昨天，央行發(fā)布第三季度貨幣政策執行報告指出，繼續實(shí)施穩健的貨幣政策，并首次提出適時(shí)適度進(jìn)行預調微調。對比二季度的措辭，央行并未提及“把穩定物價(jià)總水平作為宏觀(guān)調控的首要任務(wù)”，調控重心發(fā)生微妙變化。
物價(jià)穩定基礎不牢固
在一系列政策措施綜合作用下，物價(jià)過(guò)快上漲的勢頭得到初步遏制。CPI自8月起連續回落，10月份跌至5.5%。央行認為，8月份以來(lái)CPI環(huán)比增速顯現放緩跡象，目前看同比CPI漲幅有繼續回落的可能。若國內外經(jīng)濟增長(cháng)進(jìn)一步放緩，物價(jià)漲幅回落還可能加快。不過(guò)央行仍然認為未來(lái)物價(jià)走勢仍有不確定性，物價(jià)穩定的基礎還不牢固。
“當前物價(jià)仍在較高水平，尤其是在全球極度寬松的貨幣條件仍將持續、前兩年國內需求擴張較快的大環(huán)境下，通脹預期短期內難以輕易改變�！毖胄斜硎�。此外，目前經(jīng)濟內在擴張的壓力依然存在，物價(jià)調控不能松懈，需要宏觀(guān)政策繼續把握好力度和節奏。
中國勞動(dòng)力成本、服務(wù)業(yè)及非貿易品價(jià)格等可能會(huì )有持續和剛性上升的過(guò)程，資源性產(chǎn)品價(jià)格也有待理順，這些因素都可能會(huì )加劇通脹預期，物價(jià)對總需求擴張的敏感性也會(huì )更強。
第一創(chuàng )業(yè)證券分析師宋啟超表示，由于前期緊縮的持續，加上食品價(jià)格季節性等因素，通脹正處于階段性的快速下降進(jìn)程，明年通脹形勢將明顯好轉，中國將告別高通脹時(shí)代。
貨幣政策微妙變化
CPI逐步回落之際，貨幣政策的方向也發(fā)生微妙變化。在三季度貨幣政策報告對于下一階段調控思路表述中，今年一、二季度報告中重點(diǎn)提出的“把穩定物價(jià)總水平作為宏觀(guān)調控的首要任務(wù)”并未出現。
央行昨天表示，以加快轉變經(jīng)濟發(fā)展方式為主線(xiàn)，
將繼續實(shí)施穩健的貨幣政策，密切監測國內外經(jīng)濟金融形勢發(fā)展變化，把握好政策的力度和節奏，根據經(jīng)濟形勢的變化，適時(shí)適度進(jìn)行預調微調，鞏固經(jīng)濟平穩較快發(fā)展的良好勢頭，保持物價(jià)總水平基本穩定，加強系統性風(fēng)險防范。
近期，央行已經(jīng)開(kāi)始逐步微調貨幣政策。央票利率連續三期下降，10月份信貸投放環(huán)比大幅上漲20%，資金面緊張局面得以緩解。
銀河證券研究報告指出，調控政策的關(guān)注點(diǎn)開(kāi)始出現一些微妙的變化——從抑制通脹逐步向兼顧經(jīng)濟增長(cháng)轉變，貨幣政策工具操作已進(jìn)入前瞻把握和審慎平衡的階段。
- 分析
存準金率下調概率上升
通脹的回落，為政府在通脹和經(jīng)濟增長(cháng)之間尋找平衡提供了空間。近期央行也頻頻釋放微調信號，而專(zhuān)家預測最快今年年底央行將下調存款準備金率。
澳新銀行大中華區經(jīng)濟研究總監劉利剛認為，面臨著(zhù)通脹下降，但經(jīng)濟增速卻因為外界形勢不明朗和房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫等因素可能迅速下滑的大環(huán)境，中國應該盡快放松貨幣政策，來(lái)保證經(jīng)濟的軟著(zhù)陸。他預測央行將很快調降存款類(lèi)金融機構的存款準備金率，本月底或者下月初召開(kāi)的中央經(jīng)濟工作會(huì )議將是關(guān)鍵時(shí)間窗口。
國泰君安分析報告指出，1年期央票利率低于同期的定期存款利率已經(jīng)釋放了降息的信號，預計接下來(lái)將會(huì )看到存準率的下調、然后是基準利率的下降。目前年底下調存準率的概率顯著(zhù)上升，而2012年1季度以后存在降息可能。
