日本、韓國、俄羅斯三國分別于1984年、1993年和2006年宣布實(shí)現資本項目可兌換。其中日本、韓國與我國同屬東亞，在經(jīng)濟發(fā)展模式上有一些相似之處；俄羅斯與我國同屬轉軌國家，在改革過(guò)程中面臨一些類(lèi)似的問(wèn)題。對日本、韓國、俄羅斯推進(jìn)資本項目可兌換的實(shí)踐進(jìn)行分析，并與我國當前情況進(jìn)行比較，對我國推進(jìn)資本項目可兌換具有參考意義。
實(shí)施資本項目可兌換的條件比較
對于實(shí)現資本項目可兌換需滿(mǎn)足的前提條件，目前并沒(méi)有定論。最常見(jiàn)的觀(guān)點(diǎn)是，實(shí)現資本可兌換要滿(mǎn)足四大條件：穩定的宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境、完善的金融監管、較充足的外匯儲備和穩健的金融機構。也有觀(guān)點(diǎn)認為，除此之外，還需考慮匯率和利率形成機制以及外部經(jīng)濟環(huán)境這兩個(gè)條件。因為有效的匯率和利率形成機制以及良好的外部經(jīng)濟環(huán)境，有利于防范各種潛在風(fēng)險，順利推進(jìn)資本項目可兌換。為了全面地分析實(shí)施資本項目可兌換需滿(mǎn)足的條件，本文擬從宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境、金融監管、外匯儲備、金融機構狀況、匯率和利率形成機制以及外部經(jīng)濟環(huán)境六個(gè)方面來(lái)對比分析我國當前與日本、韓國、俄羅斯宣布實(shí)現資本項目可兌換時(shí)的情況。
宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境
我國當前的各項宏觀(guān)經(jīng)濟指標總體上比日本、韓國、俄羅斯宣布資本項目可兌換時(shí)要好。具體來(lái)說(shuō)，在經(jīng)濟增長(cháng)方面，我國近三年經(jīng)濟平均增長(cháng)率為9.7%，高于日本、韓國和俄羅斯實(shí)施資本項目可兌換前三年的平均值。在通貨膨脹方面，我國近三年CPI均值為2.8%，低于日本、韓國、俄羅斯當時(shí)的水平。在國際收支方面，近些年我國經(jīng)常項目一直處于順差狀態(tài)，順差額占GDP的比例高于日本宣布資本項目可兌換前的狀況，而韓國更是在經(jīng)常項目連續逆差（但占GDP比例小于3%）的狀況下實(shí)施資本項目可兌換的。在財政收支方面，我國近三年財政赤字占GDP的比例的平均值為2%，要遠好于當時(shí)的日本，且在3%的國際警戒線(xiàn)以?xún)�，同時(shí)，我國政府債務(wù)余額占GDP的比例明顯低于當時(shí)的日本�？梢哉f(shuō)，我國當前宏觀(guān)經(jīng)濟穩定，總體上要優(yōu)于日本、韓國、俄羅斯等國實(shí)施資本項目可兌換時(shí)的狀況，基本滿(mǎn)足實(shí)施資本項目可兌換的宏觀(guān)經(jīng)濟條件。
金融機構穩健狀況
資本項目開(kāi)放后，國內外金融市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性增強，國際金融市場(chǎng)的任何風(fēng)吹草動(dòng)都可能會(huì )給國內金融體系帶來(lái)或大或小的沖擊。特別是如果存在較強的本幣升值預期，資本項目放開(kāi)后，短時(shí)期內資本流入可能加大，這會(huì )給金融穩定和金融宏觀(guān)調控帶來(lái)一定的挑戰和風(fēng)險。如果國內金融機構體系缺乏足夠的穩健性，則難以抵御這種外來(lái)沖擊。以不良貸款率和資本充足率作為衡量金融機構穩健狀況的指標來(lái)看，韓國2004年以前的銀行不良貸款率均在2%以上，直到2004年才降至1.9%。日本直到2005年銀行不良貸款率才降至1.8%，此前都高于2%。俄羅斯2006年宣布資本項目可兌換時(shí)不良貸款率為2.4%。截至2010年底，我國281家商業(yè)銀行資本充足率水平全部高于8%，不良貸款率僅為1.14%。比較來(lái)看，我國商業(yè)銀行不良貸款率相對穩健。
