén)，就不應該明“開(kāi)”實(shí)“掩”。筆者認為，長(cháng)期來(lái)看QFLP的進(jìn)入有利于我國PE市場(chǎng)的整合。
　　當前中國“PE，IPO化”十分明顯，PE投資回報率做得好至少能達到20倍，這在國外成熟的資本市場(chǎng)是不可想象的，由于國內LP市場(chǎng)尚不成熟和資本市場(chǎng)也顯得比較稚嫩，隨著(zhù)今后我國制度和市場(chǎng)整合不斷完善，PE投資高回報率勢必不可持續。引進(jìn)國外成熟的LP會(huì )給PE們一個(gè)相對較長(cháng)的投資周期，讓他們尋找真正有潛力的企業(yè)來(lái)做，而不是把投資、獲利當做“速食快餐”。
　　PE熱潮終將退去，這個(gè)行業(yè)終會(huì )接受市場(chǎng)的篩選。但是，是自我“洗牌”，還是通過(guò)QFLP的刺激使國內PE市場(chǎng)加速洗牌，決策部門(mén)的指揮棒是關(guān)鍵，中國的資本市場(chǎng)最終要走向國際化，但不能因為熱錢(qián)流入風(fēng)險而因噎廢食，阻斷這條開(kāi)放之路。