攀鋼釩鈦又被業(yè)績(jì)狠抽了一記耳光。
　　半年報凈利潤下滑70%遠非谷底。10月14日公司預告，1-9月凈利潤將下滑近100%。當日股價(jià)隨即下跌3.19%，收于7.88元，并連續6天拉出陰線(xiàn)，10月21日創(chuàng )下了年內新低點(diǎn)6.57元，4個(gè)交易日內股價(jià)跌幅高達19.29%。
　　鋼鐵行業(yè)積弱難返，攀鋼不得不尋找新標簽。去年12月10日，攀鋼釩鈦給資本市場(chǎng)造了一個(gè)“重組”夢(mèng)：公司擬以鋼鐵相關(guān)資產(chǎn)置換鞍鋼旗下的鞍千礦業(yè)、鞍鋼香港及鞍澳公司的全部股權。
　　如若美夢(mèng)成真，攀鋼釩鈦將坐擁攀西、東北、澳大利亞三大鐵礦——鞍千礦業(yè)下屬的胡家廟子鐵礦、金達必鐵礦、卡拉拉鐵礦，并成功變身為鐵礦資源航母。否則，卸去“重組”的狼皮，攀鋼只是一只不合格的羊。
　　在券商分析師近一年的集體唱多聲中，攀鋼釩鈦的蝶變依舊未果，股價(jià)卻已跌去了1/4，套牢了包括南方基金、招商基金在內的不少機構。

　　重組與否凈利潤差350倍

　　三季度業(yè)績(jì)預告顯示，今年1-9月攀鋼釩鈦盈利500-1000萬(wàn)元，較去年同期下降98.56%-99.28%，每股收益甚至不足1分錢(qián)。顯然，攀鋼的業(yè)績(jì)再次遭遇了滑鐵盧。
　　當被問(wèn)及攀鋼作為鋼鐵企業(yè)本身的基本面時(shí)，理財周報記者接觸到分析師的回答都是“非常糟糕”、“盈利能力非常差”、“很不好”。
　　同時(shí)，上述學(xué)者和分析師也表示，“重組之后攀鋼是鐵礦石企業(yè)。前幾年的年報，今年的中報、三季度預告反映的仍然是鋼鐵行業(yè)的情況，意義已經(jīng)不大�！�
　　如果按照已公布的重大資產(chǎn)重組方案口徑測算(海外資產(chǎn)卡拉拉鐵礦除外)，攀鋼三季度的業(yè)績(jì)將有質(zhì)的不同——今年1-9月的凈利潤為17.89億元，每股收益為0.31元。重組后攀鋼凈利潤立即翻了近350倍。
　　重組與否攀鋼盈利的天壤之別，恰恰是江河日下的鋼鐵行業(yè)和蒸蒸日上的鐵礦石行業(yè)盈利能力差距的寫(xiě)照。一年不到先后有22家券商在重組預期上大做文章，82份研報相繼鋪天蓋地而來(lái)，近6成給予攀鋼“推薦”、“強烈推薦”以上的評級。其中長(cháng)江證券(9.44,0.35,3.85%)發(fā)研報最多，為12份。
　　去年12月10日攀鋼公布簽署資產(chǎn)置換協(xié)議后，12月16日長(cháng)江證券分析師劉元瑞率先站出來(lái)為攀鋼的重組預期保駕護航，12份研報的評級均為“推薦”。在中報業(yè)績(jì)不濟的時(shí)候談重組，在攀鋼股價(jià)低迷的時(shí)候談重組，在三季度業(yè)績(jì)預告公布后攀鋼釩鈦無(wú)分析師問(wèn)津的時(shí)候談重組。
　　包括劉元瑞在內的分析師們似乎都忘記了，重組一事還未一錘定音。
　　記者連線(xiàn)劉元瑞，但其同事稱(chēng)：“劉老師出差了”。中投證券、中信建投、東興證券對應的分析師的電話(huà)都無(wú)人接聽(tīng)。
　　北京的一位不愿意透露姓名的券商分析師透露，“攀鋼重組的消息一出來(lái)，分析師做預測都是建立在重組成功的前提假設下，根據公司既定的重組方案進(jìn)行判斷，如果重組不成功的話(huà)，所有的預測是不靠譜的”。

