屋漏偏逢連夜雨，近期瑞銀證券深陷“承而不�！�、研報激進(jìn)的漩渦。不論是保薦IPO個(gè)股，抑或是推薦個(gè)股，只要沾上瑞銀證券，都會(huì )出現業(yè)績(jì)大幅下滑或股價(jià)大幅下跌的狀況。兩家年內新上市的公司——比亞迪和龐大集團，在不到半年時(shí)間紛紛業(yè)績(jì)“變臉”。瑞銀證券到底怎么了？

    變臉1 比亞迪降幅居中小板之首

    今年內，瑞銀證券完成兩單IPO項目——比亞迪、龐大集團。在賬面上，坐擁過(guò)2億元的承銷(xiāo)保薦費用讓瑞銀證券賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，然而，上市后，被承銷(xiāo)個(gè)股卻取得令人大跌眼鏡的業(yè)績(jì)。

    比亞迪6月30日登陸中小板，早在其詢(xún)價(jià)階段，瑞銀發(fā)布報告認為，從2010年三季度開(kāi)始，比亞迪對汽車(chē)業(yè)務(wù)進(jìn)行調整,隨著(zhù)產(chǎn)能擴張的放緩、銷(xiāo)售政策的調整和成本費用控制，比亞迪汽車(chē)業(yè)務(wù)的盈利能力將逐漸回升。預計公司2011年、2012年、2013年的凈利潤將分別增長(cháng)-19.6%、70%和14.2%，分別達到20.3億元、34.5億元和39.4億元，三年復合增長(cháng)率為16%。
    龐大集團4月28日在滬市主板上市，瑞銀證券在龐大集團詢(xún)價(jià)投資價(jià)值分析報告中將公司諸多競爭優(yōu)勢逐一描述后，預計公司2011年凈利潤將達到18.2億元。
    然而，真相是殘酷的。
    剛收官的中報顯示，上述兩家年內剛上市的公司業(yè)績(jì)均大“變臉”。比亞迪上半年實(shí)現營(yíng)業(yè)利潤3.27億元，同比下降87.55%；實(shí)現凈利潤2.75億元，同比下降88.63%；實(shí)現扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤1.71億元，同比下降92.13%。公司預計，前三季度凈利降85%-95%。
    龐大集團上半年實(shí)現營(yíng)業(yè)利潤5.15億元，同比下降40.36%；實(shí)現凈利潤4.1億元，同比下降36.2%；實(shí)現扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤3.51億，同比下降43%。
    數據顯示，在今年半年報中，比亞迪摘得中小板業(yè)績(jì)降幅冠軍頭銜，龐大集團的各項財務(wù)指標也在滬市主板降幅居第三。
    保薦代表人恐將受罰
    瑞銀證券的保薦能力飽受質(zhì)疑，其保薦代表人也很有可能因年度營(yíng)業(yè)利潤降幅觸及“紅線(xiàn)”而受到監管部門(mén)的相關(guān)處罰。
    比亞迪、龐大集團的兩對保薦人分別為丁曉文、湯雙定與李宏貴、張浩。據《保薦業(yè)務(wù)管理辦法》第七十二條，發(fā)行人在持續督導期間，公開(kāi)發(fā)行證券上市當年營(yíng)業(yè)利潤比上年下滑50%以上，證監會(huì )可根據情節輕重，自確認之日起3個(gè)月到12個(gè)月內不受理相關(guān)保薦代表人具體負責的推薦；情節特別嚴重的，撤銷(xiāo)相關(guān)人員的保薦代表人資格。
    盡管全年業(yè)績(jì)成績(jì)單尚未出爐，但目前的盈利能力及三季度業(yè)績(jì)預期可見(jiàn)，比亞迪全年營(yíng)業(yè)利潤下滑50%幾成定局；龐大集團業(yè)績(jì)也岌岌可危。有業(yè)內人士認為，待比亞迪全年業(yè)績(jì)出爐之時(shí)，瑞銀證券恐將受罰。
    “從比亞迪中期業(yè)績(jì)來(lái)看，全年營(yíng)業(yè)利潤踩過(guò)下滑50%的‘紅線(xiàn)’已是板上釘釘的事情，而龐大集團凈利潤下滑因素若無(wú)明顯改善，全年業(yè)績(jì)也岌岌可危。按照相關(guān)規定，保薦代表人會(huì )承擔一定責任�！鄙钲谀惩缎锌偨�(jīng)理對記者表示，營(yíng)業(yè)利潤向來(lái)被視為判斷企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力的最重要指標之一，因此在《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》(下稱(chēng)“保薦業(yè)務(wù)管理辦法”)中便以此作為衡量保薦公司上市的保薦人的硬性考核指標之一。公開(kāi)信息顯示，至今尚未有保薦代表人因72條的保薦公司業(yè)績(jì)“變臉”而受到監管層相應處罰。
    聽(tīng)任此風(fēng)蔓延，將對市場(chǎng)誠信、制度建設、股市文化等造成深層次的傷害。投資者有眼睛，法律有牙齒 。在此，我們有責任告誡保薦機構，保薦本身是一種神圣的社會(huì )責任，切不可以某種利益之圖，降低甚至操縱標準，動(dòng)搖市場(chǎng)誠信的基礎。機構們須自重。我們也相信有關(guān)方面決不會(huì )放縱這種行為，呵護市場(chǎng)健康發(fā)展。
    “瑞銀式”保薦之風(fēng)該剎剎了。

