中投證券分析師張鐳發(fā)研報稱(chēng)，五糧液十二五末的市值有望沖擊5000億，約為當前市值的3.5倍
白酒江湖再次風(fēng)起云涌。
8月31日，五糧液一紙遲來(lái)的公告宣布，自9月11日起上調“五糧液”酒產(chǎn)品出廠(chǎng)價(jià)20-30%。6天后，洋河股份也宣布自9月13日起出廠(chǎng)價(jià)上調5%-10%。
這一輪你追我趕的白酒漲價(jià)戰，帶來(lái)的遠不是幾大白酒巨頭業(yè)績(jì)的集體上揚，更深刻的是白酒行業(yè)的競爭格局已微妙生變。
而分析師陣營(yíng)中也分化出了“挺茅臺”派、“挺五糧液”派、“挺洋河”派。9月1日以來(lái)，招商證券、安信證券等發(fā)布了12份研報力挺貴州茅臺；五糧液也不甘示弱，背后有申銀萬(wàn)國、瑞銀證券等18份研報撐腰；洋河股份也獲得4份研報的支持。
兩份重磅研報更是引發(fā)了眾多機構人士的圍觀(guān)。9月2日，湘財證券分析師趙軍發(fā)研報稱(chēng)，茅臺在十二五末的市值有望超萬(wàn)億，預測市值是貴州茅臺當前2061億市值的4.9倍。中投證券分析師張鐳也在9月9日發(fā)布研報稱(chēng)，五糧液十二五末的市值有望沖擊5000億，約為五糧液當前1440億市值的3.5倍。
“現在白酒行業(yè)屬于景氣期，樂(lè )觀(guān)沒(méi)問(wèn)題，但不要過(guò)度樂(lè )觀(guān)。5000億還有可能，1萬(wàn)億太荒誕了�！鄙虾Ｒ晃恢仑敻环治鰩煼磫�(wèn)理財周報記者，“你覺(jué)得可能嗎？”
茅臺打響漲價(jià)戰第一槍
這是一場(chǎng)持續了近兩年的戰爭，并且，在大多數業(yè)內人士看來(lái)，這場(chǎng)戰爭還要繼續。2010年，茅臺打響了漲價(jià)戰的第一槍。
去年1月，茅臺53度、五糧液52度、國窖1573扎堆紛紛提價(jià)40-60元不等。瀘州老窖也不示弱，于去年9月初上調出廠(chǎng)價(jià)100元，漲價(jià)幅度讓外界為之一振。同年10月，洋河天之藍上調出廠(chǎng)價(jià)5%。同年12月底，貴州茅臺再出重磅，稱(chēng)上調出廠(chǎng)價(jià)20%，其中，普通53度飛天茅臺上調120元至619元。
今年白酒的提價(jià)愈演愈烈。1月，郎酒將10年青花郎調至1400元。2月，劍南春提價(jià)10%左右。3月，古井貢酒上調出廠(chǎng)價(jià)3%-25%；山西汾酒30年青花汾酒系列產(chǎn)品對外售價(jià)上調20%左右，其余系列產(chǎn)品對外售價(jià)上調10%左右。
而新科探花洋河股份今年也兩度提價(jià)。4月底，洋河股份將“藍色經(jīng)典”系列產(chǎn)品以及珍寶坊的圣坊、洋河大曲的青瓷的出廠(chǎng)價(jià)上調5%-7%。半年不到，洋河再度提價(jià)，自9月13日起“藍色經(jīng)典”系列產(chǎn)品出廠(chǎng)價(jià)平均上調10%，“珍寶坊”系列產(chǎn)品以及部分零星產(chǎn)品出廠(chǎng)價(jià)平均上調5%。
而沉默良久的五糧液，也終于在8月底出手，9月10日起上調出廠(chǎng)價(jià)20%-30%。國金證券分析師陳鋼認為，五糧液此次提價(jià)幅度超市場(chǎng)預期，意味著(zhù)茅臺價(jià)格標桿效應已給競爭對手造成較大壓力。
盡管如此，貴州茅臺與五糧液的終端零售價(jià)已然拉開(kāi)差距，這個(gè)壓力估計將持續影響五糧液的經(jīng)營(yíng)決策。
“五糧液之前一直沒(méi)漲，這次是遲來(lái)的漲價(jià)。茅臺很可能在明年初再漲價(jià)，到時(shí)很可能又引發(fā)新一輪的白酒行業(yè)漲價(jià)�！鄙钲谝晃婚L(cháng)期跟蹤白酒行業(yè)的資深分析人士認為。