　　卡拉拉投產(chǎn)推遲半年

　　即便攀鋼的重組最終通過(guò)了證監會(huì )的審核，它帶給攀鋼的價(jià)值很可能遠遠低于上市公司以及券商分析師的預期�；蛘哒f(shuō)，上市公司和券商分析師傾向于樂(lè )觀(guān)估計。
　　鞍千礦業(yè)已于2006年8月正式投產(chǎn)，設計產(chǎn)能為鐵精礦260萬(wàn)噸/年。上市公司在重組預案中預計鞍千礦業(yè)2011年的凈利潤為8.5億元，而齊魯證券分析師篤慧則預測這一數字將達到13億元，比公司的預測多出了50%，考慮了重組口徑今年1-9月攀鋼釩鈦的凈利潤也只有17.89億元。
　　經(jīng)過(guò)理財周報記者向前述北京券商分析師證實(shí)，“東北資產(chǎn)和攀西資產(chǎn)兩座礦山的產(chǎn)能還算穩定，沒(méi)多大的變化”，分析師超預測的依據從何而來(lái)？
　　而被券商分析師視為業(yè)績(jì)貢獻焦點(diǎn)的卡拉拉礦山項目被延期到明年上半年。
　　按照重組預案，卡拉拉鐵礦一期原定于2011年投產(chǎn)，2012年投產(chǎn)，達產(chǎn)后年產(chǎn)量1100萬(wàn)噸，遠期年產(chǎn)量將達到3000萬(wàn)噸�！叭缃衽输撚�利能力最不確定的資產(chǎn)就是卡拉拉礦山�！鄙钲诘囊晃徊辉敢馔嘎缎彰�的券商分析師表示。
　　前述北京券商分析師告訴記者，“卡拉拉項目可能推遲到明年二三月份左右”，廣發(fā)證券鋼鐵行業(yè)分析師馮剛勇則預測該項目的投產(chǎn)時(shí)間在明年的4-5月份。
　　一旦卡拉拉項目投產(chǎn)出現了延期，券商分析師們去年年底以來(lái)做出的盈利預測都錯了。前述北京券商分析師承認“項目延期了，攀鋼的盈利會(huì )低于預期。剛重組時(shí)發(fā)的研報是不準的，至少得看今年6月份以后的研報”。
　　值得注意的是，卡拉拉投產(chǎn)時(shí)間延遲的消息出來(lái)后，券商分析師們并沒(méi)有及時(shí)地對早前的預期做出修正，也沒(méi)有下調對攀鋼釩鈦的評級，仍是一味地唱多。國信證券分析師鄭東在研報中稍有調整，但大意仍是“卡拉拉礦投產(chǎn)時(shí)間推遲，2012年鐵礦預期產(chǎn)量雖有下降但不改變公司長(cháng)期投資價(jià)值”。
　　而據在澳洲鐵礦石項目的工作人員在網(wǎng)上透露，攀鋼的澳洲鐵礦石項目所需要的一組300千伏的電線(xiàn)最早將在2014年第一季度開(kāi)通，攀鋼卡拉拉將于2012年投產(chǎn)“絕對不可能”。如果這個(gè)消息確切，卡拉拉項目就不僅僅是推遲半年了。
　　理財周報記者不下十次致電攀鋼釩鈦董秘辦公室，但電話(huà)始終無(wú)人接聽(tīng)。

　　產(chǎn)能不足預測的1/5

　　重組預案中設計卡拉拉項目達產(chǎn)后的年產(chǎn)量為1100萬(wàn)噸，遠期年產(chǎn)量3000萬(wàn)噸。預計2011年貢獻凈利潤18.6億元，EPS0.325元。
　　中信建投分析師王喆甚至指出，假設2012年只能達產(chǎn)60%，產(chǎn)量也有約660萬(wàn)噸，凈利潤也有約16.5億元。
　　業(yè)內有人士則表示質(zhì)疑，即便卡拉拉如期投產(chǎn)，公司和券商分析師的預測都過(guò)于樂(lè )觀(guān)。
　　馮剛勇表示，“卡拉拉的礦產(chǎn)量是攀鋼最核心的利潤增長(cháng)點(diǎn)。之前說(shuō)年礦產(chǎn)量在1100萬(wàn)噸，不可能，后來(lái)還有公告說(shuō)擴產(chǎn)到1600萬(wàn)噸，延期后有分析師改了口風(fēng)保守估計600萬(wàn)噸。事實(shí)上600萬(wàn)噸也不現實(shí)。就算投產(chǎn)了，業(yè)績(jì)釋放至少也要一個(gè)季度以上，不可能一投產(chǎn)就達產(chǎn)。有專(zhuān)家曾到澳大利亞調研，說(shuō)大概只有100-200萬(wàn)噸，最多300萬(wàn)噸�！�
　　上海交大會(huì )計與金融系副教授陳欣曾對攀鋼釩鈦的盈余管理做過(guò)深入研究，他的觀(guān)點(diǎn)與馮剛勇如出一轍，“卡拉拉鐵礦原來(lái)預計的產(chǎn)能遠遠還沒(méi)生產(chǎn)出來(lái)，而且還在競爭對手手上，去澳大利亞開(kāi)礦不是那么容易的事�！�
　　根據重組預案中的數據顯示，在不考慮卡拉拉礦山利潤貢獻的情況下，攀鋼釩鈦2010、2011年凈利潤的底線(xiàn)18.6億元，對應EPS0.32元。以目前項目延期的角度來(lái)看，資產(chǎn)注入后公司的業(yè)績(jì)很可能會(huì )跌破底線(xiàn)。
　　陳欣教授指出，“現在資產(chǎn)遲遲還沒(méi)有注入，很可能就是資產(chǎn)還沒(méi)達到盈利能力。一旦注入，公司的利潤更低。不僅是三季報虧損，今年的年報也會(huì )虧損。而資產(chǎn)要注入就必須經(jīng)過(guò)審計，到時(shí)資產(chǎn)的盈利能力就會(huì )遭到質(zhì)疑�！�
　　陳欣教授甚至反問(wèn)理財周報記者，“如果卡拉拉鐵礦真的有那么優(yōu)質(zhì)，鞍鋼為什么那么便宜就能買(mǎi)到手？”
　　陳欣教授用一句話(huà)來(lái)總結攀鋼此時(shí)的狀態(tài)，“看得到的東西很糟糕，看不到的東西也不是那么妙。這是一家不確定性太多的公司”。