金融監管
由于日本、韓國、俄羅斯實(shí)現資本項目可兌換處在不同時(shí)代，難以對其當時(shí)金融監管體制和效率作出客觀(guān)全面的比較和評價(jià)。但從橫向綜合比較來(lái)看，我國的金融監管體系還是比較有效的。改革開(kāi)放以來(lái)，我國成功抵御了多次國際金融危機的沖擊，而許多新興市場(chǎng)和發(fā)展中國家以及發(fā)達國家卻受到較大沖擊。盡管有學(xué)者將其歸功于我國資本項目未開(kāi)放，但客觀(guān)上講，我國嚴格的金融監管體系功不可沒(méi)，可以說(shuō)當前的金融監管體系和效率基本能滿(mǎn)足我國實(shí)現資本項目可兌換所需的條件。
外匯儲備
日本的外匯儲備1980年為252億美元，到1985年升至277億美元。韓國1990年外匯儲備額為148億美元，到1995年增加至316.44億美元。俄羅斯2005年外匯儲備為1646.66億美元，2006年大幅上升為2955.67億美元。2011年3月末，我國外匯儲備已高達30446.74億美元，遠遠超過(guò)當年的日本、韓國和俄羅斯，足以滿(mǎn)足實(shí)現資本項目可兌換所需的儲備規模。
匯率及利率形成機制
實(shí)現資本項目可兌換之前是否必須完成利率市場(chǎng)化改革和實(shí)行自由浮動(dòng)的匯率制度，從日本、韓國、俄羅斯的實(shí)踐看并無(wú)定論。日本1984年宣布實(shí)現資本項目可兌換，1985年才開(kāi)始利率市場(chǎng)化改革和實(shí)施自由浮動(dòng)匯率制度。韓國1993年宣布資本項目可兌換，1997年才完全實(shí)現利率市場(chǎng)化，1998年開(kāi)始匯率自由浮動(dòng)。與日本、韓國不同，俄羅斯在2006年宣布資本項目可兌換之前的1995年完成了利率市場(chǎng)化改革，但匯率并未自由浮動(dòng)，目前仍是有管理的浮動(dòng)，由俄羅斯中央銀行預先確定匯率浮動(dòng)區間。當前我國利率市場(chǎng)化改革已經(jīng)取得重大進(jìn)展，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎、參考一籃子貨幣進(jìn)行調節、有管理的浮動(dòng)匯率制度，匯率彈性不斷增強，為推進(jìn)資本項目可兌換打下較好的基礎。
但可以看出，日本、韓國、俄羅斯在宣布資本項目可兌換前后都在加快推進(jìn)利率和匯率形成機制改革，推動(dòng)利率市場(chǎng)化，增強匯率彈性，為實(shí)施資本項目可兌換提供了緩沖，減少了流動(dòng)性壓力。我國雖然不必等到利率完全市場(chǎng)化后才實(shí)施資本項目可兌換，但可以推進(jìn)資本項目可兌換為契機，積極推進(jìn)利率市場(chǎng)化和匯率形成機制改革，進(jìn)一步增強匯率彈性。
外部經(jīng)濟環(huán)境
良好的國際經(jīng)濟環(huán)境有利于一國平穩實(shí)現資本項目可兌換，減輕外部沖擊。日本1984年實(shí)施資本項目可兌換時(shí)，恰逢1980～1982年全球經(jīng)濟危機已經(jīng)結束，世界經(jīng)濟開(kāi)始步入復蘇軌道，無(wú)論是美國、歐洲還是新興市場(chǎng)經(jīng)濟體都呈現一片欣欣向榮的經(jīng)濟景象，世界經(jīng)濟處在一個(gè)大發(fā)展時(shí)期。此時(shí)，日本推進(jìn)資本項目可兌換可最大程度分享全球經(jīng)濟增長(cháng)的紅利，從而迎來(lái)了日本戰后又一個(gè)經(jīng)濟高速增長(cháng)時(shí)期。整個(gè)20世紀80年代，日本企業(yè)得以在全球范圍內進(jìn)行資源購買(mǎi)、并購擴張與資本項目可兌換及其帶來(lái)的經(jīng)濟效應緊密相關(guān)。
