在短期經(jīng)歷了外圍市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩后，A股市場(chǎng)未來(lái)的走向也變得越來(lái)越撲朔迷離，機構普遍認為，外圍市場(chǎng)的短期動(dòng)蕩雖然已經(jīng)平息，但中長(cháng)期風(fēng)險仍將困擾市場(chǎng)；而在國內方面，緊縮政策的全面放松仍然遙遙無(wú)期，但不排除調控政策的微調。另外，雖然多數機構對于宏觀(guān)基本面的長(cháng)期走勢仍然持相對樂(lè )觀(guān)態(tài)度，但在通脹見(jiàn)頂之前，市場(chǎng)不會(huì )出現趨勢性的機會(huì )。

　　脆弱的外圍環(huán)境

新華社發(fā)

　　8月份的前兩周，歐洲債務(wù)危機的持續發(fā)酵、標普下調美國主權信用評級以及對于美國經(jīng)濟的擔憂(yōu)引發(fā)了投資者的恐慌情緒，并造成了外圍市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩。目前，外圍金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩已經(jīng)平息，投資者的恐慌情緒也已消退，但對于外圍市場(chǎng)而言，短期仍難言樂(lè )觀(guān)。
　　中郵證券首席分析師田渭東表示，美國長(cháng)期主權信用評級下調，短期內會(huì )使得國際市場(chǎng)避險情緒上升，股票、大宗商品等風(fēng)險品種大幅下挫。另一方面，還會(huì )導致長(cháng)期債務(wù)成本上升，甚至導致信用危機，影響消費者信心和支出，進(jìn)一步影響美國經(jīng)濟復蘇進(jìn)程。長(cháng)期來(lái)看，美國國債信譽(yù)下降，未來(lái)美國或采取類(lèi)似QE3的刺激經(jīng)濟的措施，進(jìn)一步加劇美元的走軟，世界將長(cháng)期處于“低增長(cháng)、低利率、高通脹”狀態(tài)。
　　田渭東認為，短期歐債危機風(fēng)險可控，但從長(cháng)遠來(lái)看，歐洲央行當下的這種資金救助加受援國財政緊縮的方法，僅僅解決了短期的流動(dòng)性問(wèn)題，而沒(méi)有根本解決歐盟國家的支付性問(wèn)題。如果在歐元區金融穩定基金開(kāi)始運營(yíng)前，市場(chǎng)加速自行對歐洲主權債問(wèn)題做出最終反應，債務(wù)重組會(huì )導致銀行系統面臨著(zhù)巨大的壓力從而帶來(lái)系統性風(fēng)險。
　　長(cháng)江證券證券分析師李冒余也認為，本次歐元區主權債務(wù)問(wèn)題再次引爆，主要是因為意大利的國債收益率持續上升威脅到了其債務(wù)可持續性。目前來(lái)看意大利國內已經(jīng)加緊了赤字縮減的計劃，但是其國內政治的不穩定性還可能會(huì )引發(fā)短時(shí)的風(fēng)險情緒。而在經(jīng)濟增長(cháng)方面，“我們認為歐元區的體制使得南歐國家不能通過(guò)匯率調整提高競爭力，因此抑制了其經(jīng)濟增長(cháng)，短期來(lái)看歐元區前期的高增長(cháng)也難以維持�！崩蠲坝嗾f(shuō)。
　　李冒余表示，美國主權債務(wù)評級遭到下調，其本身影響相對有限，但是一些可能削弱其財政穩定性的中長(cháng)期因素值得關(guān)注。美國特有的兩黨體制導致美國歷屆政府追求在短期內獲得良好的經(jīng)濟表現，卻犧牲了長(cháng)期的財政穩定性�！叭欢�目前美國的經(jīng)濟較為疲弱，當前也沒(méi)有明顯的技術(shù)進(jìn)步的跡象，因此無(wú)論是對于經(jīng)濟增長(cháng)趨勢還是赤字縮減的執行力，我們的看法較為悲觀(guān)�！崩蠲坝啾硎�。
　　興業(yè)證券則相對樂(lè )觀(guān)地表示，美國經(jīng)濟實(shí)質(zhì)性復蘇依然存在，其在“三末四初”的改善仍然值得期待。標普下調評級沒(méi)有提升美債的收益率，近期美國10年期國債收益率下降到2.34%，處于2008年9月以來(lái)非常低的水平，政府的借貸成本反而在下降；金融市場(chǎng)的非理性也體現在美債的CDS甚至高于很多美國上市公司的CDS，恐慌情緒并沒(méi)有在實(shí)體企業(yè)中蔓延。

