這是一家實(shí)際控制人不是行業(yè)專(zhuān)業(yè)人士的公司，又是一家人均薪酬僅僅2000元左右的高科技企業(yè)。
　　11月8日，榮科科技在A(yíng)股上會(huì )，獲得通過(guò)。在招股書(shū)中，公司將其在金融行業(yè)IT外包服務(wù)領(lǐng)域的競爭對手東南融通視為行業(yè)領(lǐng)先者，稱(chēng)后者是“中國第一家在紐交所上市的軟件企業(yè)，也是中國領(lǐng)先的金融IT綜合服務(wù)提供商”。
　　但在4月26日，東南融通在美國被質(zhì)疑業(yè)績(jì)造假，由此掀起了美國資本市場(chǎng)對中國概念股的大規模做空浪潮。5月17日東南融通被停牌，8月16日公司被正式摘牌。
　　在研究機構對東南融通的三點(diǎn)質(zhì)疑中，最為重要的是其利潤率遠高于同樣在美國上市的文思、軟通動(dòng)力、海輝軟件等同業(yè)公司。
　　無(wú)獨有偶的是，《投資者報》研究后發(fā)現，無(wú)論在硬件集成還是在軟件外包上，榮科科技毛利率也顯著(zhù)高于業(yè)內龍頭公司。公司存在將大量研發(fā)費用資本化，做高當期業(yè)績(jì)的嫌疑。

　　硬件毛利率靠特殊訂單取勝

　　作為一家IT服務(wù)類(lèi)企業(yè)，榮科科技業(yè)務(wù)90%集中于遼寧市場(chǎng)。業(yè)務(wù)類(lèi)型主要分為兩大部分：賣(mài)硬件給客戶(hù)的系統集成和開(kāi)發(fā)專(zhuān)用軟件的后期維護，后者利潤率較高。
　　2009年、2010年公司營(yíng)業(yè)收入分別較上一年增長(cháng)10.72%和47.92%，凈利潤則分別較上一年增長(cháng)137.77%和103.57%。
　　導致公司凈利潤增速遠高于營(yíng)收增速的根本原因在于公司毛利率的持續快速提升，2008年至2011年上半年公司綜合毛利率分別為17.2%、24.04%、34.94%、38.51%。
　　報告期內公司收入結構優(yōu)化，低毛利的硬件業(yè)務(wù)占比變少，高毛利的軟件業(yè)務(wù)占比增多。2008年至2011年上半年公司系統集成業(yè)務(wù)(硬件業(yè)務(wù))毛利率分別為12.5%、7.93%、9.37%、26.02%，2011年上半年硬件產(chǎn)品毛利率出現了顯著(zhù)上升。
　　Wind數據顯示：2008年至2011年上半年，IT系統集成龍頭公司華勝天成相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率分別為17.2%、12.54%、10.05%、11.44%。
　　榮科科技表示，系統集成業(yè)務(wù)毛利率一般較低，2008年至2010年保持在10%左右，2011年上半年系統集成項目技術(shù)含量高，導致整體毛利率上升。
　　深圳華為(微博)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)經(jīng)理李輝對《投資者報》表示，IT服務(wù)類(lèi)企業(yè)一般“先賣(mài)產(chǎn)品，后賣(mài)服務(wù)”，收入主要來(lái)自后續服務(wù)，由于行業(yè)競爭激烈，10%左右的毛利率已是業(yè)內較高的水平了。
　　公司2011年上半年硬件業(yè)務(wù)主要訂單包括：營(yíng)口港項目收入1252.11萬(wàn)元，毛利率38.95%；遼寧省交管局項目1360.83萬(wàn)元，毛利率14.57%；武警8620部隊項目299.15萬(wàn)元，毛利率47.11%，遼寧中醫藥大學(xué)附屬醫院項目244.44萬(wàn)元，毛利率25.59%，沈陽(yáng)市房地產(chǎn)信息中心項目207.78萬(wàn)元，毛利率25.73%，大連兒童醫院項目131.62萬(wàn)元，毛利率38.31%。這些遼寧當地政府部門(mén)、部隊、醫院給公司的訂單毛利全部超過(guò)10%。

