香檳和禮炮已就緒，A股市場(chǎng)的第4只保險股終于等來(lái)了華麗登場(chǎng)的時(shí)刻。
“新華保險已經(jīng)開(kāi)始內部的、非公開(kāi)的路演，招股說(shuō)明書(shū)馬上就會(huì )公布，A股和H股上市會(huì )在今年年內完成。據說(shuō)，通過(guò)證監會(huì )基本上已無(wú)懸念，只是具體日程表的調整問(wèn)題�！币恢标P(guān)注新華人壽保險股份有限公司(下稱(chēng)“新華保險”)上市歷程的業(yè)內人士李晨(化名)向《中國經(jīng)濟周刊》透露說(shuō)。
新華保險的“上市夢(mèng)”真正始于2009年。這一年，空降的新任董事長(cháng)康典，“以一種大無(wú)畏的精神”開(kāi)始了大刀闊斧的改革�！耙磺卸伎瓷先ズ苊��！苯咏氯A保險高層的王瑞(化名)在接受《中國經(jīng)濟周刊》采訪(fǎng)時(shí)評價(jià)說(shuō)。
不過(guò)，王瑞指出，“其歷史遺留問(wèn)題和現實(shí)困境都難以解決�！毙氯A保險積重難返，歷史沉疴過(guò)多，上市后新的盈利點(diǎn)也并不明確，“很多人都不看好�！�
康典和他的“黃金搭檔”們
2009年12月，62歲的康典入主新華保險，擔任董事長(cháng)一職�！八且粋�(gè)懂經(jīng)濟、懂金融的人，而且經(jīng)驗、人脈豐富，官場(chǎng)、商場(chǎng)、資本市場(chǎng)無(wú)所不知�！蓖跞鹪u價(jià)說(shuō)。
康典接手新華保險之初就明確了目標，“新華保險必須上市！”王瑞認為，還有兩年就面臨退休的康典將新華保險的上市作為職業(yè)生涯的完美結點(diǎn)，所以他不遺余力、志在必得。
據中國保險監督管理委員會(huì )(下稱(chēng)“保監會(huì )”)數據，新華保險2010年保費收入突破930億元，名列壽險市場(chǎng)第三位。今年1—9月，新華保險原保費收入達743.6億元，位居壽險市場(chǎng)第四位，領(lǐng)先第五名近200億元�？档浣衲昴瓿踉_(kāi)表示，“我們的目標是5年內做成中國最優(yōu)秀的壽險集團之一�！�
王瑞透露，康典一直很重視員工激勵制度，這讓其他保險公司的業(yè)務(wù)員艷羨不已�！叭ツ�8月沖保費時(shí)，為激勵代理人，新華保險提出‘5萬(wàn)美國游’(完成5萬(wàn)標準保費就能前往美國旅游)的口號，業(yè)內轟動(dòng)�！�
2009年底，國有獨資公司——中央匯金投資有限責任公司以每股8.71元的價(jià)格接盤(pán)新華保險38.82%股權，成為備受關(guān)注的“金牌大股東”。曾經(jīng)一籌莫展的新華保險突然變得“財大氣粗”起來(lái)。2010年11月，新華保險啟動(dòng)了總額達140億元的增資擴股計劃。增資完成后，“金三角”的股東架構在業(yè)內名噪一時(shí)：新加入者包括股權占17.27%的大型國企——寶鋼集團有限公司和股權占20%的外資方——蘇黎世保險公司。
緊接著(zhù)，麥肯錫、埃森哲等咨詢(xún)機構被邀為座上賓，“開(kāi)始為新華保險理順管理體制和業(yè)務(wù)流程�！睘樾氯A保險提供上市服務(wù)的審計師、法律顧問(wèn)、精算顧問(wèn)等中介商們也陸續悉數到場(chǎng)�！耙磺卸际菫樯鲜凶鰷蕚��！蓖跞鸹貞浾f(shuō)。
2010年8月，康典首次對外公布：“2011年，新華保險要在A(yíng)股、H股全部上市，準備程度已經(jīng)OK，預計6月份上市成功�！睋跞鸾榻B，增資之前，新華保險就已成立了專(zhuān)門(mén)上市籌備部門(mén)。
“運作團隊可謂空前絕后�！崩畛繉Υ烁锌灰�。據他介紹，為新華保險上市運籌帷幄的包括美銀美林集團、法巴銀行、中國國際金融有限公司、德意志銀行、高盛集團、匯豐銀行、摩根大通集團，以及國投瑞銀基金管理有限公司，其中，中國國際金融有限公司和國投瑞銀基金管理有限公司擔任A股和H股發(fā)行的總協(xié)調、A股IPO的保薦人和主承銷(xiāo)商。此外，渣打銀行(微博)和中銀國際將擔任其IPO的財務(wù)顧問(wèn)。