“提價(jià)本身并不會(huì )帶來(lái)酒企的大的戰略性的改變，只能說(shuō)五糧液在慢慢地縮小與茅臺的差距，目前兩者的終端價(jià)仍有500元的差距�！鄙钲谀橙倘耸康挠^(guān)點(diǎn)與前述上海券商分析師如出一轍。
洋河全年凈利漲77%？
漲價(jià)大勢，已成為白酒行業(yè)的集體盛宴。白酒巨頭們也紛紛亮出了自己的新目標。
貴州茅臺計劃在2015年年末達到4萬(wàn)噸的產(chǎn)能，稅前銷(xiāo)售收入突破260億元。五糧液的十二五規劃目標比貴州茅臺更宏偉，產(chǎn)能目標是20萬(wàn)噸，即5年內達到5個(gè)貴州茅臺的產(chǎn)能，稅前銷(xiāo)售收入達到400億元。
分析師們也紛紛大幅調高對各大白酒公司的盈利預測。各派分析師不愿意厚此薄彼，但在盈利預測上仍是有所偏愛(ài)。
12份“挺茅臺”研報對今年茅臺的營(yíng)業(yè)收入預測集中在170億、凈利潤預測集中在80億左右，預計凈利潤增長(cháng)率為56.8%。對2013年茅臺的營(yíng)業(yè)收入預測則多在280-300億區間，凈利潤約為140-150億。
中銀國際最保守，則預測今年茅臺的營(yíng)業(yè)收入僅為147億，凈利潤79億，3年后的營(yíng)業(yè)收入為220億，凈利潤為120億，均低于平均預測數值。
“樂(lè )觀(guān)派”華創(chuàng )證券則估計今年茅臺的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤分別能達到180億、84億元，3年后營(yíng)業(yè)收入為350億，凈利潤為160億，遠超平均預測數值。
五糧液去年營(yíng)業(yè)收入為155億，歸屬于母公司的凈利潤為44億。18份“挺五糧液”的研報大多預測其今年的營(yíng)業(yè)收入為200億至210億，凈利潤為61億至63億，預計凈利潤增長(cháng)率為43.2%。值得關(guān)注的是，光大證券在前后兩份研報中，不斷上調其對五糧液營(yíng)業(yè)收入、凈利潤的預測。
對以高成長(cháng)性著(zhù)稱(chēng)的洋河股份，分析師保持一貫的高預期，9月份以來(lái)的4份研報對其今年的業(yè)績(jì)的預測較為一致，營(yíng)業(yè)收入集中在120億左右，凈利潤集中在39億，給出了高達77.3%的凈利潤增長(cháng)率。
“行業(yè)景氣，看起來(lái)沒(méi)有理由不樂(lè )觀(guān)。但明年十八大的定調很重要，政策對白酒行業(yè)影響很大，樂(lè )觀(guān)但不能過(guò)度樂(lè )觀(guān)�！鼻笆鲂仑敻环治鰩煴硎�。
微妙生變的競爭格局
白酒巨頭爭相漲價(jià)的背后，是行業(yè)格局的悄然變化。
目前，幾大酒巨頭的座次雖然未出現變化，但各方較量卻更為微妙。
從總資產(chǎn)規模上看，截至2011年6月30日，五糧液總資產(chǎn)為323.99億，超過(guò)了貴州茅臺的總資產(chǎn)規模309.20億，洋河股份的總資產(chǎn)規模僅有122億元，瀘州老窖的總資產(chǎn)未破百億，僅為97.10億。
從凈利潤看，今年中期，貴州茅臺以49.07億位列第一，五糧液緊跟其后，創(chuàng )利33.63億。洋河的凈利潤相對較少，僅為18.14億，瀘州老窖的凈利潤最少，為14.10億。
從市值看，三大白酒巨頭市值均站上千億，貴州茅臺總市值2060.8億，五糧液尾隨其后總市值為1434.9億，洋河股份以1282.8億市值位居第三位，距離五糧液市值僅差12%。瀘州老窖的總市值為586.7億，未破千億。
從戰略上來(lái)講，貴州茅臺專(zhuān)攻高端酒，五糧液主攻高端全面布局，洋河股份則主攻次高端和中高端。
這一格局是否將會(huì )再度打破？
申萬(wàn)分析師童馴拋出了一個(gè)頗具爭議性的觀(guān)點(diǎn)。
