10月26日，一場(chǎng)曠日持久的債務(wù)談判塵埃落定，歐盟終于達成了被稱(chēng)為“全面債務(wù)解決方案”的協(xié)議�！叭�大支柱方案”的出臺表面上看，似乎降低了歐債危機的外溢風(fēng)險，然而，市場(chǎng)曇花一現式的反應卻印證了人們對這場(chǎng)“霧里看花”的危機救贖依然存在非常大的質(zhì)疑。
　　姑且不論減記50%的希臘債務(wù)能否讓希臘免于債務(wù)重組或違約，單就1萬(wàn)億歐元的金融穩定基金(EFSF)救助規模就足以讓人們打上一個(gè)巨大的問(wèn)號——如此規模的資金從何而來(lái)？歐盟表示希望通過(guò)擔保的形式，將EFSF通過(guò)4至5倍杠桿化放大至萬(wàn)億規模。但關(guān)鍵是，誰(shuí)將扮演歐元區“最后貸款人”的角色，來(lái)充當這個(gè)“杠桿”？從歐盟峰會(huì )后的發(fā)債表現看，意大利最新發(fā)行的11年期國債收益率高達6.06%，遠遠高于9月份發(fā)債時(shí)5.86%的水平，也是歐元區成立以來(lái)的新紀錄。這說(shuō)明，債權人和投資者并不認可歐盟的所謂“全面危機解決方案”。
　　當前，全球主權債務(wù)高懸，金融在“去杠桿化”，政府也在“去杠桿化”，市場(chǎng)和政府都缺流動(dòng)性，靠誰(shuí)來(lái)為其債務(wù)融資買(mǎi)單？真正靠市場(chǎng)進(jìn)行融資的渠道并不暢通，今年二季度以來(lái)，歐洲債務(wù)國家以及歐洲銀行業(yè)的CDS溢價(jià)持續上漲，這意味著(zhù)更大的風(fēng)險補償和更高的債務(wù)融資成本。歐債危機發(fā)展到今天，最大的問(wèn)題是不太可能從正常渠道進(jìn)行大規模融資，最后只能另求它路，要么歐洲央行充當最后貸款人，要么通過(guò)IMF讓中國等新興經(jīng)濟體來(lái)?yè)�當�?BR>　　由于德國的強硬立場(chǎng)，幾乎斷了歐洲央行承當“最后貸款人”的期望。德國總理默克爾已經(jīng)堅決否認歐洲央行進(jìn)入二級市場(chǎng)直接購買(mǎi)歐債的可能性。環(huán)顧全球，誰(shuí)會(huì )是“增援部隊”？歐盟認為讓擁有高額儲備資產(chǎn)的新興經(jīng)濟體充當最后貸款人無(wú)疑是最好的選擇。新近來(lái)華訪(fǎng)問(wèn)的歐盟金融穩定基金CEO克勞斯·雷格林已經(jīng)表示，EFSF將發(fā)行債券的40%計劃向亞洲投資者發(fā)售，并將向投資者提供良好的金融產(chǎn)品，希望新債券能夠成為中國外匯盈余的安全投資渠道。
　　的確，從全球經(jīng)濟多極化格局和中國投資多元化的大趨勢看，支持歐元和歐債實(shí)際上也是打破美元獨霸天下格局，避免中國在“美債陷阱”中越陷越深的重要選擇。但中國被動(dòng)購買(mǎi)歐洲債券的救贖方式并不可取，中國需要化被動(dòng)為主動(dòng)，在提升中國金融話(huà)語(yǔ)權和資本定價(jià)權方面有所作為。即便是讓中國參與購買(mǎi)歐洲債券，也必須在免受歐元匯率大幅波動(dòng)、保障中國資產(chǎn)安全的前提下，發(fā)行以人民幣計價(jià)的債券，或是設定歐債的風(fēng)險溢價(jià)對投資者和債權人予以相當份額和數量的補償。
　　根本而言，全球經(jīng)濟中債權人與債務(wù)人的利益分配嚴重失衡。而所采取的債務(wù)減記的方法也是債權人對債務(wù)人的利益讓渡。但是，這種格局必須改變。盡管新興經(jīng)濟體擁有相當規模的主權財富基金，但不能繼續投資于債務(wù)國的債務(wù)，而應該由債權向股權投資轉變，通過(guò)有效的“資產(chǎn)多邊組合”，更多地用于生產(chǎn)性增長(cháng)。對于深陷主權債務(wù)危機的國家而言，只有生產(chǎn)性增長(cháng)才能真正地化解債務(wù)，而對于新興債權國而言，只有權益性投資才會(huì )分享到債務(wù)國成長(cháng)的收益，并有利于推進(jìn)全球經(jīng)濟和利益分配格局的再平衡。