時(shí)近2011年底，中國央行貨幣政策做出微妙調整。
央行決定從12月5日起，下調存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是3年多來(lái)存款準備金率的首次下調。幾乎在同時(shí)，全球六大央行聯(lián)手釋放流動(dòng)性：美聯(lián)儲、歐洲央行，以及加拿大、英國、日本、瑞士央行同意下調現有的臨時(shí)性美元流動(dòng)性互換協(xié)議定價(jià)50個(gè)基點(diǎn)，以緩解金融市場(chǎng)的緊張情況，幫助提振經(jīng)濟。
“這是一個(gè)轉折性的變化�！睂τ谏鲜鲅胄信e動(dòng)，國家信息中心經(jīng)濟預測部首席經(jīng)濟師祝寶良在接受《財經(jīng)國家周刊》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，接下來(lái)的政策變動(dòng)還需要觀(guān)察一段時(shí)間的經(jīng)濟形勢。
央行的這一舉動(dòng)，既出乎市場(chǎng)意料之外卻又在情理之中。意外的是政策轉變時(shí)點(diǎn)的提前，此前市場(chǎng)普遍預計下調存款準備金率可能發(fā)生在2012年1月；情理之中的含義是，在黯淡的全球經(jīng)濟局勢和國內緊縮的調控政策抑制雙重作用下，內外需均亮起紅燈，中國經(jīng)濟再次面臨考驗。
本刊記者從權威人士處獲悉，經(jīng)濟走勢下行給宏觀(guān)調控提供了空間。而2012年物價(jià)上漲也不會(huì )成為一個(gè)主要問(wèn)題。對于轉型壓力急迫的中國經(jīng)濟來(lái)說(shuō)，財政政策會(huì )在下一輪保增長(cháng)中更有作為。
貨幣微調背后
上一次央行下調存準金率是在2008年12月，時(shí)隔3年后的貨幣政策轉向，發(fā)出了貨幣松動(dòng)的信號。
流動(dòng)性趨緊、國內經(jīng)濟下滑超預期、通脹下行等因素，決定了此次政策調整的必然性。歐債危機的惡化導致美元持續走強，人民幣出現貶值預期，使得外匯占款出現凈減少；此前央行頻繁上調準備金率，大型和中小金融機構的存準金率均達歷史高點(diǎn)，分別為21.5%和18%。
作為經(jīng)濟領(lǐng)先指標，11月PMI（制造業(yè)采購經(jīng)理人指數）降至49%，反映了經(jīng)濟的放緩程度。這也是自2009年3月以來(lái)第一次降到榮枯分界線(xiàn)50%以下；同時(shí)，主要反映中小企業(yè)狀況的匯豐PMI也創(chuàng )下32個(gè)月以來(lái)的新低，至47.7%。除了制造業(yè)需求不振，11月非制造業(yè)PMI更是比上月大幅下降了8個(gè)百分點(diǎn)，至49.7%。
盡管政策調整有其必然性，但調整的時(shí)點(diǎn)在市場(chǎng)預料之外。渣打銀行大中華區研究主管王志浩撰寫(xiě)報告認為，由于12月末銀行間流動(dòng)性將趨緊，所以央行提早下調存準率，以保證銀行有足夠資金備借出。
國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所研究員巴曙松分析認為，調整首先是保持銀行體系流動(dòng)性相對平穩的要求，增加流動(dòng)性4000億元左右，其背景是外匯占款出現46個(gè)月來(lái)首次負增長(cháng)、12月到期央票僅有800億元、銀行體系存款增幅減緩等。
市場(chǎng)將這一舉措，解讀為中央的政策重心已從“控通脹”轉為“保增長(cháng)”，但仍停留在猜測水平。
決策層近期在各種場(chǎng)合提出保增長(cháng)的重要性印證了上述預期。國家主席胡錦濤在11月12日的亞太經(jīng)合組織工商領(lǐng)導人峰會(huì )上強調，當前形勢下我們必須堅定不移保增長(cháng)、促穩定，尤其要努力實(shí)現強勁增長(cháng)；國務(wù)院副總理王岐山在11月21日的22屆中美商貿聯(lián)委會(huì )上表示，確保經(jīng)濟復蘇是壓倒一切的任務(wù)，“不平衡的復蘇比平衡的衰退要好”。
存在爭議的是貨幣政策轉變的速度。換言之，貨幣政策將會(huì )就此拉開(kāi)全面放松的大幕，還是暫時(shí)的微調？
巴曙松認為，目前的貨幣放松應當是階段性、結構性的。到目前為止，經(jīng)濟回落主要是宏觀(guān)緊縮因素推動(dòng)的，從PMI分類(lèi)指數看，外部惡化的負面影響目前還不明顯。
央行貨幣政策委員會(huì )委員、清華大學(xué)教授李稻葵也撰文指出，此舉屬于微調預調的范疇。國際上歐債危機加劇，資金有流出跡象，國內貨幣內生增速放緩。但是否是貨幣政策整體轉向？他認為不好說(shuō)，需要監測瞬息萬(wàn)變的國際國內形勢。
而瑞穗證券首席經(jīng)濟學(xué)家沈建光則認為，鑒于通脹和房?jì)r(jià)的拐點(diǎn)已經(jīng)出現，貨幣政策下調的時(shí)機成熟，放松大幕正式拉開(kāi)。預計12月信貸額度會(huì )繼續有大幅提升，未來(lái)幾月準備金率仍將繼續下調，2012年上半年的下調頻率可能會(huì )一月一次。但利率下調意義有限，可能性不大。