但匯豐銀行大中華區首席經(jīng)濟學(xué)家屈宏斌認為，目前下調存款準備金率為時(shí)尚早，他表示，但從短期來(lái)看，政策完全反轉的時(shí)機尚未成熟，畢竟目前的通脹率仍高于4%的官方目標。更重要的是，最新的經(jīng)濟數據顯示中國經(jīng)濟增速依然保持在8.5%-9%的水平，政府還沒(méi)有必要通過(guò)降息或下調存款準備金率等方式全面放松貨幣政策。野村證券指出，今年內央行將保持存款準備金率和基準利率不變，但會(huì )通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行微調。
動(dòng)態(tài)、差別的存款準備金率調控方式可能成為央行的首選。央行昨天在報告中也透露“繼續實(shí)施差別準備金動(dòng)態(tài)調整措施”。劉利剛認為，為了給中小企業(yè)減負，央行將對中小型銀行采取幅度更大的準備金率調降幅度。
- 相關(guān)
央行稱(chēng)目前貨幣供應適量
今年以來(lái)貨幣供應量M2增速快速下滑，已經(jīng)從上年末19.7%的高位回調至今年9月末的13%，市場(chǎng)擔心貨幣供應量的萎縮將影響到經(jīng)濟增長(cháng)。不過(guò)，央行昨天表示，考慮金融創(chuàng )新導致的貨幣供應量低估，當前的貨幣總量與實(shí)體經(jīng)濟需要基本相適應。
“在上一輪穩健貨幣政策時(shí)期(1998-2007年)M2增速平均為15.9%，在加入金融創(chuàng )新等因素后，目前實(shí)際貨幣增速只比這一平均水平略低一些�！毖胄斜硎�，如果再考慮到過(guò)去兩年為應對國際金融危機形成了較高水平的貨幣存量，以及中國經(jīng)濟增速趨穩，那么現在的貨幣總量與實(shí)體經(jīng)濟的需要是基本相適應的。
目前金融工具不斷創(chuàng )新，企業(yè)與居民投資渠道日漸豐富，分流了企業(yè)與居民存款，使貨幣供應量有所低估，央行也正在逐步擴大M2的統計范圍。剛剛公布的10月份M2數據中，央行首次將非存款類(lèi)金融機構的存款和住房公積金納入M2統計范圍。
此外，央行還指出，銀行表外理財資金、境外金融機構在境內的存款也一定程度上影響貨幣供應。央行數據顯示，9月末，商業(yè)銀行表外理財產(chǎn)品余額為3.3萬(wàn)億元，比年初增加9275億元，同比增長(cháng)45.7%。分析人士指出，這意味著(zhù)央行接下來(lái)可能將銀行表外理財資金、境外金融等機構在境內的存款等數據逐步納入M2中。
全球經(jīng)濟面臨三大風(fēng)險
央行昨天發(fā)行的報告指出，歐債危機、美國政治僵局和惡化的金融狀況、發(fā)達經(jīng)濟體長(cháng)期寬松的貨幣政策將是全球經(jīng)濟未來(lái)面臨的主要風(fēng)險。
央行認為，歐元區主權債務(wù)問(wèn)題導致金融市場(chǎng)持續動(dòng)蕩，若危機進(jìn)一步向核心國家蔓延，可能引發(fā)全球系統性風(fēng)險，目前歐元區正在會(huì )同IMF等國際機構探討如何加速實(shí)施紓困方案，如果危機的救助和處理能取得市場(chǎng)認可的成效，將有助于提振信心，促進(jìn)全球經(jīng)濟復蘇。
除了歐債危機，美國財政整頓的政治僵局、持續疲弱的住房市場(chǎng)及不斷惡化的金融狀況也為全球經(jīng)濟帶來(lái)風(fēng)險，目前的狀況可能持續抑制美國的復蘇勢頭，從而影響全球經(jīng)濟。此外，主要發(fā)達經(jīng)濟體將在較長(cháng)時(shí)間內維持寬松的貨幣政策，可能加劇跨境資本無(wú)序流動(dòng)和金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，影響全球金融穩定。
在這種背景下，新興經(jīng)濟體的政策制定難度加大。央行表示，雖然商品價(jià)格近期趨穩，但由于需求較為旺盛，主要新興經(jīng)濟體的通脹水平仍有可能維持在高位。一方面，新興經(jīng)濟體希望加息以抑制通脹上漲，而另一方面由于發(fā)達經(jīng)濟體利率普遍較低，加息可能吸引更多熱錢(qián)涌入。