　　軟件毛利率靠費用資本化騰挪

　　行業(yè)信息化解決方案是公司軟件服務(wù)的重要項目，這部分業(yè)務(wù)占比提升拉高了公司近年來(lái)的綜合毛利率。榮科科技主要通過(guò)介入當地社會(huì )保障及醫療衛生等領(lǐng)域的信息化建設，獲得大額訂單。
　　2008年至2011年上半年軟件行業(yè)龍頭東軟集團綜合毛利率分別為36.54%、34.9%、31.47%，31.52%，可是榮科科技綜合毛利率卻在行業(yè)信息化解決方案收入占比提升的情況下，快速上升，超過(guò)東軟集團。
　　硬軟件同時(shí)銷(xiāo)售反而比只賣(mài)利潤較高的軟件公司賺錢(qián)，“這可能是由公司銷(xiāo)售軟件的類(lèi)型決定的，行業(yè)信息化軟件一般需要單獨定制，毛利率可能較高�！崩钶x表示。
　　目前榮科科技的社保醫療行業(yè)信息化解決方案在東北地區的主要競爭對手就是東軟集團、大連華信等。公司甚至還需要從東軟集團購買(mǎi)相關(guān)軟件，進(jìn)行再加工，兩者之間的研發(fā)實(shí)力差距可見(jiàn)一斑。
　　最為關(guān)鍵的是公司行業(yè)信息化解決方案的毛利率一度高達到99.61%，這幾乎讓所有競爭對手難以企及。2008年至2010年公司行業(yè)信息化解決方案毛利率分別為99.61%、93.3%、96.79%，而天源迪科等四家有相關(guān)業(yè)務(wù)的上市公司該部分業(yè)務(wù)毛利率平均為52.42%、54.73%、52.36%。
　　公司的解釋是：行業(yè)信息化解決方案毛利率高于可比上市公司，主要是公司已將通用軟件的開(kāi)發(fā)費用進(jìn)行了費用化處理，而定制化軟件基本是在公司已有的研發(fā)成果上開(kāi)發(fā)，成本也相對較低。
　　《投資者報》發(fā)現，公司研發(fā)及財務(wù)費用資本化的痕跡相當明顯，公司涉嫌調節當期利潤，為高價(jià)發(fā)行謀取籌碼。
　　2008年至2011年上半年公司研發(fā)費用分別為395.98萬(wàn)元、468.64萬(wàn)元、801.86萬(wàn)元、457.84萬(wàn)元，占當期凈利潤比例為54.23%、31.53%、22.69%、27.3%，比例頗高。
　　費用資本化是企業(yè)利潤調節的重要方式，企業(yè)一般需將研發(fā)支出列入當期管理費用，但是榮科科技管理費用中并無(wú)研發(fā)費用一項。
　　而公司固定資產(chǎn)激增也不免讓人懷疑這部分是由研發(fā)費用資本化騰挪而來(lái)。2008年至2011年上半年公司固定資產(chǎn)分別為1.03萬(wàn)元、274.14萬(wàn)元、1302.47萬(wàn)元、3751.17萬(wàn)元，今年上半年固定資產(chǎn)的增加額更是遠超過(guò)同期1676.79萬(wàn)元的凈利潤。
　　公司招股書(shū)對此表示，這主要是子公司榮科金融如意大廈機房項目完成竣工驗收轉入固定資產(chǎn)所致。
　　2008年至2011年上半年榮科科技長(cháng)短期借款合計分別為0元、19萬(wàn)元、1470萬(wàn)元、1300萬(wàn)元，其財務(wù)費用費用分別為0.34萬(wàn)元、4.51萬(wàn)元、39.98萬(wàn)元、54.07萬(wàn)元。即使財務(wù)費用全部為利息支出，也不夠支付當期應付利息，公司同樣存在借款費用資本化。