    變臉2 龐大集團，雙匯股份走勢與預測背離

    對承銷(xiāo)IPO公司的預測不甚準確似乎并非意外，今年瑞銀證券在研究報告中所推薦的個(gè)股走勢也與其預測屢屢相偏離。
    為龐大集團撰寫(xiě)投資價(jià)值分析報告的趙琳、潘嘉怡，還曾發(fā)布了針對雙匯發(fā)展的調研報告。該報告指出，得益于整合帶來(lái)的上下游產(chǎn)品收入空間、利潤率增長(cháng)勢頭以及穩定的費用率，預計雙匯2011年-2015年凈利潤復合增長(cháng)率達43%。令人咋舌的是，瑞銀該份報告竟是在充分預計雙匯發(fā)展上半年業(yè)績(jì)大降逾八成的基礎上(雙匯發(fā)展上半年凈利7597.95萬(wàn)元)，預測公司今年凈利潤將達到20.67億元。
    在對雙匯發(fā)展的經(jīng)營(yíng)前景進(jìn)行一系列分析后，該報告隨即給予雙匯發(fā)展“買(mǎi)入”評級，并開(kāi)出了122元的超高目標價(jià)，而公司目前股價(jià)僅為70.8元。需要指出的是，與龐大集團所用估值方法相同，瑞銀所提出的上述高目標價(jià)同樣是基于瑞銀VCAM工具進(jìn)行現金流貼現絕對估值推導而來(lái)。
    在比亞迪詢(xún)價(jià)階段撰寫(xiě)相關(guān)投資價(jià)值分析報告的陳國喜，在其所發(fā)研報中所闡述的觀(guān)點(diǎn)同樣曾“語(yǔ)出驚人”。
    去年12月，瑞銀發(fā)布有關(guān)特爾佳的研究報告。在該報告中，陳國喜“大膽”預測特爾佳2016年凈利潤將達到7.07億元，并將其市值按照7.6%的權益資本成本貼現至2010年，最終拋出了28.75元的目標價(jià)。事實(shí)上，特爾佳今年上半年凈利潤同比下滑5%，只有1734萬(wàn)元。目前已跌至12元左右，牢牢套住了前期高位追漲的投資者。

    瑞銀回應：繼續履行監督責任

    對瑞銀證券的保薦信任危機，向投資者提供不切實(shí)際的盈利預測，對潛在風(fēng)險避重就輕。瑞銀證券發(fā)言人Joanna Sin對媒體表示，瑞銀證券注意到最近媒體關(guān)于比亞迪和龐大集團IPO的報道。她表示，瑞銀證券勤勉履行IPO保薦機構義務(wù)，并將繼續遵照中國監管部門(mén)相關(guān)要求，履行監督責任。