　　中國基本面：通脹將觸階段高點(diǎn)

　　雖然外圍市場(chǎng)依然不容樂(lè )觀(guān)，但多數機構認為，從目前國內宏觀(guān)基本面的情況來(lái)看，通脹見(jiàn)頂的概率較大，長(cháng)期來(lái)看基本面的情況并無(wú)過(guò)度擔憂(yōu)的必要。
　　中國農業(yè)銀行宏觀(guān)經(jīng)濟研究團隊表示，雖然7月份CPI創(chuàng )本輪通脹新高，但通脹已觸及階段高點(diǎn)，主要基于以下三點(diǎn)判斷：一是經(jīng)濟增速放緩。7月份投資消費增速放緩以及工業(yè)生產(chǎn)減速都有利于物價(jià)水平回落。二是食品價(jià)格回落。食品價(jià)格是影響CPI走勢的關(guān)鍵。商務(wù)部公布數據顯示，截至7月29日當周食用農產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比下降0.2%，為七周以來(lái)首次下降，整個(gè)7月份該指數漲幅持續回落。三是輸入型通脹緩解。4月份國際大宗商品價(jià)格見(jiàn)頂，以歷史滯后三個(gè)月對非食品價(jià)格傳導影響時(shí)滯分析，7月份以后非食品價(jià)格上漲壓力有望緩解，再考慮到近期國際大宗商品價(jià)格特別是油價(jià)的回落，近期非食品物價(jià)上漲壓力階段性緩解可期。
　　“綜上，我們認為7月份CPI基本見(jiàn)頂，下半年將逐步回落。當然，考慮到一些食品企業(yè)在8月份宣布漲價(jià)以及美聯(lián)儲QE3預期增強等因素，8月份CPI還是存在再次沖高的一定可能�！敝袊�農業(yè)銀行宏觀(guān)經(jīng)濟研究團隊表示。
　　“翹尾因素影響下降，8月份CPI或回落�！碧镂紪|也表示，從通脹的前景看，8月初豬肉價(jià)格有所回升，不過(guò)生豬價(jià)格的短期高點(diǎn)已過(guò)，未來(lái)豬肉價(jià)格高位企穩。隨著(zhù)新雞進(jìn)入產(chǎn)蛋期，鮮蛋價(jià)格漲幅將繼續放緩�！傲⑶铩焙笫卟藫Q季，蔬菜供應品種和數量將有所減少，部分蔬菜價(jià)格將繼續小幅上漲�？紤]到8月份CPI翹尾因素由上月的3.3%大幅回落至2.6左右%，7月份CPI或已見(jiàn)頂，8月份通脹水平將回落。
　　長(cháng)城證券研究所所長(cháng)向威達則表示，7月份CPI同比上漲6.5%，環(huán)比上漲0.5%。食品價(jià)格上漲拉動(dòng)CPI4.38個(gè)百分點(diǎn)，是拉動(dòng)CPI上漲的主要因素。從未來(lái)CPI走勢來(lái)看，豬肉價(jià)格將受到高基期因素抑制，同比漲幅將放緩。從非食品領(lǐng)域走勢來(lái)看，全球經(jīng)濟增速放緩，大宗商品價(jià)格下行，國內貨幣緊縮效果逐步實(shí)現將使得非食品領(lǐng)域通脹壓力逐步緩解�！敖Y合歷年下半年CPI走勢，預計7月是全年CPI同比漲幅的高點(diǎn)，8月CPI回落至6.2%，9月為6.3%，9月后回落到6%下方�！毕蛲�達表示。

　　貨幣政策或現“定向寬松”

