3個(gè)月以前，很多人都以為，瑞銀證券做比亞迪這個(gè)項目會(huì )加很多分。3個(gè)月以后，讓所有人都會(huì )意外，比亞迪業(yè)績(jì)突降89%。瑞銀證券尷尬地面對著(zhù)責問(wèn)。
　　瑞銀證券肯定不是事后諸葛。從它2008年進(jìn)場(chǎng)比亞迪項目三年多，無(wú)論如何它都不應該是毫不知情的旁觀(guān)者——王傳福說(shuō)，“這是2009年犯下的錯誤所致�！比疸y證券不是容易被欺騙的專(zhuān)業(yè)機構。
　　他們之間有一段已成共識隱藏了3年的秘密契約。

　　瑞銀不懵

　　直到2011年8月5日，比亞迪的錯誤才昭然天下。
　　這一天，在比亞迪擔任了13年的銷(xiāo)售公司總經(jīng)理夏治冰在自己的微博中宣布正式離職。比亞迪銷(xiāo)售公司大裁員由此始。
　　8月23日，比亞迪發(fā)布半年報：2011年上半年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入225.45億，同比下降10.77%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.75億元，同比下降88.63%。
　　這距離比亞迪上市，只過(guò)去了短短54天。比亞迪由此成為今年中小板變臉最快、幅度最大的公司。
　　在此兩個(gè)月之前，保薦人瑞銀證券在提供給機構投資者的《比亞迪投資價(jià)值分析報告》中寫(xiě)道：“我們預測，2011-2013年比亞迪的銷(xiāo)售收入分別為563億元，660億元和750.5億元，三年復合增長(cháng)率為15.7%�！�
　　多位比亞迪員工向理財周報記者證實(shí)，比亞迪銷(xiāo)售數據下滑，從2010年四季度已現端倪。但無(wú)論是公司管理層還是瑞銀證券，整個(gè)上市過(guò)程中對此幾乎只字未提。
　　一瑞銀證券知情人士向理財周報記者表示：“他們（投行）預測到比亞迪的銷(xiāo)售業(yè)績(jì)會(huì )下滑，但沒(méi)想到會(huì )下滑那么多�！�
　　《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》第七十二條規定，發(fā)行人在持續督導期間，公開(kāi)發(fā)行證券上市當年營(yíng)業(yè)利潤比上年下滑50%以上，中國證監會(huì )可根據情節輕重，自確認之日起3個(gè)月到12個(gè)月內不受理相關(guān)保薦代表人具體負責的推薦；情節特別嚴重的，撤銷(xiāo)相關(guān)人員的保薦代表人資格。
　　瑞銀證券的知情人士透露，雖然瑞銀方面希望比亞迪通過(guò)新產(chǎn)品推出和成本控制努力改善業(yè)績(jì)，但對于能否回歸50%的紅線(xiàn)，瑞銀和比亞迪均無(wú)信心。如果比亞迪年終營(yíng)業(yè)利潤下滑突破50%，瑞銀證券投行也只能接受懲罰。

　　進(jìn)場(chǎng)三年

　　早在2008年1月，瑞銀證券和比亞迪雙方已開(kāi)始接觸。至2011年6月30日比亞迪上市，瑞銀證券進(jìn)場(chǎng)達3年半之久。如果算上此前比亞迪登陸H股，也是瑞銀證券保駕護航。那雙方淵源更深。
　　比亞迪項目的項目組由保薦代表人丁曉文、湯雙定，項目協(xié)辦人陳麗娜，成員高天宇、張浩、王玨、張川組成。項目組2008年1月初開(kāi)始與比亞迪接觸，并于2008年1月11日提交了立項申請。
　　當年，對比亞迪上市項目立項審核的，是投資銀行部副主管彭菲力和執行董事康思德、李宏貴等人員。
　　2008年1月16日，審核小組以現場(chǎng)和電話(huà)會(huì )議形式通過(guò)了比亞迪項目組提交的立項申請。獲準立項后，項目組立即開(kāi)始進(jìn)行調查，并與律師一道進(jìn)場(chǎng)工作。2008年的調查工作只持續了大約5個(gè)月。因當時(shí)A股市場(chǎng)暫停IPO，比亞迪的上市準備工作也暫時(shí)擱淺。
　　2009年IPO重啟后，瑞銀證券于6月再次啟動(dòng)比亞迪上市項目。項目小組6月23日開(kāi)始進(jìn)場(chǎng)調查。根據瑞銀證券的發(fā)行保薦工作報告，項目組通過(guò)走訪(fǎng)、訪(fǎng)談、現場(chǎng)查閱、實(shí)地察看、編制清單收集資料等方式，對比亞迪各方面情況進(jìn)行調查。
　　瑞銀證券調查的內容，包括比亞迪的基本情況、業(yè)務(wù)和技術(shù)情況、同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易情況、高管和核心技術(shù)人員情況、組織機構與內部控制情況、財務(wù)與會(huì )計情況、業(yè)務(wù)發(fā)展目標、募集資金運用情況、風(fēng)險因素等。其中，比亞迪的生產(chǎn)、銷(xiāo)售、研發(fā)模式都有包含在內。
　　在這次盡職調查期間，瑞銀證券主要解決的問(wèn)題，包括獨立董事無(wú)會(huì )計專(zhuān)業(yè)人士、治理并完善公司相關(guān)制度、解決公司與下屬公司之間的信貸資金統借統還問(wèn)題、規范王傳福所持境外上市外資股的問(wèn)題及公司在環(huán)保和產(chǎn)品質(zhì)量方面的合法合規性。
　　上述內容中，均未提及比亞迪擴張風(fēng)險及人力成本問(wèn)題。
　　最終在比亞迪上市招股說(shuō)明書(shū)中，瑞銀證券分別提到了市場(chǎng)和行業(yè)的風(fēng)險、政策性風(fēng)險、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險、管理風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、募集資金投資項目實(shí)施的風(fēng)險、其他風(fēng)險。
　　值得注意的是，在上述長(cháng)達15頁(yè)紙的風(fēng)險提示中，僅用了不到100字的文字，簡(jiǎn)單描述：“隨著(zhù)中國整體經(jīng)濟形勢的持續向好，勞動(dòng)力的薪酬及福利水平可能會(huì )逐年上升，本集團雇傭人力的成本也可能將逐漸提高�！敝蛔治刺崆皟赡瓯葋喌涎杆贁U張后所留下的后遺癥。
　　前述瑞銀證券知情人士表示，保薦代表人主要負責分析公司的業(yè)績(jì)，比亞迪的經(jīng)營(yíng)模式其實(shí)不在他們的考察之列，因此他們在裁員風(fēng)波之前并沒(méi)有過(guò)多的在意2009年人海戰略的失誤，因此裁員等風(fēng)險沒(méi)有出現在招股說(shuō)明書(shū)里。

　　跟隨者死

　　但理財周報記者在采訪(fǎng)中發(fā)現，比亞迪的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險并非如瑞銀證券所說(shuō)那樣不可預測。
　　比亞迪業(yè)績(jì)下滑從去年四季度就已暴露出端倪，據寧夏某銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)銷(xiāo)售人員透露，“寧夏A2網(wǎng)以前每個(gè)月要完成70-100臺車(chē)的銷(xiāo)量，只需到二級渠道進(jìn)行廣告宣傳和發(fā)布小型車(chē)展，而現在只有靠大型車(chē)展或大力促銷(xiāo)才能完成�！�
　　半年后，比亞迪在2011年半年報中稱(chēng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入下滑，主要是因為汽車(chē)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售規模下降所導致。
　　半年報數據顯示，汽車(chē)業(yè)務(wù)銷(xiāo)量下滑導致汽車(chē)業(yè)務(wù)收入同比下降25.21%，收入占比由去年同期的54.42%下降至45.61%。同時(shí)，比亞迪三大業(yè)務(wù)的毛利率都出現了下滑，其中，汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率為19.05%，同比減少9.28個(gè)百分點(diǎn)。
　　據招股說(shuō)明書(shū)，比亞迪對汽車(chē)業(yè)務(wù)的未來(lái)的發(fā)展目標是，“致力于電動(dòng)汽車(chē)在全球的商業(yè)化推廣，力爭成為全球新能源汽車(chē)的領(lǐng)先廠(chǎng)商�！�
　　可業(yè)內分析師對于比亞迪已經(jīng)投產(chǎn)的新能源汽車(chē)并不看好，“目前比亞迪新能源汽車(chē)只是一個(gè)示范作用，并未對主營(yíng)收入做出貢獻�！泵裆�證券汽車(chē)行業(yè)分析師劉芬表示。
　　“新能源汽車(chē)還不夠成熟，政策資金的補助也沒(méi)有到位�！闭猩套C券分析師汪劉勝說(shuō)。
　　正是在機構投資者不認同的情況下，比亞迪發(fā)行價(jià)定于18元，PE 20.5倍，明顯高于汽車(chē)板塊平均估值，引起業(yè)內大嘩。
　　一位經(jīng)歷了瑞銀證券路演的人士將之歸功于瑞銀和比亞迪充足的路演�！巴鮽鞲�對機構、對投資者很負責。因為投資者對他比較感興趣，為了能夠更好的回答投資者的問(wèn)題，他每場(chǎng)推介會(huì )都親自參加，因此路演持續了7天之久�！彼�說(shuō)。
　　但是盡管詢(xún)價(jià)機構給出了足夠高的價(jià)格，但愿意真金白銀投入的機構卻并不多，在超過(guò)60家基金公司中，只有興業(yè)全球基金旗下三只基金大舉參與打新，為業(yè)內罕見(jiàn)。
　　在比亞迪高溢價(jià)發(fā)行后，瑞銀證券賺取了4550.40萬(wàn)元的承銷(xiāo)費用。

　　倒逼瑞銀

　　在比亞迪上市的前一年，這家企業(yè)達到了經(jīng)營(yíng)的最高峰。
　　2010年比亞迪汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量突破100萬(wàn)輛，成為國內最快突破100萬(wàn)輛的企業(yè)，刷新了奇瑞的紀錄。
　　但與此同時(shí)，隱憂(yōu)已現。
　　據理財周報了解，2010年10-12月間，比亞迪就曾陸陸續續裁員上千人。不同的是，去年采用的是優(yōu)勝劣汰的方式，相對公平。
　　而本輪裁員，比亞迪采取的方式是：將預期裁減的員工在不征求本人意見(jiàn)情況下，調離原有的崗位，安排到完全陌生的崗位。
　　“公司之所以這樣做就是為了讓你自動(dòng)辭職，逃避補償責任”。王珂（化名）原來(lái)是某區域銷(xiāo)售經(jīng)理，最早從銷(xiāo)售經(jīng)理的位置上撤下來(lái)時(shí)，比亞迪準備讓他接任品質(zhì)工程師一職，“我一個(gè)學(xué)文科的，試問(wèn)經(jīng)過(guò)我質(zhì)量檢測的車(chē)有人敢開(kāi)嗎？”
　　“很多領(lǐng)導均予以降級，總監或總監助理降為區域經(jīng)理�！蓖蹒嬲f(shuō)，此輪裁員人數將由原來(lái)的2200人縮減近60%，大約只保留800余人。
　　一位比亞迪的知情人士告訴理財周報記者：“比亞迪的人員配置是按照年銷(xiāo)售100萬(wàn)輛來(lái)分配的，去年比亞迪的員工18.3萬(wàn)。今年行業(yè)不景氣，銷(xiāo)售量大幅下滑，自然用不了那么多的銷(xiāo)售人員。面對業(yè)績(jì)變臉，王傳福也承擔了很大的壓力。為了控制成本，提高收益，對投資者有個(gè)交待，比亞迪裁員也是迫不得已�！�
　　2011年9月10日，王傳福在2011年第一次臨時(shí)股東大會(huì )上說(shuō)，“比亞迪2009年在銷(xiāo)售戰略上犯了錯，只不過(guò)當時(shí)的輝煌掩蓋了問(wèn)題，如今我們要為過(guò)去犯下的錯誤買(mǎi)單�！�
　　對于這個(gè)錯誤，王傳福表示，比亞迪從今年起進(jìn)入調整年直至2013年，從明年起大力壓縮資本開(kāi)支。
　　但也許王傳福沒(méi)有考慮到的是，他的同盟軍——瑞銀證券正面臨考驗。如果年末比亞迪無(wú)法扭轉頹局，利潤下滑超過(guò)50%，瑞銀證券將收到2006年進(jìn)入中國以來(lái)、由于保薦公司業(yè)績(jì)變臉而拿到的第一張罰單。