2011年6月，受資本市場(chǎng)大環(huán)境不利的影響，新華保險的“登陸計劃”被迫擱置。
10月24日，保監會(huì )副主席陳文輝表示：“保監會(huì )準備研究建立更加完善的資本補充機制；放松對傳統壽險、健康險、養老險的費率監管控制；提升壽險業(yè)資產(chǎn)負債的管理能力，適度放寬權益類(lèi)投資的比例限制；將一定比例的保險資金委托外部機構進(jìn)行投資管理�！睒I(yè)內專(zhuān)家普遍認為，在保監會(huì )關(guān)注壽險業(yè)發(fā)展之際，新華保險選擇此刻上市，或將成為政策幸運兒。
“新華保險早已準備就緒，再能搭乘上利好政策的東風(fēng)，‘上市夢(mèng)’實(shí)現之時(shí)指日可待�！蓖跞鹫J為，大局已定，只等最后的鐘聲。
管理“內憂(yōu)”步步驚心
然而，11月1日，據消息人士稱(chēng)，新華保險A+H股的上市計劃恐難獲批，理由是新華保險內憂(yōu)外患，漏洞百出。諸多隱患中，管理問(wèn)題最為突出。
1996年8月，關(guān)國亮等人創(chuàng )立新華保險并實(shí)現連年盈利。然而1996—2006年，有“強權者”之稱(chēng)的關(guān)國亮掌控新華保險期間，擅自挪用資金違規投資，進(jìn)行體外循環(huán)，導致新華保險在保險保障基金以27.88億元接管38%的股份后仍留有14億元的黑洞。2008年10月，關(guān)國亮受審。
曾任職新華保險總裁并身為新華保險創(chuàng )建人之一的孫兵繼任董事長(cháng)，新華保險稍有起色，但仍因投資不足而倍顯虛弱，董事會(huì )功能?chē)乐厝蔽弧?BR> “新華保險已經(jīng)經(jīng)歷了數十年的‘混戰’，幫派關(guān)系復雜�！蓖跞鹫f(shuō)，新華保險董事會(huì )和管理層的不和眾所周知，“經(jīng)常在內部會(huì )議上發(fā)生爭執�！�
今年10月12日，孫兵和新華保險前監事長(cháng)武聚仁狀告新華保險違背《勞動(dòng)法》停止其退休保障計劃養老金的支付一事，又牽出陳年舊賬。該事件的前因是，2010年，國家審計署曝光了一份“天價(jià)養老金”的保單，按計劃，新華保險47名高管在退休后可領(lǐng)取巨額養老金。其中，孫兵按80歲身故推算可領(lǐng)取2665萬(wàn)元。計劃曝光后轟動(dòng)全國，“養老計劃”被迫終止。
王瑞透露說(shuō)，新華保險管理層收入頗豐，本就高于同類(lèi)保險公司�！斑@個(gè)事情的實(shí)質(zhì)是暴露了新華保險存在已久的內部矛盾。孫兵創(chuàng )建新華保險，卻在2009年12月突然出走，并帶走了大批高管，加入生命人壽保險股份有限公司，就是因為新華保險歷史沉疴太多，人脈關(guān)系復雜，內亂難平�！�
2010年，新華保險啟動(dòng)內部改革，部門(mén)整合和人員梳理成為首要難題�！肮潭ㄊ找娌�、股票部、基金部和研究部各出一名投資決策者組成了新一屆的‘投委會(huì )’，資產(chǎn)公司、壽險公司、董事會(huì )、管理層都在磨合�！蓖跞鹫J為，在康典“重新組隊”的魄力下，新華保險的“內部建筑”逐漸穩固，但仍然漏洞頗多。
除了管理層的麻煩，新華保險的內控能力也飽受質(zhì)疑。
2010年8月，新華保險爆發(fā)“武昌起義”，湖北分公司個(gè)險渠道共計約280名員工離職，離職前，他們還銷(xiāo)毀了所有財務(wù)、人事資料，將電腦格式化等。截至2010年8月底，新華保險共有15家分公司先后約700人離職。
今年10月24日，保監會(huì )廣東監管局對新華保險廣東分公司的兩位職員進(jìn)行行政處罰，理由是回訪(fǎng)未在猶豫期內完成。同時(shí)，新華保險北京分公司曝出營(yíng)業(yè)部經(jīng)理偽造公章對外簽署“存款協(xié)議”的詐騙案，涉案233萬(wàn)元。
