現在，最棘手的問(wèn)題是發(fā)達國家正面臨資產(chǎn)負債表式衰退。金融危機與主權債務(wù)危機對全球經(jīng)濟產(chǎn)生的最深刻影響是金融、居民/企業(yè)乃至政府部門(mén)開(kāi)始“去杠桿化”，消費緊縮、信用緊縮以及財政緊縮這三個(gè)層面的疊加效應可能使“去杠桿化”過(guò)程更加痛苦和漫長(cháng)。
　　政府“去杠桿化”。2008年的金融危機讓“凱恩斯主義”再次回歸。據估算，西方發(fā)達國家反周期的財政支出幾乎占赤字增加量的1/3，發(fā)行4.5萬(wàn)億美元債務(wù)幾乎等于此前5年年均債務(wù)發(fā)行量的3倍。然而現在面臨主權債務(wù)危機愈演愈烈的形勢，幾乎所有發(fā)達國家都開(kāi)啟了債務(wù)削減計劃。在經(jīng)濟增長(cháng)難以趕上債務(wù)增長(cháng)的今天，削減債務(wù)已成為西方國家挽救經(jīng)濟的選擇。涉及整個(gè)發(fā)達國家的調整是史無(wú)前例的，它所帶來(lái)的“去杠桿化”影響難以估計。
　　金融“去杠桿化”。次貸危機開(kāi)啟了以美國為代表的第一波金融去杠桿化進(jìn)程。截至目前，美國金融部門(mén)杠桿率已從2008年初的峰值下降了26%，回到1979年三季度的水平，大大低于30年來(lái)平均杠桿率。而主權債務(wù)危機又開(kāi)啟了以歐洲為代表的第二波金融去杠桿化進(jìn)程。目前，主權債務(wù)與金融部門(mén)之間形成負面反饋循環(huán)的風(fēng)險增加。2011年全球銀行業(yè)面臨3.6萬(wàn)億美元的到期債務(wù)，將不得不與負債國家政府競爭，以確保資金安全。G20和歐盟峰會(huì )都提出歐洲銀行業(yè)需要更大的資本墊底，才能重新獲得市場(chǎng)信任，確�；I到資金，這無(wú)異于加重金融體系的負擔。與此同時(shí)，由于歐洲銀行交叉持有各國債務(wù)，跨境銀行風(fēng)險暴露是主權風(fēng)險蔓延到銀行并進(jìn)一步擴散到本地區其他銀行體系的渠道，這可能使全球銀行業(yè)由于歐洲債務(wù)頭寸過(guò)大而承受較大的資產(chǎn)損失，從而遏制金融信貸，進(jìn)一步惡化經(jīng)濟衰退的趨勢。
　　家庭部門(mén)“去杠桿化”。金融危機以來(lái)，西方國家的消費總需求急速下跌，家庭資產(chǎn)負債表遭到嚴重損害，家庭資產(chǎn)的去杠桿化嚴重影響到歐美等國的負債型消費模式。據美國經(jīng)濟分析局(BEA)統計，目前進(jìn)行儲蓄的美國民眾比例為經(jīng)濟衰退以前的兩倍之多。就歐洲而言，盡管居民負債率低于美國，儲蓄率高于美國，但歐元區通過(guò)緊縮財政預算、降低社會(huì )福利、增加稅負，已經(jīng)啟動(dòng)“財政緊縮周期”，這將降低居民可支配收入，進(jìn)一步制約居民消費能力。
　　目前發(fā)達國家的資本回報率普遍出現大幅下降，短期內缺乏新興技術(shù)和產(chǎn)業(yè)變革來(lái)提振資本回報率。危機使得多數發(fā)達國家的利率水平降至極限，資本回報率的下降和龐大的政府、民間債務(wù)負擔，使得企業(yè)和居民擴張信用的需求顯著(zhù)下降。歐美發(fā)達國家面臨市場(chǎng)化貨幣工具失效、財政擴張受約束、經(jīng)濟低迷的威脅。從這個(gè)角度看，全球去杠桿化帶來(lái)的將是一個(gè)漫長(cháng)的大調整過(guò)程。