根據財政部試行新規，廣東、上海等四地允許自行發(fā)債。本月中旬以來(lái)，廣東和上海公布的債券招標利率均低于預期，地方自主發(fā)債受到追捧。
但平安證券固定收益事業(yè)部研究主管石磊認為，這次廣東地方債發(fā)行的主承銷(xiāo)商都是銀行，銀行作為債券市場(chǎng)主要投資者表現非常積極，目的在于爭攬財政存款，實(shí)現綜合收益最大化，所以不惜代價(jià)爭作主承銷(xiāo)商和分銷(xiāo)商，甚至調低投標利率。
相比地方自主發(fā)債的如火如荼，市場(chǎng)還是更愿意將關(guān)注的目光投向我國10.7萬(wàn)億地方債所蘊含的風(fēng)險上。據媒體報道，今明兩年將是地方政府債務(wù)償還高峰期，43%的債務(wù)將在兩年內集中到期，預計達4.6萬(wàn)億元。
《每日經(jīng)濟新聞》記者獲悉，中央經(jīng)濟工作會(huì )議很可能會(huì )把
“防范金融風(fēng)險”提到明年經(jīng)濟工作中的顯著(zhù)位置。
“防范金融風(fēng)險與調結構息息相關(guān)。金融系統性風(fēng)險中，地方融資平臺首當其沖�！狈治鋈耸扛嬖V《每日經(jīng)濟新聞》記者，估計在會(huì )議相關(guān)政策論述中會(huì )提到這一問(wèn)題的現實(shí)性和必要性。
“對于各類(lèi)金融風(fēng)險的處置，要堅持‘誰(shuí)的孩子誰(shuí)抱’的原則，明確責任，確保金融安全和社會(huì )穩定�！眹鴦�(wù)院副總理王岐山在19日表示。
地方債危機高發(fā)期將來(lái)臨
“如何還錢(qián)”將成為明年中國地方政府需要著(zhù)重考慮的問(wèn)題。
權威人士預計，2011年和2012年兩年債務(wù)到期將占逾10萬(wàn)億元總債務(wù)規模的43%左右，總額約4.6萬(wàn)億元，而第二個(gè)還款高峰期在2016年到2018年，其他年份到期債務(wù)約占14%~17%。
地方融資平臺的債務(wù)大部分為抵押貸款和城投債，期限為2~10年不等，大部分資金用于基礎設施建設。一般而言，基礎設施建設期在3年左右，4年后才有相應的效益。
中國人民大學(xué)新近發(fā)布的《中國宏觀(guān)經(jīng)濟分析與預測報告
（2011-2012）》中稱(chēng)，2011年地方政府已經(jīng)步入償債高峰期，2012年償債比重也達到17%，不過(guò)目前解包的10.7萬(wàn)億債務(wù)有23%左右沒(méi)有任何收益。
短債長(cháng)用很可能使得地方政府面臨債券償還期到來(lái)、項目卻沒(méi)有收益的窘境。中金公司曾對地方政府償債能力做過(guò)測算，結果顯示，假如項目自身能償還的部分占40%，剩余60%須地方政府償還，從現金流的角度看，預計地方政府未來(lái)3年年均還款額在1萬(wàn)億元以上。
但如果單純從財政收入來(lái)填補的話(huà)，這對地方政府來(lái)說(shuō)幾乎是不可能完成的任務(wù)。中金公司報告稱(chēng)，過(guò)去3年間，地方財政支出規模大且增速快，地方財政以每年2000億元的缺口赤字運行，缺口由地方政府債抵補。往前看，中央要求加大水利建設和社保力度，地方財政將更為緊張。
中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長(cháng)劉元春特別提醒說(shuō)，地方投融資平臺大量依賴(lài)土地出讓金，債務(wù)的可償性建立在未來(lái)土地出讓金持續增長(cháng)的假設上。目前房地產(chǎn)市場(chǎng)的逆轉導致土地市場(chǎng)的下滑，將使部分地方政府的債務(wù)風(fēng)險可能比預期要大。中國人民大學(xué)的報告稱(chēng)，這將嚴峻考驗局部區域的償債能力和進(jìn)一步依靠土地發(fā)行債券的能力。
中國社科院副院長(cháng)李揚認為，現在清理地方政府債務(wù)的一種方法就是設立新的資產(chǎn)管理公司，進(jìn)行債務(wù)重整，但需要承擔的風(fēng)險較大；另一種就是政府用
“真金白銀”購買(mǎi)，中央具備這樣的資金實(shí)力，但最重要的還是從最根本的資金需求方面解決問(wèn)題。
債務(wù)結構不均衡問(wèn)題凸顯
目前中國社科院正在加緊編制國家負債表。該負債表已經(jīng)列入中央和地方政府的負債以及各行業(yè)企業(yè)的負債。目前初步測算的結果是，以上部門(mén)全部負債占國內GDP約60%~80%的水平。
這與渣打銀行的判斷非常相近，渣打銀行首席經(jīng)濟學(xué)家王志浩稱(chēng)，中國政府全面的債務(wù)情況差不多是GDP的70%左右，包含財政部發(fā)行的債、國開(kāi)行發(fā)行的債以及地方政府債務(wù)。他認為，這和巴西、印度處于差不多的水平，從國家角度來(lái)看并不是一個(gè)問(wèn)題，但從地方政府角度來(lái)講則是，因為其財政收入不夠，土地出讓金也不夠。
據測算，中央財政收入對國債的覆蓋率超過(guò)60%，但地方財政收入對地方債務(wù)的覆蓋率僅為40%。目前地方政府解決債務(wù)的問(wèn)題是將新資產(chǎn)放入平臺公司，以增加其抵押物。但王志浩表示，這是不可持續的，因為如果出現問(wèn)題地方政府必須去解決，不能靠中央政府來(lái)解決。
李揚也坦陳，中國地方政府債務(wù)形成的原因十分復雜。各級政府間事權和財權不匹配，這是造成中國地方政府債務(wù)問(wèn)題愈演愈烈的根本性體制原因。
不均衡不僅體現在償債主體上，各個(gè)地方的情況也不盡相同。人民大學(xué)報告稱(chēng)，地方債務(wù)分布極度不均衡，存在部分地方政府爆發(fā)債務(wù)危機的可能，這也可能帶來(lái)局部的金融波動(dòng)。
地方城投債占地方自由財政總額71.31%，但不同城市之間差別非常大，其中有28座城市債務(wù)超過(guò)自有財政年收入，最嚴重的大同市債務(wù)總額為年收入的4.11倍，蕪湖市為3.31倍。
“這些城市在沒(méi)有債務(wù)重組和中央財政支持的情況下，其債務(wù)可持續性必定面臨嚴峻的考驗�！眲⒃罕硎�。
針對目前上海等四地試點(diǎn)自主發(fā)行地方債，澳新銀行報告稱(chēng)，直接發(fā)行地方政府債券、通過(guò)債務(wù)資本市場(chǎng)融資是緩解壓力的方法之一。報告還判斷說(shuō)，相比債務(wù)清償額，新發(fā)行的債券總額仍然很小，這也說(shuō)明中國政府可能在未來(lái)幾年擴大這一計劃的實(shí)行范圍。
金融系統性風(fēng)險驟增
地方債牽引出的是我國金融風(fēng)險的快速積聚。
中投顧問(wèn)研究院白朋鳴告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，地方債問(wèn)題暗含的金融風(fēng)險在于：籌集資金支出的公開(kāi)、透明問(wèn)題困擾著(zhù)資金的使用效率，存在地方債務(wù)進(jìn)一步增加的可能；地方自主發(fā)債的主體沒(méi)有明確，債務(wù)無(wú)法償還后的善后機制沒(méi)有確立，債權人的權益不明。
相比地方債務(wù)危機，民間借貸同樣不能忽視。去年四季度后，貨幣政策迅速收緊，各種信托產(chǎn)品、小額貸款、擔保公司、典當行和其他非正規金融公司業(yè)務(wù)大增，高利貸等民間融資泛濫，“影子銀行”大行其道。據統計，目前各類(lèi)影子銀行貸款總額達到11.5萬(wàn)億元，占全部貸款的20%左右。
全國人大財經(jīng)委副主任委員吳曉靈在招商證券論壇告訴記者，影子銀行偏離實(shí)體經(jīng)濟活動(dòng)量過(guò)多的金融交易蘊藏著(zhù)巨大的風(fēng)險，會(huì )制造經(jīng)濟泡沫，會(huì )對實(shí)體經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊。她表示，目前中國人民銀行公布了對社會(huì )融資規模的統計，這是一個(gè)大的進(jìn)步，但還有許多統計需要完善。
“中國金融資源在2008~2009年刺激政策和近期貨幣政策數量型調控快速收緊的雙重作用下，出現大量資源錯配、價(jià)格扭曲加劇、風(fēng)險在積累中不斷上揚的局面�！眲⒃罕硎�。
“要處理好金融業(yè)與百業(yè)的關(guān)系，密切關(guān)注和跟蹤分析國際金融形勢和國內金融市場(chǎng)動(dòng)向�！蓖踽礁笨偫斫谠趨⒓幼剷�(huì )時(shí)表示，要依法打擊高利貸、非法集資、非法交易所等違法活動(dòng)，維護金融秩序，守住防范系統性、區域性金融風(fēng)險這條底線(xiàn)。
中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授郭田勇告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，明年非常有必要防范近年來(lái)累積的金融風(fēng)險，王岐山副總理提出“誰(shuí)的孩子誰(shuí)抱”的主要含義就是
“一行三會(huì )”（央行、銀監會(huì )、證監會(huì )和保監會(huì )）各司其職，將自己所監管領(lǐng)域內的風(fēng)險控制到最低。
“金融扭曲和資源錯配帶來(lái)的風(fēng)險防范與治理應當成為2012年政府經(jīng)濟政策的核心之一�！眲⒃航ㄗh，明年工作重點(diǎn)應該由今年的“控通脹”轉移到“穩增長(cháng)”、“控風(fēng)險”與“糾扭曲”上來(lái)。
