盡管美國總統奧馬巴適時(shí)簽署了提高美國債務(wù)上限和削減赤字法案。但是，即使避開(kāi)了短期的債務(wù)違約問(wèn)題，美國依然解決不了其主權債務(wù)長(cháng)期終將發(fā)生危機的難題。換句話(huà)說(shuō)，美國債務(wù)問(wèn)題實(shí)質(zhì)上是“遠慮”甚于“近憂(yōu)”。
評級下調成必然
國會(huì )兩黨的“政治秀”使得全球市場(chǎng)投資者越來(lái)越認清美國主權債務(wù)的實(shí)際風(fēng)險，今年7月14日標準普爾表示，未來(lái)三個(gè)月下調美國國債級別的可能性為50%；美國兩年期，五年期及10年期國債的“貸款違約擔保(CDS)”等金融產(chǎn)品的價(jià)格均處于持續攀升之中。諸多衡量指標表明，即便沒(méi)有債務(wù)上限的約束，美國主權債務(wù)評級被下調的可能性也在上升，原因如下：其一，美國債務(wù)的可負擔性。2010年美國政府債務(wù)占GDP的比例遠超60%的公認安全線(xiàn)，債務(wù)利息支出占財政收入的9.1%，預計2011年這一比例或將超過(guò)10%并持續上升，而10%是穆迪下調一國AAA主權評級的警戒線(xiàn)。其二，美國債務(wù)的融資能力。也就是說(shuō)，美國能否繼續以低成本籌集到相應的資金以支撐債務(wù)持續。至今年一季度，美國9.5萬(wàn)億美元國債中，國外投資者持有4.4萬(wàn)億美元，占46.8%；美聯(lián)儲通過(guò)兩輪量化寬松持有1.3萬(wàn)億美元，占14.1%；國內機構與個(gè)人投資者持有3.7萬(wàn)億美元，占39.1%。以此判斷，外國投資者的態(tài)度對美國債務(wù)的再融資起著(zhù)舉足輕重的作用。全球金融危機前，美國的外部資金主要來(lái)自新興市場(chǎng)的外匯儲備和石油出口國的石油美元。而對這些外國投資者而言，美國主權債務(wù)違約風(fēng)險、美國債務(wù)的貨幣化傾向、美元是否持續貶值以及能否找到替代性投資品等，決定著(zhù)其是否繼續投資美國國債。目前從全球看，各國外匯儲備分散化的努力，國際貨幣體系多元化的趨勢以及美元長(cháng)期貶值的風(fēng)險等，都在威脅美國的債務(wù)融資能力。而隨著(zhù)美國國內通脹壓力上升，美聯(lián)儲通過(guò)量化寬松，繼續為國債融資的能力也在受到限制。其三，美國恢復債務(wù)承擔能力的可能性。2010年，美國新增公共債務(wù)占GDP的比例遠高于所有AAA評級國家3%的平均水平，也遠高于A(yíng)A評級國家平均6%的水平，美國在經(jīng)歷金融危機的重大沖擊后，恢復能力正在不斷下降。如果不是美國仍能夠控制國際上現有的幾家信用評級機構，美國主權債務(wù)評級被下調的風(fēng)險或早已成為現實(shí)。事實(shí)果真如此。
主權債務(wù)居高難下
債務(wù)積累源自財政赤字。美國財政支出主要分為如下三種類(lèi)別：自主性支出，這其中包括軍費開(kāi)支等；利息支出和法定支出。在美國財政支出的三種類(lèi)別中，其“法定支出”占三大類(lèi)財政支出的主要部分，也成為財政赤字的重要來(lái)源�！胺ǘㄖС觥卑ㄉ鐣�(huì )保障及醫療與健康支出。這部分支出占美國GDP比例從1980年的2.0%上升到去年的5.6%。它指通過(guò)立法給予公民的福利支出。這種支出是剛性的，短期內很難削減，而中長(cháng)期削減也必須經(jīng)過(guò)政府，納稅人及福利享受者之間重新簽訂新的制度安排。這不僅需要社會(huì )的重大變革，更需要與之應運而生的政治家及新的經(jīng)濟學(xué)理論，而這些則并沒(méi)有，也不可能在短期內在美國出現。
在可預見(jiàn)的未來(lái)幾年，甚至十幾年，美國公共債務(wù)與財政赤字比例仍將長(cháng)期居高難下的原因還包括：其一，從財政支出看，隨著(zhù)人口老齡化趨勢更加嚴峻以及嬰兒潮年代的工薪族相繼退休，社會(huì )福利和醫療成本的支出將以比GDP更快的速度上升。隨著(zhù)債務(wù)規模不斷膨脹和未來(lái)利率從目前的歷史低點(diǎn)回歸常態(tài)后，利息支出將大幅上升；隨著(zhù)自然與氣候環(huán)境惡化、全球地緣政治不確定性上升，各種自主性支出中的國防開(kāi)支等還將繼續上升。由此可見(jiàn)，未來(lái)美國財政支出占GDP的比例仍將保持較高水平。其二，財政收入增長(cháng)將長(cháng)期低迷，導致美國財政赤字難以回落。美國財政收入的80%以上來(lái)自于個(gè)稅和社會(huì )保險收入。稅收增加的前提是經(jīng)濟增長(cháng)、就業(yè)改善和公司利潤增加。但是，金融危機沖擊下的美國經(jīng)濟復蘇艱難而又痛苦，財政收入將因此難以很快得到提高。其三，收入和支出增長(cháng)趨勢反向而行，美國財政赤字比例將很可能長(cháng)期處于6%以上。為彌補財政赤字的融資需求將導致美國債務(wù)不斷膨脹。財政赤字和公共債務(wù)負擔這對孿生兄弟，也會(huì )互為因果，越積累越沉重，將成為美國最終發(fā)生主權債務(wù)風(fēng)險的主要因素。
從歷史經(jīng)驗看，為了維護美元地位，維持債務(wù)融資來(lái)源，未來(lái)美國采取直接違約的可能性較小，但卻不能排除其以間接方式違約。這些方式包括，美元貶值和通貨膨脹。雖然，美國自獨立以來(lái)從未發(fā)生過(guò)直接主權違約，但是變相違約卻屢試不爽：1933年，美國國會(huì )鑒于美元貶值，同時(shí)廢除國債的黃金條款，國債購買(mǎi)者不能再按原有契約換取相應黃金；二戰后美國采取通貨膨脹辦法，10年內將總債務(wù)占GDP的比例降低了40%；1971年美國單方面停止美元兌換黃金，致使布雷頓森林體系崩潰，繼而確立牙買(mǎi)加體系等，更是美國間接違約的明證。目前有估算認為，如果美國年均通貨膨脹率為6%，總債務(wù)占GDP比例在四年內將下降20%。
總之，采用美元貶值和通貨膨脹變相違約，早已是美國減債減赤的慣用手法。而對全球投資者來(lái)說(shuō)，最終和最大的風(fēng)險也正在于此。