　　13只南方基金、9只招商基金被套

　　近一年來(lái)，攀鋼釩鈦的股價(jià)隨著(zhù)公司的業(yè)績(jì)好壞、重組預期的強弱走出了一輪過(guò)山車(chē)行情。
　　2010年年底，攀鋼釩鈦拋出了重大資產(chǎn)重組的消息，股價(jià)頓時(shí)如日中天。值得關(guān)注的一個(gè)舉動(dòng)是，攀鋼釩鈦的股東中海信托股份有限公司于2010年12月21日-2011年1月5日累計減持了約7357萬(wàn)股，套現8.48億元。
　　伴隨著(zhù)2010年年報的披露，攀鋼釩鈦扭虧為盈，凈利潤實(shí)現了27億元的大逆轉。2011年4月25日-2011年4月29日的第二次現金選擇權行權期，又推動(dòng)了股價(jià)繼續上行，并于4月25日創(chuàng )下了歷史高位14.61元。4個(gè)月內攀鋼釩鈦的股價(jià)暴漲了46.62%。
　　在這一輪牛市中，機構的動(dòng)作頗多。南方基金旗下的“南方穩健成長(cháng)”、“南方穩健成長(cháng)貳號”、“南方寶元”、“南方積極配置”基金合計900萬(wàn)股趁高位離場(chǎng)，按今年一季度12.55元的平均股價(jià)計算，約套現1.13億元。
　　招商基金旗下的“核心價(jià)值混合型證券投資基金”也趁機拋售了400萬(wàn)股的攀鋼釩鈦，約套現5000萬(wàn)元。
　　4月份過(guò)后，第二次現金選擇權失效，重組進(jìn)度不符合預期，一定程度上打壓了攀鋼釩鈦的股價(jià)，南方基金旗下有11只基金抄底新進(jìn)入，此時(shí)南方基金共有13只基金駐扎攀鋼釩鈦，合計持有1.16億股。招商證券也有8只基金新持有攀鋼釩鈦，9只基金共持有6750萬(wàn)股。
　　5月-7月，陸續有券商分析師發(fā)研報稱(chēng)股價(jià)低于預期，給出的目標價(jià)區間在12-22元左右，高出了現在的歷史低價(jià)位1-2倍。
　　6月后攀鋼釩鈦的股價(jià)又掀起了一輪上揚行情，伴隨著(zhù)銀河證券分析師王國平188元的天價(jià)研報事件，7月15日攀鋼的股價(jià)封頂于13.44元，之后一瀉千里。
　　“攀鋼的股價(jià)還沒(méi)到最低點(diǎn)。分析師通常是按照08年最高峰值來(lái)進(jìn)行估值。7塊還有下跌的空間�！标愋澜淌诒硎�。
　　7月15日前沒(méi)有及時(shí)抽身而退的機構的下場(chǎng)，要么被套，要么割肉離場(chǎng)。如果將二季度的均價(jià)11.96元作為買(mǎi)入價(jià)，對照目前的歷史新低價(jià)位6.57元，南方13基金賬面浮虧6億元，招商證券賬面浮虧3.5億元。此等局勢之下，招商、南方等基金何時(shí)解套？
　　“如果重組做不成，攀鋼的股價(jià)還要跌一半，到3塊錢(qián)左右�！� 馮剛勇一語(yǔ)驚心。