　　由于外圍環(huán)境的劇烈動(dòng)蕩，以及國內對于通貨膨脹見(jiàn)頂的普遍預期，機構對于宏觀(guān)政策的全面放松雖然不抱期望，但均認為短期內宏觀(guān)政策尤其是貨幣政策將出現微調。
　　中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生表示，由于近期出現了標普下調美國長(cháng)期國債評級等一系列突發(fā)事件，引發(fā)全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，外圍經(jīng)濟環(huán)境出現了新的不確定性。這給中國貨幣政策實(shí)施帶來(lái)了新的挑戰，彭文生認為，未來(lái)宏觀(guān)政策走向將更多地體現一致性與靈活性，一致性體現為在達到預期政策目標之前，緊縮政策基調不會(huì )輕易放松，而靈活性則體現為應對新的國際經(jīng)濟形勢，在符合經(jīng)濟結構調整思路的局部領(lǐng)域，將利用經(jīng)濟和行政手段結合，進(jìn)行政策微調。
　　“我們對于未來(lái)宏觀(guān)政策的總體判斷是：年內仍將有一次加息，但時(shí)點(diǎn)可能從原來(lái)預期的8月份推后；央行主要的貨幣調控手段將轉為公開(kāi)市場(chǎng)操作，存款準備金率上調的節奏將顯著(zhù)放緩；全年的M2增長(cháng)速度將被控制在15%左右�！迸砦纳�預計，中國可能在局部領(lǐng)域配合調結構進(jìn)行政策微調，未來(lái)貨幣政策可能將采取“定向寬松”方式，對符合經(jīng)濟結構調整方向的領(lǐng)域給予融資政策傾斜�？赡苌婕暗念I(lǐng)域包括中小企業(yè)融資、保障房建設、農田水利建設、戰略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展等。另外在必要的時(shí)候也有可能出臺新的消費刺激政策。
　　但他強調，雖然CPI同比漲幅從8月開(kāi)始回落的概率大，但是CPI環(huán)比在未來(lái)一段時(shí)間仍將保持在較高水平，通脹壓力仍然較大。歐美并不樂(lè )觀(guān)的經(jīng)濟前景導致外部貨幣政策將在相當時(shí)期內維持寬松，加大人民幣升值壓力和熱錢(qián)流入我國的壓力。如果我國貨幣政策放松，通脹壓力可能居高難下。另一方面，目前外部經(jīng)濟對中國的沖擊程度也遠遠不及2008年，放松政策調控的必要性不高。決策層對于大規模經(jīng)濟刺激政策可能帶來(lái)的負面影響已有充分認識，對于推出此類(lèi)政策將會(huì )更加謹慎。另外，考慮到房?jì)r(jià)泡沫和地方政府融資平臺風(fēng)險尚未得到化解，房地產(chǎn)調控政策的力度將會(huì )持續，“政策的全面放松幾無(wú)可能�！彼�說(shuō)。
　　日信證券則認為，面對國際形勢的不確定以及國內通脹拐點(diǎn)隱現，央行貨幣政策近期可能趨向微調，提準加息的可能性不大。預計未來(lái)央行可能加大公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作力度，通過(guò)微調來(lái)實(shí)現對經(jīng)濟的調控。國內中小企業(yè)面臨資金困難，為保持工業(yè)經(jīng)濟平穩運行，避險大幅下滑，央行或調整貨幣政策，適當放松融資條件限制，采取“定向寬松”的方式，對三農、中小企業(yè)、保障房建設等領(lǐng)域給予一定的融資支持。
　　方正證券首席分析師湯云飛則認為，7月的工業(yè)增長(cháng)和消費數據表明緊縮政策對經(jīng)濟增長(cháng)的不利影響正在顯現，中國經(jīng)濟并未走上自主增長(cháng)之路。同時(shí)，市場(chǎng)普遍擔憂(yōu)歐美經(jīng)濟下滑，全球經(jīng)濟二次探底風(fēng)險在加大，結構性保增長(cháng)理應成為宏觀(guān)調控首要任務(wù)。隨著(zhù)8月份國內通脹和經(jīng)濟形勢的進(jìn)一步明確，以及美債評級下調和歐債危機對全球經(jīng)濟影響的顯現，預計決策層將對經(jīng)濟走勢形成一致判斷，屆時(shí)的貨幣信貸政策將逐漸明確，對中小企業(yè)和保障房建設等領(lǐng)域的定向信貸寬松也將逐步實(shí)施。
　　“在當前國內外經(jīng)濟形勢下，結構性保增長(cháng)理應成為宏觀(guān)調控首要任務(wù)�！睖�云飛認為，對中小企業(yè)和保障房建設等領(lǐng)域的定向信貸寬松將是實(shí)現保增長(cháng)的主要手段。他預計，在年底之前，提準和加息已基本不可能，央行明確宣布實(shí)行定向寬松信貸政策的時(shí)間取決于決策層何時(shí)能對經(jīng)濟形勢形成一致判斷。