在他看來(lái)，頂部貴者，中部王者。一個(gè)行業(yè)的發(fā)展是符合金字塔規律，即生產(chǎn)中高端產(chǎn)品企業(yè)的銷(xiāo)售額、利潤最大，如通用和豐田。
而生產(chǎn)價(jià)格最高產(chǎn)品的企業(yè)，利潤率最高，但是銷(xiāo)售額一定是有瓶頸，比如寶馬和奔馳。主攻中高端市場(chǎng)的豐田市值約為9089億元，是主攻高端市場(chǎng)的寶馬市值的3倍。
從前看來(lái)，茅臺和五糧液正從消費品路線(xiàn)向奢侈品路線(xiàn)過(guò)渡，洋河股份最有可能成為白酒中的豐田。
無(wú)論如何，這場(chǎng)巨頭之間的爭奪戰才剛剛拉開(kāi)序幕。
冰火兩重天。在巨頭們意氣風(fēng)發(fā)之時(shí)，不少白酒公司增速開(kāi)始放緩，甚至出現負增長(cháng)，行業(yè)分化已然出現。通過(guò)節約成本，降低銷(xiāo)售費用率和管理費用率來(lái)“節流”。
海通證券分析師趙勇認為，這在某種程度上說(shuō)明了白酒行業(yè)快告別前幾年普遍快速增長(cháng)的局面，未來(lái)行業(yè)競爭格局可能將會(huì )發(fā)生巨變，市場(chǎng)會(huì )進(jìn)一步集中到白酒巨頭中。
五糧液迎來(lái)轉折點(diǎn)
從某種意義上說(shuō)，2011年是五糧液的新紀元。
2011年9月8日，五糧液在深圳舉行2011年五糧液投資者見(jiàn)面溝通會(huì )，150多位機構投資者從各地涌來(lái)，和五糧液集團新晉董事長(cháng)唐橋交流。
“五糧液過(guò)去一直是白酒龍頭老大，過(guò)去五糧液收入是幾個(gè)酒廠(chǎng)的總和。這幾年茅臺從收入和利潤上都超過(guò)了我們，我們有了標兵了，前面有個(gè)茅臺了，現在畢竟茅臺利稅超過(guò)我們了，我們能沒(méi)有壓力么？而且，后面還有追兵，后面還有幾個(gè)企業(yè)緊追著(zhù)不放�，F在洋河的市值跟我們只差一百多億了�！碧茦蛟跁�(huì )上坦承“壓力很大”。
隨著(zhù)“調查門(mén)”事件的終結，長(cháng)期困擾五糧液的公司治理問(wèn)題得到有效解決，唐橋時(shí)代的五糧液再次站在競爭對手面前。
“五糧液這十年來(lái)，市值、凈利潤、零售價(jià)等各方面和茅臺的差距越來(lái)越大。這也是新晉管理層要面臨的挑戰�！鄙钲谝晃徊辉竿嘎缎彰姆治鋈耸恐赋�。
“對五糧液來(lái)說(shuō)，兩個(gè)轉折點(diǎn)非常重要。一是證監會(huì )調查過(guò)后，公司治理出現轉折點(diǎn)。二是唐橋上任，管理層出現轉折點(diǎn)�！焙ＭㄗC券分析師趙勇認為。
眾多機構人士也對唐橋的上任報以很大的期待。機構最看重的，仍是五糧液的業(yè)績(jì)釋放潛力。中投證券分析師張鐳認為，董事會(huì )換屆、宜賓市國資委將市值管理納入考核、白酒行業(yè)景氣三大因素決定了管理層有強勁的動(dòng)力釋放業(yè)績(jì)。
截至今年6月30日，五糧液預收賬款為82.4億，是白酒行業(yè)中最多的。相較而言，貴州茅臺預收賬款僅49.3億，洋河股份預收賬款僅2億。
“預收賬款是調整對業(yè)績(jì)的影響力度是最大的。五糧液目前的預收賬款說(shuō)明它中報業(yè)績(jì)含金量很高�！焙ＭㄗC券分析師趙勇表示。
“在預收賬款只要能真正轉化確認為營(yíng)收，預收賬款的釋放就會(huì )給五糧液帶來(lái)業(yè)績(jì)的大幅增長(cháng)�！鼻笆錾钲诜治鋈耸空J為。
中報顯示，五糧液賬面上趴著(zhù)182億的貨幣資金，比貴州茅臺多9億。市場(chǎng)對于五糧液進(jìn)行收購預期強烈，這也是五糧液未來(lái)的一大看點(diǎn)。
“我們首推五糧液。之前負面消息和關(guān)聯(lián)交易事件讓五糧液的股價(jià)一直處于低谷。五糧液現在的股價(jià)是所有一線(xiàn)酒公司中最低的�！绷硪晃簧钲谌谭治鰩熗嘎�。