僅2010年，保監局共40次處罰了至少19家新華人壽的分支機構或個(gè)人。
“新華保險很多分公司都占地為王，權力非常大，總部對他們的監控和調動(dòng)非常有限�！蓖跞鹫J為，“內部派系紛爭很容易造成大規模的高管跳槽，這將是釜底抽薪。而且，新華保險的分公司經(jīng)常會(huì )發(fā)生集體出走的情況。如果這兩大危機同時(shí)發(fā)生，新華保險就會(huì )一夜間人去樓空，成為‘爛尾樓’�！�
A+H上市融資額縮水？
即便上市，新華保險的盈利前景也不被看好�！白畲蟮恼系K是償付能力不足�！崩畛拷榻B說(shuō)，新華保險受制于“關(guān)國亮案”的影響，直至中央匯金投資有限公司接手，新華保險的資本金一直沒(méi)有增加�！半S著(zhù)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，新華保險的償付能力已經(jīng)嚴重不足。保監會(huì )數次亮紅牌，2010年增資之前，新華保險的償付能力約為30%，嚴重不及格�！崩畛空f(shuō)。
增資后，新華保險的償付能力終于從30%提升至130%�！斑@個(gè)數字顯然是不能讓投資者滿(mǎn)意的�！崩畛空J為。一個(gè)月后，新華保險又發(fā)行了40億元的次級債，終于將償付能力從130%提高到150%左右�！暗氯A保險2010年凈資產(chǎn)約為42億元，40億元的額度將接近凈資產(chǎn)的上限。這已是緊繃狀態(tài)了�！�
李晨認為，新華保險上市后缺乏新的盈利點(diǎn)。今年2月，新華保險表示將壽險業(yè)務(wù)延伸至健康和養老產(chǎn)業(yè)�！敖】诞a(chǎn)業(yè)需要與醫院合作，但是我國有定點(diǎn)醫保，而且公立醫院占據大多數，公立醫院與保險公司合作的可能性極小�！�
李晨分析說(shuō)，新華保險在健康產(chǎn)業(yè)上的作為空間很有限，唯一的突破點(diǎn)是體檢項目�！俺Ｒ庴w檢的盈利能力是很薄弱的，主要靠貴賓級別的客戶(hù)�！钡珦畛苛私�，新華保險內部沒(méi)有清晰的客戶(hù)分類(lèi)�！坝卸嗌俑叨丝蛻�(hù)他們自己都不清楚，而且業(yè)內眾所周知的是，新華保險是低端客戶(hù)最多的保險公司�！�
“康典曾在內部會(huì )議上提出，5年內建立30個(gè)養老社區�！蓖跞鹜嘎墩f(shuō)，“但實(shí)際上，如何將養老社區與保險產(chǎn)品和服務(wù)相結合，新華保險并沒(méi)有想清楚�！崩畛空J為，新華保險將多年儲蓄的地皮用來(lái)做養老地產(chǎn)，“是缺乏邏輯性的�！�
此外，資本大環(huán)境不景氣，市場(chǎng)擔心大盤(pán)股陸續出場(chǎng)集資，A股“疲憊不堪”。而目前市況波動(dòng)，業(yè)績(jì)已過(guò)了高峰期的險企，不宜以進(jìn)取價(jià)上市�！白罱�，險企在資本市場(chǎng)上不是很受歡迎�！崩畛空J為。A+H股同步上市的新華保險將集資額由原定40億美元(約255億元人民幣)，大幅削減至24億美元(約153億元人民幣)，縮水近半。
“不會(huì )那么低的，應該在30億~35億美元之間�！崩畛空J為，“新華保險的發(fā)行價(jià)格有可能定在30元人民幣/股，甚至40元人民幣/股，如果按照2010年新華人壽實(shí)現凈利潤22.5億元人民幣，以目前總股本26億股計算，每股收益達0.86元人民幣，那么，30元人民幣/股的市盈率約為34.9倍，顯示估值并不低�！�
“無(wú)論如何，上市初期，新華保險都會(huì )保持一個(gè)穩步增長(cháng)的勢頭�！蓖跞鹫J為，“畢竟籌措已久，政策利好，新華保險應該有一個(gè)開(kāi)門(mén)紅�！钡脖硎�，新華保險的諸多問(wèn)題，“很容易出現資金鏈斷裂和業(yè)績(jì)快速下滑的情況，更可怕的是，一旦出現內亂和違規，就可能是滅頂之災�！�
