今年7月中旬以來(lái)，可轉債市場(chǎng)現罕見(jiàn)暴挫，令投資者大跌眼鏡。隨著(zhù)價(jià)格的下跌，可轉債估值的吸引力也相應提高。如何分析可轉債的投資價(jià)值？目前的可轉債值得投資嗎？

　　在經(jīng)歷了來(lái)勢兇猛的下跌之后，近期轉債市場(chǎng)出現暫時(shí)回穩，年中遭遇重挫的可轉債基金在節后也止住了急跌勢頭。據《上海證券報》報道，數據顯示，納入統計范圍的7只可轉債基金三季度平均凈值下跌8.94%，其中跌幅最大的1只基金三個(gè)月間凈值折損13.93%；而十月以來(lái)，7只基金收益率為正，平均凈值增長(cháng)0.98%，漲幅最巨的1只基金凈值增長(cháng)1.88%。

　　興全可轉債、興全保本基金經(jīng)理楊云明確指出，“在經(jīng)歷了大幅調整之后，轉債市場(chǎng)正迎來(lái)三年來(lái)最好的投資機會(huì )，現階段，投資者可以表現得相對貪婪一點(diǎn)。市場(chǎng)有時(shí)候會(huì )明顯反應過(guò)度，但從歷史上看，這都是機會(huì )”。盡管今年以來(lái)債市低迷，但楊云認為在未來(lái)的一段時(shí)間，可轉債的機會(huì )更清晰。

　　楊云認為，經(jīng)過(guò)2009年以來(lái)兩年的風(fēng)險釋放，轉債已經(jīng)非常低估，目前很多轉債已經(jīng)具備了“兩低一高”低轉債價(jià)格、低轉股溢價(jià)率以及高純債收益率，在這種情況下，轉債非常具備投資價(jià)值。

　　不僅如此，近期可轉債有望作為回購交易質(zhì)押券的消息更是讓轉債市場(chǎng)喜降“及時(shí)雨”。據悉，上交所和中登公司參照質(zhì)押式回購標準券的原則，擬將信用評級較高的可轉債作為回購交易的質(zhì)押券。雙方已就相關(guān)事宜達成一致意見(jiàn)，將在技術(shù)準備、開(kāi)發(fā)工作就緒后允許可轉債參與質(zhì)押式回購交易。

　　滬上某債基基金經(jīng)理表示，轉債質(zhì)押回購破冰，轉債機會(huì )成本大降，有望帶來(lái)1-2%的價(jià)值增值。在其看來(lái)，未來(lái)隨著(zhù)轉債市場(chǎng)好轉和資金利率的下行，價(jià)值增值有望，并將在轉債價(jià)格上逐步兌現。國聯(lián)安基金固定收益部總監馮俊也表示，允許可轉債進(jìn)行質(zhì)押式回購交易對于轉債而言這是件好事，轉債的流動(dòng)性因此而增強，溢價(jià)率有望提升。

　　盡管機構普遍認為可轉債市場(chǎng)進(jìn)入底部區域，具備長(cháng)期投資價(jià)值，但對于目前是否適宜介入仍存分歧。

　　楊云分析指出，轉債前期大幅下跌中有恐慌性?huà)伇P(pán)的因素，目前下跌已經(jīng)過(guò)度，在這種情況下，基本的價(jià)值判斷應該堅持，否則只會(huì )變成無(wú)聊的追漲殺跌�？赊D債的債性為投資者提供了安全邊際，絕大部分轉債已經(jīng)跌破面值，大部分轉債的純債收益率已經(jīng)達到3%以上，最高的達到6.11%，加之可轉債具有回售以及修正轉股價(jià)條款的保護，其投資價(jià)值已經(jīng)開(kāi)始顯現。需要注意的是，目前過(guò)半轉債的轉股溢價(jià)率都在20%以?xún)�，未�?lái)股市只要有上下對半波動(dòng)的機會(huì )，轉債就有收益。事實(shí)上，節前已經(jīng)有資金先知先覺(jué)入場(chǎng)布局，9月30日可轉債市場(chǎng)成交量出現了快速的增加。

　　而路透中文網(wǎng)援引中金公司最新可轉債策略周報指出，市場(chǎng)預計仍將存在反復，且面臨利率等機會(huì )成本，轉債投資時(shí)鐘未到，短期投資者仍不能給予過(guò)高期待。

　　中金公司分析，從轉債市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看：第一，股市未來(lái)已經(jīng)進(jìn)入新的階段，表現為“跌不動(dòng)，但也漲不起來(lái)”；第二，債市走牛提供轉債較好安全邊際，封殺深跌可能；第三，估值方面，極端低位前期已經(jīng)探到，但潛在供給仍是壓制性因素；第四，質(zhì)押回購融資顯然是積極因素，但難以力挽狂瀾；第五，投資者情緒估計不會(huì )更差，但現在的買(mǎi)入者是靈活度較高資金，為未來(lái)埋下變數。

　　中金公司強調市場(chǎng)仍在底部區域，看好市場(chǎng)長(cháng)期投資價(jià)值，債底的緩步提升將提高不少轉債品種的價(jià)值底線(xiàn)。但市場(chǎng)預計仍將存在反復且面臨利率等機會(huì )成本，轉債投資時(shí)鐘未到，短期投資者仍不能給予過(guò)高期待。在未來(lái)一段時(shí)間轉債市場(chǎng)可能隨同股票在估值壓制下底部窄幅震蕩，以時(shí)間換空間。

　　針對具體可轉債的投資策略，中金公司建議投資者關(guān)注溢價(jià)率非常低的工行轉債和到期收益率最高的石化轉債。其中，工行轉債仍應是股票投資者的首選。石化轉債性?xún)r(jià)比稍有弱化，但倉位不過(guò)重投資者仍值得繼續持有。優(yōu)質(zhì)小券是未來(lái)獲得“超額回報”的關(guān)鍵，建議收集美豐、中鼎、巨輪等個(gè)券籌碼。燕京、新鋼等條款博弈個(gè)券在反彈之後壓力驟減，但股市小幅反彈更多的是壓縮平價(jià)溢價(jià)率，不足以推動(dòng)轉債大幅上漲，未來(lái)仍將維持“上不去也下不來(lái)”的狀況。而歌華短期或將受益于文化產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策，人民幣升值對博匯也可能構成階段性利好，但還不是重點(diǎn)關(guān)注個(gè)券。

　　東北證券建議，一是審慎把握新上市可轉債的申購，轉債跌破面值的情況時(shí)有發(fā)生，風(fēng)險比較大；二是適度配置債性比較強的轉債，以獲取到期收益率為目標，如鋼鐵類(lèi)轉債；三是把握市場(chǎng)反彈的結構性投資機會(huì )，選擇轉股溢價(jià)率相對比較低且股性比較強的轉債，如工行轉債，建議投資者關(guān)注海運轉債、中海轉債、國投轉債等。