市場(chǎng)最近很推崇“升值抗通脹”，但這一做法將無(wú)異于抱薪救火。固然，升值可以對沖一部分輸入型通脹壓力，但在美國再次定量寬松概率漸高的背景下，貨幣當局若釋放出升值提速的信號，必將加大熱錢(qián)流入壓力，加大外匯占款壓力。在抗通脹的過(guò)程中，升值又將制造通脹。而且，在貨幣政策中，利率政策還遠未用足，年內應該還有一至兩次加息。
　　分析國內目前的通脹壓力，經(jīng)濟學(xué)家認為主要在三個(gè)方面：首先，前期刺激政策帶來(lái)的貨幣超發(fā)和投資過(guò)熱；其次，大宗商品價(jià)格上漲所產(chǎn)生的通脹預期效應和實(shí)質(zhì)性拉動(dòng)作用；第三，勞動(dòng)力成本的拐點(diǎn)已經(jīng)成為了通脹的持久拉力。
　　機構建議升值抗通脹的理由在于，全球貨幣未來(lái)的再次寬松將加大大宗商品的價(jià)格壓力，故此貨幣政策應選擇通過(guò)人民幣升值抑制輸入性通脹。但是，一個(gè)硬幣總有不同的兩面。外部的再次寬松將助長(cháng)美元的套利交易，人民幣的升值預期則將加劇熱錢(qián)對中國的沖擊。在現有的制度下，流入中國的熱錢(qián)將直接轉換為基礎貨幣，進(jìn)而成為推高通脹的貨幣因素。
　　這個(gè)時(shí)候我們應該評估究竟是什么因素對通脹的壓力更大，是前期過(guò)于寬松的貨幣條件，是外部大宗商品的輸入因素，還是內部的勞動(dòng)力成本上漲？從可口可樂(lè )的變相漲價(jià)和北京房租的飛漲，就可以看出這么一個(gè)簡(jiǎn)單的道理，貨幣超發(fā)和勞動(dòng)力成本對通脹影響更大。在國內市場(chǎng)，小瓶可口可樂(lè )的容量已經(jīng)從600毫升減少到500毫升，每百毫升的單價(jià)上漲了20%。在筆者的印象中，這種漲幅十分罕見(jiàn)。在2007-2008年那輪最高8.7%的通脹中，即便食用油、方便面都沒(méi)有扛住，但可口可樂(lè )抗住了沒(méi)有漲價(jià)。這一次可口可樂(lè )為什么漲價(jià)？眾所周知，可口可樂(lè )從美國進(jìn)口原漿在國內稀釋罐裝，考慮到這幾年人民幣的升值幅度，可口可樂(lè )原漿的成本應該降低不少。同樣，鋁罐也好，塑料瓶也好，原材料的價(jià)格現在應該比金融危機前還是低了不少。在可口可樂(lè )的變動(dòng)成本中，漲幅最大的恐怕應該是勞動(dòng)力吧！另外一方面，北京的房租這幾年猛漲，明顯的趨勢是跟隨周邊房?jì)r(jià)波動(dòng)。為什么？無(wú)非是貨幣超發(fā)大背景下的房?jì)r(jià)泡沫助長(cháng)了房租。
　　當然，升值的確可以對沖一部分大宗商品的價(jià)格壓力。但截至上周末，今年人民幣兌美元升值幅度已經(jīng)達到3.5%。是否應該為了抗通脹而加大升值幅度？央行日前的報告指出，在國內外經(jīng)濟基本面以及利差、預期匯兌收益等因素的共同作用下，預計下半年，我國仍將保持外匯資金凈流入格局。許多機構判斷，如果外部資金流入加速，外匯占款的增長(cháng)將對沖數量緊縮的效果，央行的貨幣回籠壓力將更為明顯。從這一點(diǎn)考慮，升值在抗通脹的過(guò)程中又制造了通脹。
　　但是，外匯政策是否應該在抗通脹上無(wú)所作為呢？答案當然不是這樣，但作為不在簡(jiǎn)單升值，而在外匯制度的改革。中國需要有更清晰的外儲戰略，需要將匯率政策、資本項目可兌換進(jìn)程與之通盤(pán)考慮。目前的強制性結匯，造成央行不斷放出本幣兌換外幣，這等于人民幣越來(lái)越多，但可供購買(mǎi)的商品和服務(wù)有限，也就是說(shuō)資源給了別人通脹留給了自己。從這一點(diǎn)說(shuō)來(lái)，中國的確應該再多花掉一些外匯儲備購買(mǎi)商品或者投資。這從短期而言可以抑制通貨膨脹，從長(cháng)期來(lái)看也能創(chuàng )造內需，并且為將來(lái)國內的發(fā)展多儲備點(diǎn)資源。