韓國在1993年啟動(dòng)資本項目可兌換時(shí)有兩個(gè)對其有利的外部經(jīng)濟條件：一是發(fā)端于美國的知識經(jīng)濟開(kāi)始席卷全球，世界經(jīng)濟開(kāi)始了新一輪繁榮增長(cháng)；二是20世紀90年代初期正是西方發(fā)達國家大規模向外（尤其是向東亞地區）進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉移階段，韓國在承接產(chǎn)業(yè)轉移過(guò)程中提升了本國經(jīng)濟實(shí)力。這兩個(gè)條件使韓國資本項目可兌換得以順利推進(jìn)并取得較好效果。
俄羅斯2006年7月宣布盧布可自由兌換時(shí)，世界經(jīng)濟正處在本世紀初以來(lái)發(fā)展的頂峰。資源價(jià)格大幅上漲為嚴重依賴(lài)資源出口的俄羅斯提供了較好的外部經(jīng)濟環(huán)境。然而，2008年國際金融危機的爆發(fā)導致的資源價(jià)格大幅下跌使俄羅斯推進(jìn)資本項目可兌換的成效差強人意。
當前世界經(jīng)濟已經(jīng)步入復蘇軌道，國際金融危機的不利影響正逐步減弱，新興經(jīng)濟體保持較強勁的增長(cháng)態(tài)勢，主要發(fā)達經(jīng)濟體繼續恢復增長(cháng)，我國外部經(jīng)濟環(huán)境正在不斷改善，有利于逐步推進(jìn)資本項目可兌換。
資本管制狀況比較
俄羅斯2006年宣布實(shí)現資本項目可兌換，根據IMF《匯率管制與貨幣兌換年報（2007）》對資本項目交易的分類(lèi)標準（七大類(lèi)、40項）的統計，其在直接投資清盤(pán)和房地產(chǎn)交易兩大類(lèi)實(shí)現了完全可自由兌換，其余五大類(lèi)、26個(gè)子項下均存在不同程度的資本管制。日本1984年宣布資本項目可兌換時(shí)，除了對外日元貸款、外匯期貨交易和外國投資國內房地產(chǎn)有限制外，其他項目基本上有保留地放開(kāi)。韓國1993年宣布資本項目可兌換時(shí)，在對外證券、債券投資，對內證券和債券投資和房地產(chǎn)項目上都存在嚴格的管制。以上說(shuō)明，各國在宣布實(shí)現資本項目可兌換時(shí)并不是大幅度地放松管制，而是仍然保留對關(guān)鍵領(lǐng)域的管制。
近些年來(lái)，我國資本項目可兌換程度明顯提高，境外直接投資基本實(shí)現了可兌換，外商來(lái)華直接投資實(shí)現了部分可兌換，資本市場(chǎng)先后推出了合格境內機構投資者（QDII）和合格境外機構投資者（QFII）制度，跨境信貸和個(gè)人資本項目交易方面也取得積極進(jìn)展。但我國資本項目開(kāi)放程度仍有待進(jìn)一步提高。根據IMF2010年匯兌年報統計，我國七大類(lèi)都存在不同程度的管制，具體到40項中，有37項存在或多或少的管制。特別是在證券投資、房地產(chǎn)投資、居民個(gè)人投資等領(lǐng)域，我國仍存在較嚴格的管制。至少與俄羅斯宣布資本項目可兌換時(shí)相比，我國資本項目管制范圍仍然較寬。盡管?chē)H上對于資本項目可兌換沒(méi)有嚴格、標準的定義，但應該看到，我國當前離實(shí)現資本項目可兌換仍有一定差距，還有不少工作要做。
宣布資本項目可兌換后的管制演變
俄羅斯
