周一A股市場(chǎng)延續弱勢探底格局，主要股指再創(chuàng )年內新低，日成交則創(chuàng )出近3年來(lái)地量。市場(chǎng)人氣極度低迷，但我們認為目前已在底部區域，不應過(guò)分悲觀(guān)，需耐心等待企穩。
　　目前市場(chǎng)最缺的是信心。滬深指數不斷創(chuàng )下新低，且成交量持續萎縮。本周一兩市全天成交僅705億元，顯示目前盡管拋壓不重，但買(mǎi)盤(pán)更為匱乏，市場(chǎng)參與度極低。同時(shí)擴容仍在繼續，且有加速跡象，市場(chǎng)難免呈現弱勢格局。
　　交投清淡的背后是投資者信心嚴重不足。其一是對經(jīng)濟。上周五公布的經(jīng)濟數據喜憂(yōu)參半，市場(chǎng)反映平淡。我們在一季度就反復提示經(jīng)濟預期下行風(fēng)險，但市場(chǎng)悲觀(guān)程度超出我們預期；其二是對市場(chǎng)建設。創(chuàng )業(yè)板退市、雙融擴大和轉融通、監管趨嚴、國際板傳聞、大盤(pán)股IPO等等，這些創(chuàng )新產(chǎn)品和制度完善對市場(chǎng)長(cháng)期有利，但新事物需要有個(gè)認識過(guò)程，市場(chǎng)信心不足時(shí)新事物往往會(huì )加重預期的不穩。
　　雖然市場(chǎng)極度低迷，但我們認為不應過(guò)分悲觀(guān)。從趨勢看，經(jīng)濟下行已得共識，但流動(dòng)性階段性改善有望推動(dòng)估值修復，盡管需要累積效應且短期波動(dòng)難免。首先，穩定局勢和刺激經(jīng)濟再度成為各主要國家首要議題，全球政策環(huán)境趨向寬松。其次，全面緊縮的終止和定向寬松，再加上貨幣創(chuàng )造體系的自我修復，其累積效應已經(jīng)帶來(lái)流動(dòng)性改善，政策環(huán)境進(jìn)一步寬松是大勢所趨。存準下調并非僅僅為應對短期流動(dòng)性緊張，其意義不僅僅是0.5個(gè)百分點(diǎn)準備金率的下調，而是在結構微調之后貨幣政策總體放松的信號，印證了宏觀(guān)調控的重點(diǎn)已經(jīng)開(kāi)始從通貨膨脹轉向穩定經(jīng)濟增長(cháng)。存準率下調不涉及貨幣政策名義基調的改變，但這已經(jīng)不是定向寬松，其對宏觀(guān)流動(dòng)性的意義重大，值得重視。第三，其他領(lǐng)域(如高利貸)風(fēng)險的爆發(fā)使得低估值的股市相對收益風(fēng)險比上升，如果實(shí)體投資不振、房?jì)r(jià)下行、理財產(chǎn)品受限、物價(jià)上漲對貨幣的消耗減弱，股市流動(dòng)性基礎將較前期明顯改善。
　　中短期不應過(guò)分悲觀(guān)，但也還有三點(diǎn)擔憂(yōu)：首先，市場(chǎng)可能對政策預期過(guò)高；第二，政策或許不會(huì )全面大幅寬松：從資源配置角度，政策傾向于引導資金流向符合結構調整方向的實(shí)體經(jīng)濟領(lǐng)域。那樣，股市流動(dòng)性短期無(wú)憂(yōu)，但有風(fēng)險；第三，如政策重回“保增長(cháng)”的老路，又將延緩轉型進(jìn)程，延長(cháng)市場(chǎng)“長(cháng)痛”期。政府應該出手的方向是體制改革和結構調整，比如減稅和非公36條的落實(shí)等等。
　　本周市場(chǎng)最關(guān)心的是中央經(jīng)濟工作會(huì )議。盡管政治局會(huì )議對明年政策已基本定調，也未超出預期，但在完全明朗之前，市場(chǎng)謹慎觀(guān)望情緒依舊較濃。此外，技術(shù)面上看，股指受多條中短期均線(xiàn)壓制，短期趨勢仍然趨弱。盤(pán)面上建議密切關(guān)注兩點(diǎn)：一是銀行等權重股估值修復能否繼續；二是量能可否持續放大。操作上建議再多一點(diǎn)耐心，不宜盲目殺跌，回調可低吸，但不宜追漲。