美國聯(lián)邦儲備委員會(huì )(美聯(lián)儲)主席伯南克近期表態(tài)令市場(chǎng)有些疑惑，14日先稱(chēng)“如果美國經(jīng)濟持續增長(cháng)乏力，美聯(lián)儲可能采取新的貨幣刺激政策”，隨后一天立即改口為“近期不會(huì )推出新的刺激措施”。多位專(zhuān)家認為，美國貨幣政策背后附著(zhù)的目標和任務(wù)決定了寬松政策不可能輕易退出，而隱形的第三次量化寬松(QE3)在未來(lái)可能變成現實(shí)。
寬松政策難言退出
單就美國國內而言，QE3或是變相的再刺激方案，從理論上講都會(huì )對美國穩定物價(jià)和充分就業(yè)有利好作用。
對美國金融市場(chǎng)穩定而言，維持美國國債市場(chǎng)融資的可持續性，即是其最核心任務(wù)。數據顯示，美聯(lián)儲目前持有的聯(lián)邦政府債務(wù)多達1.336萬(wàn)億美元，占美國聯(lián)邦全部債務(wù)的14%。本輪金融危機爆發(fā)至今，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的總規模由2007年6月的8993億美元上升到2011年5月初的28605億美元。
國家信息中心預測部副研究員張茉楠撰文指出：“美聯(lián)儲如果此時(shí)貿然退出，美國國債收益率將出現大漲，這將加重消費者、企業(yè)及聯(lián)邦政府的債務(wù)負擔，并使美國的財政狀況更加惡化�！�
中國社科院金融所中國經(jīng)濟評價(jià)中心主任劉煜輝指出，不同于上世紀70年代，過(guò)去40年的全球化過(guò)程使今天通脹存在著(zhù)清晰的全球傳遞鏈。新興市場(chǎng)處于通脹的前端，而發(fā)達國家處于通脹后端。從邏輯上講，新興經(jīng)濟體承受的通脹痛苦要大于發(fā)達經(jīng)濟體。
對于通過(guò)新刺激措施改善就業(yè)市場(chǎng)，更具政治含義。奧巴馬政府在2012年面臨連任挑戰，而歷史上從未有過(guò)總統可以在失業(yè)率超過(guò)7.2%的水平獲得連任的先例。目前美國的失業(yè)率高達9.1%，故此，奧巴馬政府的任務(wù)是在未來(lái)18個(gè)月增加300萬(wàn)個(gè)職位，才可以保住位子。而為了徹底擺脫經(jīng)濟停滯狀態(tài)，解決近300萬(wàn)個(gè)就業(yè)，只能下寬松的“猛藥”。
隱形QE3的三種途徑
實(shí)施再次寬松的動(dòng)機具備，具體靠什么方式操作呢，一些經(jīng)濟學(xué)家認為，美聯(lián)儲可能不直接聲張QE3，而是通過(guò)以下幾種“隱形”手段：
首先設定國債收益上限。美聯(lián)儲對收益率封頂措施的使用有先例可循。20世紀40年代，美聯(lián)儲在將近10年時(shí)間里保持著(zhù)對長(cháng)期國債收益率2.5%的收益率限制。這種方式與第二輪量化寬松的政策初衷也不謀而合。
第二種方式，上調通貨膨脹的警戒線(xiàn)。歷史經(jīng)驗數據顯示，1946年至2003年間，美國削減了相當于GDP的70%以上的公債。期間實(shí)際GDP增長(cháng)平均每年令公債對GDP比率降低1.3個(gè)百分點(diǎn)，而通脹的作用為1.6個(gè)百分點(diǎn)，大于前者。換言之，在整個(gè)“名義增長(cháng)效應”中，通脹的貢獻度為56%。在龐大的債務(wù)面前，美國必定要靠不斷地放水讓美元貶值，從而啟動(dòng)新一輪的債務(wù)削減計劃，從貶值中獲得最大的債務(wù)削減收益。
第三種方式，美聯(lián)儲用其資產(chǎn)負債表下數萬(wàn)億美元證券投資組合的收益進(jìn)行再投資，將會(huì )繼續在全球資本市場(chǎng)上創(chuàng )造出龐大的流動(dòng)性。包括美聯(lián)儲所持美國國債、MBS(住房抵押貸款支持證券)和ABS(資產(chǎn)支持證券)等資產(chǎn)到期的本金和利息，每月大約為350億到450億美元，這雖比不上每月上千億美元的QE2，但規模也相當客觀(guān)。
負作用不可小視
金融危機以來(lái)美國貨幣政策路徑表明，美國貨幣政策的主要關(guān)注點(diǎn)是國內目標，對國際溢出效應關(guān)注相對較少。雖然第二輪量化寬松貨幣政策在今年6月底到期，但美聯(lián)儲寬松貨幣政策遠未收官，新興市場(chǎng)對于資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險和債權損失風(fēng)險都不得不防。
盡管理論上刺激方案有較多益處，但現實(shí)卻也不那么理想。貨幣政策并非萬(wàn)能，其作用不過(guò)是改善市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境，降低私人借款成本，從而影響金融市場(chǎng)價(jià)格和私人消費投資活動(dòng)。而私人消費和投資是否擴大，經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力如何，不僅取決于融資成本，還取決于負債率、收入預期等情況。
另外，實(shí)際表明，量化寬松的貨幣政策不會(huì )使新增的流動(dòng)性迅速進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟變?yōu)橘Y產(chǎn)，反而會(huì )像潮水一樣，直接沖擊各國金融市場(chǎng)和貨幣體系，催生新的資產(chǎn)泡沫，由此帶來(lái)的后果是難以想象的。美國經(jīng)濟可能短暫復蘇，但是美國房?jì)r(jià)將再次下降、失業(yè)率仍會(huì )居高不下、美元執意維持貶值趨勢，石油、黃金等大宗商品、股市仍有上漲空間，烈性通貨膨脹的陰影已悄然襲來(lái)，而新興國家的貨幣將再一次面臨“被升值”。