俄羅斯在2006年宣布資本項目可兌換，隨后資本項目管制發(fā)生了一系列演變。根據IMF相關(guān)年份的匯兌年報，2007年俄羅斯取消了對外匯收入強制性結匯要求；在資本和貨幣市場(chǎng)工具管制項目中，針對非居民在當地資本市場(chǎng)購買(mǎi)股票或有參股性質(zhì)的其他證券的限制被取消；在信貸業(yè)務(wù)管制中，針對居民向非居民、非居民向居民進(jìn)行商業(yè)信貸、金融信貸的限制被取消。2008年，俄羅斯在資本項目匯兌限制的變化并不明顯。2009年俄羅斯大幅推進(jìn)資本項目可兌換，更多資本項目的細項限制被取消。在資本和貨幣市場(chǎng)工具管制中，針對非居民在當地資本市場(chǎng)出售或發(fā)行股票或有參股性質(zhì)的其他證券、居民在境外購買(mǎi)股票或有參股性質(zhì)的其他證券、非居民在當地出售或發(fā)行債券或其他債務(wù)類(lèi)證券、非居民購買(mǎi)本地貨幣市場(chǎng)工具、非居民在本地出售或發(fā)行貨幣市場(chǎng)工具、居民購買(mǎi)國外貨幣市場(chǎng)工具、非居民在本地購買(mǎi)集體投資證券、非居民在本地出售或發(fā)行集體投資證券、居民在國外購買(mǎi)集體投資證券等細項的限制被取消。在衍生品及其他工具管制中，針對非居民在本地購買(mǎi)衍生工具或其他工具、非居民在本地出售或發(fā)行衍生工具或其他工具、居民購買(mǎi)國外衍生工具或其他工具、居民在國外出售或發(fā)行衍生工具或其他工具的限制被取消。截至2009年底，在資本交易項目40項中，俄羅斯僅有6項存在管制的情況，比2006年宣布資本項目可兌換時(shí)少了20項。
日本
日本于1984年宣布資本項目可兌換，同年對《外匯與外貿管理法》進(jìn)行重新修訂，國外投資者可以對日本的房地產(chǎn)投資，可以自由進(jìn)行遠期外匯交易，對外日元貸款也基本不再限制。日本從宣布實(shí)施資本項目可兌換到日本資本項目的全面開(kāi)放整整歷經(jīng)了15年。雖然日本1984年宣布資本項目可兌換，但在證券交易的準入、金融產(chǎn)品、房地產(chǎn)項目等方面還是存在著(zhù)審慎性監管，實(shí)施事前審批、認可制度，保留了許多排外性“規制”，并持續到1998年。此后日本《外匯與外國貿易法》正式實(shí)施，日本實(shí)現了全面的資本項目開(kāi)放。在資本交易上，《外匯與外國貿易法》將原來(lái)的批準制度和事先申報制改為事后匯報制度。企業(yè)和個(gè)人可以自由地在國外開(kāi)放賬戶(hù)、進(jìn)行國外投資和交易等。
韓國
韓國于1993年宣布資本項目可兌換，并采取措施逐步推進(jìn)。首先是在外商直接投資領(lǐng)域進(jìn)行大規模改革，放寬外商直接投資的領(lǐng)域，減少審查的力度。到1996年，韓國基本取消了外商直接投資領(lǐng)域的限制，在1148種工業(yè)產(chǎn)品中只有56種有所限制。在證券市場(chǎng)，韓國對非居民進(jìn)入國內股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)的管制開(kāi)始逐步放松。到1996年，非居民投資于韓國股票市場(chǎng)的上限由1992年的10%上升到20%，非居民還可以通過(guò)國家基金的形式購買(mǎi)韓國債券。與此同時(shí)，韓國在資本輸出方面的限制大幅減少，到1996年6月，基本實(shí)現了境外直接投資自由化。直到今天，韓國的資本項目還處在逐步開(kāi)放的進(jìn)程中。
從俄羅斯、日本、韓國在宣布資本項目可兌換后的資本項目管制演進(jìn)情況可以看出，資本項目可兌換并不是一蹴而就的，這些國家在宣布實(shí)現資本項目可兌換時(shí)仍然對許多關(guān)鍵領(lǐng)域和條件不成熟的項目實(shí)施管制，其后視情況再逐步放開(kāi)。金融危機后，IMF對資本管制的態(tài)度也由之前的反對轉變?yōu)檎J可。2011年4月，IMF在題為《管理資本流入：可供使用的工具》的報告中指出，除宏觀(guān)經(jīng)濟和審慎政策之外，資本管制也是一類(lèi)重要的管理資本流入激增的工具。我國在逐步實(shí)現資本項目可兌換過(guò)程中，可采用漸進(jìn)模式逐步推進(jìn)，并借鑒其他新興市場(chǎng)國家的經(jīng)驗，必要時(shí)也可通過(guò)資本項目管制來(lái)化解跨境資本流動(dòng)對我國經(jīng)濟和金融穩定的沖擊。