　　趨勢性機會(huì )尚未到來(lái)　市場(chǎng)靜待通脹明朗

　　在對貨幣政策全面放松預期普遍悲觀(guān)的前提下，機構對于未來(lái)A股的走勢也并不樂(lè )觀(guān)。
　　長(cháng)城證券認為，從基本面角度看，外圍風(fēng)險并沒(méi)有從根本上解決，年內歐債仍存爆發(fā)可能，即使安全，但是消減赤字導致的全球需求下降問(wèn)題也會(huì )對國內經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊。內部方面，食品價(jià)格此消彼長(cháng)，上周全國雞蛋價(jià)格再創(chuàng )新高，在金九銀十的消費旺季，CPI存在反復的基礎，貨幣政策放松預期將是一個(gè)漫長(cháng)的過(guò)程。增長(cháng)方面，本周末再度發(fā)生大連福佳PX項目停建搬遷事件，再度預示投資驅動(dòng)模式的困境與結構轉型的必要性，經(jīng)濟增速回落的時(shí)間可能要更長(cháng)些�！皩τ谑袌�(chǎng)趨勢我們維持短多中空的謹慎�！遍L(cháng)城證券表示。
　　南方基金首席分析師楊德龍則對《經(jīng)濟參考報》表示，外圍市場(chǎng)的動(dòng)蕩依然是壓制A股進(jìn)一步反彈的不利因素。短期來(lái)看，A股后市仍以震蕩為主，除非有更大的利空沖擊，市場(chǎng)跌破前期低點(diǎn)的可能性不大。真正反彈的機會(huì )，可能要等到通脹開(kāi)始回落，政策面出現了明確放松信號之后。中原證券分析師張剛也認為，經(jīng)過(guò)近期的大幅震蕩之后，預計未來(lái)上證綜指圍繞2500點(diǎn)至2600點(diǎn)窄幅震蕩的可能性較大，預計在歐美市場(chǎng)的危機緩解之前、國內通脹壓力減弱之前，A股市場(chǎng)難以出現趨勢性的反彈行情。
　　大成基金則相對樂(lè )觀(guān)地表示，對中國市場(chǎng)信心影響最大的依然是高企的通脹水平�；仡櫳习肽杲�(jīng)濟增長(cháng)情況，一季度我國GDP增長(cháng)率9.7%，二季度增長(cháng)率9.5%，經(jīng)濟增長(cháng)水平保持不錯的態(tài)勢；而從市場(chǎng)估值水平來(lái)看，滬深300指數估值約13倍，依然非常便宜。股票市場(chǎng)變現孱弱的根本原因就是通脹居高不下，持續的緊縮政策給市場(chǎng)整體資金面帶來(lái)的非常大的壓力。但從可觀(guān)察數據來(lái)看，7月份通脹創(chuàng )新高后，8月份通脹很可能處于下行通道，而在緊縮環(huán)境下國內經(jīng)濟增速已經(jīng)明顯下行，“超調”風(fēng)險正在加��；這些跡象表明，未來(lái)我國進(jìn)一步緊縮的概率較小，股市資金面情況會(huì )得到一定改善。
　　大成基金判斷，下半年通脹回落、政策放松和經(jīng)濟底部反彈將是大概率事件，在當前點(diǎn)位和跌幅下，投資者不宜過(guò)度悲觀(guān)。隨著(zhù)時(shí)間的推移，通脹和經(jīng)濟方面的不確定性將逐步消除，下半年投資機會(huì )依然看好。
　　“雖然筑底的過(guò)程還可能有些反復，但是，現在可以更樂(lè )觀(guān)些，我們定義這次反彈為秋季攻勢，是下半年難得的吃飯行情，如果沒(méi)有超預期的政策放松的話(huà)，時(shí)間和空間都將類(lèi)似于‘春季攻勢’�！迸d業(yè)證券則表示。
　　東北證券也認為，從當前市場(chǎng)運行環(huán)境看，流動(dòng)性改善已經(jīng)比較明確，央行持續凈投放、巨額貿易順差等都直接緩解短期市場(chǎng)流動(dòng)性壓力，此外近期新股發(fā)行節奏也有明顯放緩。在流動(dòng)性改善之后，市場(chǎng)各版塊也輪番活躍，前期漲幅較大的食品飲料等消費累板塊估值相對吸引力有所下降，周期性行業(yè)低估值短期再流動(dòng)性支撐下有望得到估值修復。因此，從流動(dòng)性改善、外圍市場(chǎng)不利影響逐步弱化、估值比較優(yōu)勢角度看，短期周期性行業(yè)或具有更強的反彈動(dòng)能，從市場(chǎng)走勢上看，短期調整仍屬合理，在政策層面未有顯著(zhù)變化之際，市場(chǎng)也有望延續前期反彈走勢，糾正對于外圍市場(chǎng)以及國內經(jīng)濟的悲觀(guān)預期。

