面對今明兩年4.6萬(wàn)億的償債高峰，監管部門(mén)的最新表態(tài)是，“繼續抓緊清理規范融資平臺公司”、“堅決禁止政府違規擔保行為”、“牢牢把住科學(xué)補正貸款合同還本付息條款和補充合法有效抵質(zhì)押物兩個(gè)關(guān)鍵，用科學(xué)的機制讓風(fēng)險早暴露、早發(fā)現、可度量和早干預”。
　　但是，這些措施能否改善那些建設周期長(cháng)、投資回收期長(cháng)的基建項目的現金流呢？現在看來(lái)，不論是財政部、審計署，還是銀監會(huì )前期所做的工作，主要都在于理清地方融資平臺的債務(wù)，而并未給出一個(gè)如何消化這些債務(wù)的辦法。
　　以正在重組的云投集團為例，這家總資產(chǎn)487.83億元的公司，主要投資于電力、鐵路、冶金、化工和金融等領(lǐng)域。截至去年底，總債務(wù)規模323.13億元，其中1/3在鐵路項目。而2010年云投集團EBITDA(即稅息折舊及攤銷(xiāo)前利潤)5.57億元，按照其披露的中長(cháng)期還款計劃，2012年需要還款36.05億元。也就是說(shuō)，如果沒(méi)有大規模注資、或者是公司利潤爆發(fā)式增長(cháng)6倍，這家公司是難以?xún)斶�到期債務(wù)的。
　　云投的困境是許多地方融資平臺所共有的，許多地市、縣市一級平臺，許多地方基礎設施平臺的贏(yíng)利能力甚至不如云投，他們如何解決到期債務(wù)？據統計，有24.5%和17.2%的地方債務(wù)集中在今明兩年到期。而且，2010年底，有78個(gè)市級和99個(gè)縣級政府負有償還責任的債務(wù)率高于100%。由于償債期限相對集中，隨著(zhù)償還高峰期的到來(lái)，雖然地方債整體風(fēng)險不大，但少數地方政府尤其是縣級政府，將面臨較大的流動(dòng)性風(fēng)險。
　　如何應對這一償債高峰？監管部門(mén)此前明確提出，禁止支持不符合要求的新平臺和新項目；到期平臺貸款不得展期和貸新還舊。這斷絕了不少地方借新還舊的可能，使地方融資平臺的流動(dòng)性風(fēng)險進(jìn)一步的增大。從監管部門(mén)的角度看，這一嚴格的政策紅線(xiàn)是防范平臺風(fēng)險的進(jìn)一步擴大，也是為了給地方劃定一個(gè)硬的財務(wù)約束，抑制其的投資沖動(dòng)。
　　但是，平臺的普遍問(wèn)題是，四萬(wàn)億刺激計劃使得債務(wù)期限分布和投資周期嚴重不匹配。金融學(xué)的一個(gè)基本道理，風(fēng)險是不會(huì )消失的，處置風(fēng)險的原則只能是分散，在時(shí)間分布和區域分布上擴大。監管政策是不是可以考慮給平臺更多的還債時(shí)間呢？其實(shí)，在平臺的信貸政策方面，地方政府和監管部門(mén)前期有過(guò)不少博弈。如果這些縣級平臺真的出現償付問(wèn)題，監管部門(mén)恐怕也不得不對平臺在事實(shí)上采取更為務(wù)實(shí)的態(tài)度。
　　其實(shí)，地方也有地方的苦衷。地方政府財權和事權不匹配，地方政府缺乏有效的財務(wù)約束，對四萬(wàn)億的過(guò)度響應，都是造成這一輪地方債務(wù)問(wèn)題的重要原因。從這個(gè)角度看，中央財政是不是應該承擔起更多的責任，在必要時(shí)重組地方債務(wù)，防止發(fā)生對銀行的重大違約。
　　也有消息稱(chēng)，財政部目前正在研究地方政府直接發(fā)行債券的可行性，并開(kāi)始著(zhù)手制定地方自主發(fā)債試點(diǎn)方案。從目前的情況來(lái)看，可能是賦予省一級的政府發(fā)行地方債券。如果這一設想能夠落實(shí)，將會(huì )極大地緩解地方政府的資金短缺困境。