僅僅8個(gè)交易日，重慶啤酒(600132)就從83.12元的歷史高位跌到了目前的34.88元，這一切都是重慶啤酒發(fā)布的乙肝疫苗盲數據引起，由于疫苗試驗結果低于預期重慶啤酒連續跌停，今日該股迎來(lái)第8個(gè)跌停，“榮膺”年內A股市場(chǎng)非ST類(lèi)個(gè)股跌停冠軍。股價(jià)的連續大跌，也引起來(lái)市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，重慶證監局表示將對重慶啤酒疫苗事件進(jìn)行調查。截止目前，重慶啤酒跌停板處仍有超過(guò)50萬(wàn)手賣(mài)單，打開(kāi)跌停之日似乎遠未到來(lái)。

　　背后的多重博弈

　　盡管從表面上看，重慶啤酒的疫苗研發(fā)項目是一個(gè)單純的產(chǎn)學(xué)聯(lián)科研項目，但由于該項目涉及到上市公司，涉及到二級市場(chǎng)上的題材，進(jìn)而影響股價(jià)和投資者的利益，因此這個(gè)被寄予厚望的投資項目承載了許多期待的同時(shí)，背后也凝聚了多重利益博弈。
　　第一重博弈在于投資方與研發(fā)方。
　　當初公司買(mǎi)斷該項目的完全自主知識產(chǎn)權時(shí)，并未花費分文，重慶啤酒僅答應開(kāi)發(fā)投資項目，并許諾給對方一定股權。拿到項目之后，公司在1999年獲得了1.07億元的配股資金，其中有8710萬(wàn)元用于重慶佳辰公司的增資，增資擴股后，重慶佳辰公司注冊資本為8700萬(wàn)元。
　　依據重慶啤酒與第三軍醫大學(xué)雙方協(xié)議，除了8710萬(wàn)元的配股資金，重慶啤酒另外還需要付出2300萬(wàn)元的成本，包括臨床之前的600萬(wàn)元、臨床試驗階段的600萬(wàn)元、申請新藥階段的600萬(wàn)元以及批量生產(chǎn)階段的500萬(wàn)元。
　　但其中8710萬(wàn)元是因疫苗項目而來(lái)，設備投資顯然要在藥物申請成功后；如果進(jìn)入申請新藥階段，則表明該藥投資已經(jīng)沒(méi)有風(fēng)險，所以重慶啤酒為此承受的最大風(fēng)險其實(shí)只有1200萬(wàn)元，即臨床之前和臨床階段的各600萬(wàn)元。
　　直到2003年，重慶啤酒只投入大約1000萬(wàn)元，而當時(shí)重慶啤酒擁有重慶佳辰公司93.1%的股權，吳所在的第三軍醫大學(xué)有2%～3%的股權，但作為項目首席科學(xué)家吳玉章并沒(méi)有股份。這使得吳的研發(fā)興趣大打折扣。
　　為此，重慶啤酒2005年以所持有的重慶佳辰生物工程公司8%的股權(即696萬(wàn)股)用于獎勵。其中，贈予獎勵吳玉章教授5%的股權，計435萬(wàn)股；贈予獎勵邊疆教授3%的股權，計261萬(wàn)股。吳玉章因此成為佳辰生物二股東，邊疆成為第五大股東。
　　重慶啤酒提出，此次贈予吳玉章教授和邊疆教授的股權，在“治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗”新藥成功并投入正常生產(chǎn)之日起三年內，受贈者不得轉讓此次所贈股權。股權贈與后，重慶啤酒對重慶佳辰公司的持股比例由原先的93.1%下降至85.1%。
　　第二重博弈是重慶啤酒與外資股東嘉士伯。
　　嘉士伯在2008年收購蘇格蘭-紐卡斯爾啤酒公司(Scottish & Newcastle)的部分股權時(shí)，繼承了重慶啤酒20%的股權。去年，嘉士伯又以平均每股40.22元人民幣的成本，再度投資3.79億美元，將持股比例提高至近30%，目前已是重慶啤酒控股股東。
　　嘉士伯曾表示，投資的原因非常簡(jiǎn)單，那就是中國高端啤酒市場(chǎng)正以驚人的速度增長(cháng)。但重慶當地一名證券人士對《投資者報》表示，雙方有一個(gè)協(xié)定，如果在2015年研發(fā)出科技成果和專(zhuān)利，歸屬重慶啤酒所有，若在2015年以后研發(fā)出的成果和專(zhuān)利，就歸嘉士伯所有。因此，在重大科研成果研發(fā)的時(shí)間節點(diǎn)上，重慶啤酒不得不考慮現實(shí)的利益問(wèn)題。
　　第三重博弈是上市公司重慶啤酒與基金為主的投資機構。
　　重慶當地一名上市公司高管談起此事時(shí)，用妓女和嫖客形容上市公司與機構之間說(shuō)不清道不明的關(guān)系。重慶啤酒這一項目引發(fā)了題材，吸引了眾多基金關(guān)注。公募基金因看好疫苗題材而進(jìn)入，而進(jìn)入后為了利益又極大推高了重慶啤酒的股價(jià)。
　　事實(shí)上，每次公告出來(lái)后，都會(huì )引發(fā)股價(jià)起落以及機構的進(jìn)出。2006年臨床II期預實(shí)驗啟動(dòng)但最終臨床結果顯示疫苗對慢性乙肝病人沒(méi)有功效時(shí)，公司股價(jià)就此飛流直下，直到2007年夏天，其他股票隨大勢磅礴升值之時(shí)，重慶啤酒卻受阻于疫苗研發(fā)而股價(jià)暴跌。
　　到了2009年1月11日，重慶啤酒公告將啟動(dòng)Ⅱ期后續臨床實(shí)驗的工作，股價(jià)自2008年下半年開(kāi)始“起飛”。2009年8月，重慶啤酒公告正式啟動(dòng)Ⅱ期B試驗。此時(shí)，其股價(jià)已經(jīng)從2008年的底部翻番。
　　2010年9月2日，疫苗進(jìn)入II期臨床試驗后的第四份研究進(jìn)度公告發(fā)布后，沉寂已久的重慶啤酒再次井噴。從9月2日漲停開(kāi)始，到11月16日股價(jià)沖上階段新高79.98元/股，重慶啤酒短短兩個(gè)半月股價(jià)暴漲109%。
　　看多的基金希望公司股價(jià)大漲，以博取利益，作為上市公司的重慶啤酒自然感受到了來(lái)自機構的重大壓力。在這名重慶當地上市公司高管看來(lái)，這次出公告應該是雙方利益關(guān)系失衡所致。
　　第四重博弈是二級市場(chǎng)上多方與空方。
　　據上述上市公司高管介紹，并不是所有機構和投資者都看多這一項目，也有不少看空的人，這部分人，有的認為項目不會(huì )成功，有人認為項目會(huì )有成果，但因公司市盈率太高無(wú)法買(mǎi)入，所以希望重慶啤酒的股價(jià)下跌
　　他的理由是，每當重慶啤酒出有關(guān)疫苗研發(fā)進(jìn)展的公告時(shí)，在部分人唱多的同時(shí)，就有部分唱空。以2009年一季度為例，盡管公司當時(shí)宣布將啟動(dòng)Ⅱ期后續臨床試驗的工作，但華夏基金公司、寶盈基金公司從重慶啤酒中退出，大成則大舉進(jìn)入。
　　業(yè)內也有不少人表示，公司這次公布的數據只是階段數據，并不能就此判斷該項目是成功還是失敗，之所以出現目前情況，主要是有人在唱空。