　　行業(yè)：關(guān)注消費　低配原材料

　　雖然對于趨勢性機會(huì )整體預期較為悲觀(guān)，但在通脹回落，調控政策有望出現結構性調整的預期下，機構傾向于認為，消費、新興產(chǎn)業(yè)等板塊仍存在結構性機會(huì )。
　　平安證券表示，從配置方向上看，6月底以來(lái)的反彈動(dòng)力來(lái)自于預期改善和資金騰挪，投資機會(huì )以主題性和成長(cháng)股為主；而在未來(lái)政策結構性松動(dòng)的背景下，上行動(dòng)力將來(lái)自于“被壓抑的需求釋放”，投資機會(huì )也將轉移至受益潛在政策增量的行業(yè)和板塊。建議圍繞消費刺激、新興產(chǎn)業(yè)落實(shí)、中小企業(yè)扶持、地方公共品建設布局潛在“量”點(diǎn)，重點(diǎn)關(guān)注高彈性的中游投資品板塊和符合政策引導方向的績(jì)優(yōu)成長(cháng)股。
　　方正證券則表示，目前國際經(jīng)濟形勢趨勢嚴峻，中國下半年的經(jīng)濟政策將趨向于“定向保增長(cháng)”，因此傾向于認為A股的最佳策略是在積極的防御中伺機尋找抄底機會(huì )。在積極防御的大策略下，重點(diǎn)高配防御性行業(yè)如醫療保健，日常消費品，信息行業(yè)；在準備抄底的策略下建議超配金融。主要低配材料，工業(yè)，能源，在全球經(jīng)濟可能第二次衰退的可能性下，原材料跟能源價(jià)格將有可能大幅回落。
　　東北證券則表示，短期仍適宜以個(gè)股操作為主，而從投資主線(xiàn)上，一方面關(guān)注前期調整幅度較大的周期性板塊，如水泥、機械等，另一方面，短期人民幣仍處于升值階段，而相應的造紙以及航空等受益板塊仍存在補漲需求，此外，節能減排相關(guān)設備概念股仍具有中長(cháng)期投資價(jià)值。民生證券則表示，短期內外圍市場(chǎng)依然主導A股市場(chǎng)情緒，短期風(fēng)險仍然存在。投資機會(huì )上繼續把握結構性行情，推薦航空、高端白酒等可選消費品和以計算機、智能交通為代表的業(yè)績(jì)高確定成長(cháng)板塊。