2012年“穩健的貨幣政策”表述不變，但實(shí)際可能由過(guò)緊回歸中性，以避免經(jīng)濟硬著(zhù)陸。穩增長(cháng)或成為2012年政策主基調。
匯豐銀行大中華區首席經(jīng)濟學(xué)家屈宏斌認為，全面放松可能會(huì )比預期的要快。理由是工業(yè)新訂單和產(chǎn)出增速有加速下滑苗頭，加上出口和房地產(chǎn)都會(huì )降，不放松恐怕經(jīng)濟會(huì )下滑到8%以下。他預計2012年上半年準備金率還有150個(gè)基點(diǎn)的下調空間，貨幣供應量目標可能為16%。
“但CPI降到3%以前不會(huì )降息�！鼻瓯笳f(shuō)。
目前的物價(jià)回穩意味著(zhù)之前的貨幣調控目標達到了效果。下一步，“隨著(zhù)經(jīng)濟的下行、需求的收縮，盡管穩健的貨幣政策取向不變，但其節奏和力度應該體現前瞻性，做出調整�！眹倚畔⒅行慕�(jīng)濟預測部高級經(jīng)濟師王遠鴻說(shuō)。
財政發(fā)力：不一樣的“保增長(cháng)”
經(jīng)濟放緩持續發(fā)生，中國經(jīng)濟無(wú)疑將告別過(guò)去的高增長(cháng)。結構調整下的增速減慢不一定是壞事。
中國社科院世界經(jīng)濟與政治所國際金融室副主任張斌在接受采訪(fǎng)時(shí)認為，中國經(jīng)濟不會(huì )因放緩而出現硬著(zhù)陸，整個(gè)經(jīng)濟基本面還好，企業(yè)和金融部門(mén)總體健康；同時(shí)，政府會(huì )改變當前總體偏緊的政策態(tài)度。
被2008年國際金融危機阻斷的中國經(jīng)濟轉型的步伐，該如何走下去？在4萬(wàn)億刺激計劃下，為保增長(cháng)，本該調整的高耗能產(chǎn)業(yè)仍然發(fā)展較快，政府主導的基建投資增速明顯，結構調整進(jìn)展不快，投資與消費比例失衡還在加劇。貨幣政策控制總量，財政政策調整結構。正如國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所所長(cháng)夏斌指出，中國經(jīng)濟發(fā)展的內在邏輯決定了經(jīng)濟增速要趨緩，而經(jīng)濟能不能持續穩定發(fā)展，關(guān)鍵在結構調整，“不要指望貨幣的松動(dòng)”。而王遠鴻也向記者強調，有必要降低對經(jīng)濟增長(cháng)的預期。
對于轉型壓力急迫的中國經(jīng)濟來(lái)說(shuō)，財政政策應該在下一輪保增長(cháng)中更有作為，而且也完全有這個(gè)條件。
財政部數據顯示，今年1-10月累計全國財政收入90851.68億元，比去年同期增長(cháng)28.1%�！耙阅壳柏斦杖胪冉�30%的增速，加之財政存款余額達到GDP的9%，完全有實(shí)力在保增長(cháng)上做得更多�！鼻瓯蟾嬖V記者。
啟動(dòng)內需是當務(wù)之急。財政部財科所所長(cháng)賈康指出，與央行下調存準金率相配套，財政政策需要有保有壓，保障和改善民生。結構性減稅應繼續，在全局來(lái)說(shuō)更有長(cháng)遠影響的是增值稅擴圍；對中小微企業(yè)進(jìn)行結構性減稅也應更積極。屈宏斌預計未來(lái)會(huì )有更多中小企業(yè)減稅政策出臺，總量或達GDP的1%。
建立擴大內需的長(cháng)效機制需要一個(gè)突破口。對此，國家行政學(xué)院宏觀(guān)部主任王健認為，突破口是財政政策從“以資為本”轉向“以民為本”。
具體而言，要將原來(lái)補貼出口企業(yè)和生產(chǎn)消費品企業(yè)的資金直接補貼居民消費，將財政家電補貼等以消費券的形式直接補給消費者；同時(shí)，提高個(gè)稅起征點(diǎn)，逐步實(shí)現以家庭為單位的綜合稅制，并給小型、微型企業(yè)主減免稅收。
更長(cháng)遠來(lái)看，為啟動(dòng)內需，有必要擴大帶有準公共產(chǎn)品性質(zhì)的醫療、教育和保障房支出�！暗鋵�(shí)上要把細節做好�！睆埍髮Α敦斀�(jīng)國家周刊》記者說(shuō)，要界定好政府支出的邊界，醫療、住房等民生領(lǐng)域主要還是要靠市場(chǎng)的力量，“政府要做的是彌補市場(chǎng)缺陷�！�
也就是說(shuō)，除了出錢(qián)，政府還應該通過(guò)稅收優(yōu)惠、放松服務(wù)業(yè)管制等政策吸引私人部門(mén)在這些領(lǐng)域的投資，創(chuàng )造更好的投資環(huán)境。
釋放民間資本活力“道阻且長(cháng)”，經(jīng)濟體制與行政管理體制改革缺一不可。張斌強調，放松管制和公平競爭的市場(chǎng)環(huán)境非常重要。對私人部門(mén)來(lái)說(shuō)，醫療、教育、能源等領(lǐng)域都有大量潛在投資機會(huì )，發(fā)展的障礙是不合理的準入政策和不公平的市場(chǎng)競爭環(huán)境。
