標準普爾下調美國長(cháng)期主權信用評級，引發(fā)市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。中國3.2萬(wàn)億美元的外匯儲備中，70%為美元資產(chǎn)。美國主權信用評級降低無(wú)疑使中國外儲面臨巨大風(fēng)險。
　　美國政府所借之債，不是用來(lái)生產(chǎn)、建設，而是主要用來(lái)支付利息，應對社保支出。
　　全球經(jīng)濟一體化，面對發(fā)展中國家龐大廉價(jià)勞動(dòng)力的競爭，按說(shuō)美國的高工資、高福利是不可能維持的，可因為政治上不允許，調整實(shí)際上很難進(jìn)行。這正是美國問(wèn)題的癥結之所在。想想看，有了錢(qián)，你會(huì )在美國投資設廠(chǎng)嗎？不會(huì )。工資高，負擔重，怎么可能有競爭力。拿今天流行世界的蘋(píng)果iPad來(lái)說(shuō)，雖然產(chǎn)品設計在美國，但其生產(chǎn)組裝還是要在中國完成。這不是貿易收支平衡的問(wèn)題，更不是匯率導致貿易收支平衡的問(wèn)題，而是一個(gè)國家的競爭力和創(chuàng )造財富的能力的問(wèn)題。所以，降低美國主權信用評級，決不是一件偶然事件，而是一定會(huì )發(fā)生的必然事情。
　　美國問(wèn)題的根本解決之法，是緊縮財政，降低不可維持的高福利，但這在政治上很難行得通。雖然美國兩黨已經(jīng)達成了在未來(lái)十年減少2.5萬(wàn)億美元財政赤字的協(xié)議，但落實(shí)情況還有待觀(guān)察。
　　替代的辦法，一是增加稅收，但這個(gè)辦法政治上不允許，經(jīng)濟上也不可行；二是增發(fā)貨幣，通過(guò)通貨膨脹和美元貶值來(lái)買(mǎi)單。雖然民主國家懼怕通貨膨脹，但是由于美國發(fā)貨幣，貨幣不會(huì )全部留在國內，而是會(huì )流向新興經(jīng)濟體，因此這實(shí)際上減輕了美國發(fā)貨幣的壓力。這決定了美國靠發(fā)貨幣來(lái)融資的可能性極大，美元貶值走弱是長(cháng)期趨勢。
　　美元走弱，中國外儲受損無(wú)可避免。不過(guò)，不能簡(jiǎn)單說(shuō)貿易順差、高外匯儲備就是錯。
　　一個(gè)人，身強力壯的時(shí)候是要做些儲蓄以備老來(lái)之用的。在一個(gè)人口結構正常穩定的社會(huì )里，中青年人儲蓄，老年人、青少年消費，儲蓄和消費始終是協(xié)調的。這樣的社會(huì )可以追求國際收支平衡，可以追求貿易平衡。
　　但中國社會(huì )的人口結構不是正常穩定的狀態(tài)。從1949年開(kāi)始，中國人口經(jīng)歷了爆炸式增長(cháng)，加上此后計劃生育政策的推行，中國社會(huì )少兒撫養比遠低于正常水平。在一段時(shí)期內，中國社會(huì )必然呈顯著(zhù)的青壯年特征，必然在整體上呈現儲蓄大于投資的局面。作為國家整體，儲蓄大于投資就要表現為貿易順差。在這段時(shí)期內，中國經(jīng)濟不可能靠自身維持充分就業(yè)下的均衡增長(cháng)。
　　過(guò)去二十多年來(lái)，中國經(jīng)濟就處在這樣的時(shí)期。目前，仍是如此。
　　今天，我們享受人口紅利愈大；未來(lái)，老齡化問(wèn)題也會(huì )愈嚴重。屆時(shí)，消費率自然會(huì )上升，儲蓄率自然會(huì )下降，經(jīng)濟的儲蓄就會(huì )小于投資，貿易收支一定會(huì )呈現逆差。
　　不否認，我們的貿易順差有制度和政策扭曲所致的成分，可能成分還不小。但是基本上，這是一個(gè)享受巨大人口紅利、呈顯著(zhù)青壯年特征的國家在進(jìn)行儲蓄。儲蓄，是為了應對未來(lái)老齡化的到來(lái)。我們擁有的是眾多的人口，但是人口本身是不能儲藏的，而通過(guò)儲蓄財富可以間接儲藏勞力。
　　面對美元走弱成為長(cháng)期趨勢，當然要考慮降低貿易順差。但是，要降低的不應是因為人口紅利而實(shí)現的貿易順差，而是因為政策扭曲所導致的貿易順差。
　　導致中國貿易順差的一個(gè)重要制度因素，是經(jīng)濟軟預算約束嚴重。這使中國經(jīng)濟容易出現投資沖動(dòng)和產(chǎn)能過(guò)剩。為此，要保護產(chǎn)權，加強法治，并避免政府介入具體經(jīng)濟活動(dòng)。
　　導致中國貿易順差的另一重要制度因素，是體制性消費壓抑。必須提升國內消費需求。但要提升消費，就得增加百姓的收入。沒(méi)有收入，叫人消費那是笑話(huà)；反過(guò)來(lái)，有了收入，不讓人消費也不可能。為此，要改變國民收入分配中政府占比高的現狀，讓民眾真正成為經(jīng)濟發(fā)展的受益者；要將土地等重要生產(chǎn)要素界定給個(gè)人，讓民眾不只是勞動(dòng)收入的獲得者，同時(shí)也成為資產(chǎn)性收入的獲得者。與此同時(shí)，還要健全和完善各種社會(huì )保障體制。
　　各種鼓勵出口、限制進(jìn)口的扭曲性政策，也是中國貿易順差的重要原因。為此，應該減少甚至取消出口退稅等出口鼓勵政策，當然更應該減少甚至取消關(guān)稅等進(jìn)口壁壘，放開(kāi)進(jìn)口。
　　這一切是改革，不是宏觀(guān)調控。
　　對于那部分因人口紅利而產(chǎn)生、必須要實(shí)現的貿易順差，從外儲保值的角度講，資產(chǎn)多元化無(wú)疑是一個(gè)重要選項。但是也要清楚，不可能根本改變美元資產(chǎn)占主體的儲備格局。這是因為：歐債、日債更不安全，美債相對還算安全。例如日本公共債占GDP的比重達到了200%；其他金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)大，風(fēng)險更高，中投做不了。藏富（外幣）于民，讓民眾經(jīng)營(yíng)外匯無(wú)操作可能，人民幣升值，民眾不可能愿意持有外幣；除了美國國債，沒(méi)有那么龐大的“優(yōu)良”資產(chǎn)可供我們做外匯儲備的投資之用。
　　可悲是因人民幣升值而導致的熱錢(qián)流入。今天它把自己賣(mài)給中國銀行，明天它用同樣的人民幣向銀行要求多得多的美元。這部分錢(qián)增加愈多（外儲因而也增加），中國財富損失愈嚴重。但人民幣升值不是經(jīng)濟問(wèn)題，而是一個(gè)政治問(wèn)題。有什么辦法？唯一能做的，是抑制國內資產(chǎn)泡沫，不要因為分享資產(chǎn)泡沫盛宴而加劇了熱錢(qián)流入和人民幣進(jìn)一步升值的壓力。
　　當下的選擇，不是在好與不好之間，而是在不好之間取其輕者。