三個(gè)月內，發(fā)債主體連續被調降了6級信用評級(將“+、-”微調也計算在內)，這在中國債券市場(chǎng)非常少見(jiàn)。
山東海龍是一家粘膠短纖行業(yè)國有企業(yè)，既是A股市場(chǎng)上市公司，又是銀行間市場(chǎng)短期融資券發(fā)債主體，因信息披露存在重大瑕疵及經(jīng)營(yíng)與財務(wù)狀況惡化，其主體長(cháng)期信用等級被其評級公司聯(lián)合資信由“A+”調低至“BB+”，債項信用等級由“A-1”調低至“B”。兩次調整時(shí)間分別為今年的9月16日和12月19日。
這是繼“福禧事件”中福禧投資的債券被直接降至“C”級之后，中國債券市場(chǎng)中首只被大幅度調低級別的債券。
山東海龍成為了目前債券市場(chǎng)單一主體債中信用評級最低，也是唯一一只“BB+”級主體債券。
聯(lián)合資信評估有限公司有關(guān)人士對本報說(shuō)：“此次主體、債項級別已下調至投機級，反映出違約風(fēng)險顯著(zhù)上升。連年虧損侵蝕公司所有者權益，致使如今處于資不抵債的境地。但這并不意味著(zhù)海龍已破產(chǎn)，中國上市公司中ST、*ST的公司不在少數，是否破產(chǎn)要看后續的整合情況�！�
變色龍
聯(lián)合資信12月19日的跟蹤評級報告認為，山東海龍負債比率大幅上升，虧損額加大，相應侵蝕所有者權益，目前已經(jīng)資不抵債，信用風(fēng)險顯著(zhù)加大，加上中國恒天集團對山東海龍的重組并未如期取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，使得海龍所發(fā)行的短期融資券到期兌付風(fēng)險大大幅上升。
得知山東海龍又被聯(lián)合資信降了4個(gè)等級后，一家券商的信用分析師認為：“和當年的福禧不同，山東海龍是國企。債券市場(chǎng)中，投資者普遍認為國企信用更勝一籌�！�
聯(lián)合資信對此并不覺(jué)得有什么特別，“評級是對受評主體償債能力和償債意愿的綜合評價(jià)，股權結構只是考察的一個(gè)方面，我們不會(huì )簡(jiǎn)單地根據國企和民企來(lái)區分受評主體�！�
截至2011年6月底，山東海龍注冊資本金8.6億，公司主要從事粘膠短纖、粘膠長(cháng)纖、棉漿粕、簾帆布的生產(chǎn)與銷(xiāo)售，是中國大型粘膠纖維和滌綸簾帆布生產(chǎn)企業(yè)之一。
據悉，山東海龍發(fā)債后到評級被調降間多次信息披露出現重大瑕疵。
2010年10月底，山東海龍公布了一份凈利潤為3180萬(wàn)元的三季報。然而，副董事長(cháng)、董事、財務(wù)總監、副總經(jīng)理王利民卻在去年12月辭職。2011年1月份，山東省證監局在對ST海龍進(jìn)行現場(chǎng)檢查的時(shí)候，發(fā)現其存在大量的財務(wù)問(wèn)題，包括虛減資產(chǎn)和負債、公司內部銷(xiāo)售抵消不足、公司個(gè)別固定資產(chǎn)轉資不正確、公司存在未入賬的管理費用、公司財務(wù)費用核算不及時(shí)不準確等。
山東海龍發(fā)行短期融資券一周后即今年4月22日，ST海龍公布了2010年度業(yè)績(jì)快報，其凈利潤變臉為虧損2.98億元。然而2010年報正式公告時(shí)，其凈利潤則為虧損3.95億元。隨后的2011年一季報，ST海龍再虧5400萬(wàn)元。一周后，ST海龍又發(fā)公告，對2010年報及2011年一季報做出多處修正，包括控股公司的注冊資金、借款抵押物、應付款項等，其中ST海龍甚至瞞報了數億元的擔保情況�！皩ι綎|海龍評級的調整反映出公司在規范運作、財務(wù)核算和信息披露等方面存在問(wèn)題，發(fā)債企業(yè)作為公眾企業(yè)，有義務(wù)向投資者提供真實(shí)、準確的信息�！甭�(lián)合資信在回復本報采訪(fǎng)時(shí)表示。
今年5月8日，董事長(cháng)逄奉建和董事任國威也雙雙辭職，5月12日，董秘辛青辭職，6月9日，職工監事王興華和公司副總經(jīng)理劉金智辭職，6月21日，獨立董事劉俊峰辭職。
還沒(méi)有結束，7月15日和8月5日，證券代表計小勇和監事會(huì )主席鄭恩泮辭職，公司上半年巨虧近4億元。隨后的9月份，因錯把貸款行農村信用社寫(xiě)為農業(yè)銀行，ST海龍公告更正；因公司業(yè)績(jì)預警嚴重滯后、未履行擔保審議程序亦未履行及時(shí)披露義務(wù)的巨額違規擔保事項被深交所處罰。
今年9月至今，ST海龍還多次公告財報數據修正。截至去年底，ST海龍的負債總額達到了72.42億元。12月9日，公司披露會(huì )計差錯更正公告，現實(shí)公司歷史會(huì )計信息披露質(zhì)量存在重大瑕疵，截至今年3季度，ST海龍的所有者權益為-2.46億元，負債率高達103.42%，已經(jīng)陷入資不抵債的泥潭�！昂闾旒瘓F對其重組成功的可能性還是比較大的�！币患以u級公司工商企業(yè)評級負責人認為。12月21日，ST海龍發(fā)布公告稱(chēng)，因旗下三家全資子公司拆遷，ST海龍將收到近3億元補償款。分析人士指出，此舉或為其順利重組增加籌碼。
連續降級
聯(lián)合資信在去年12月21日出具的對山東海龍的首次主體長(cháng)期信用評級報告中，確定山東海龍主體長(cháng)期信用等級為A+，評級展望為“穩定”。
當時(shí)的這份評級報告認為山東海龍作為國內大型粘膠纖維、棉漿粕和簾帆布生產(chǎn)企業(yè)之一，在生產(chǎn)規模、技術(shù)研發(fā)、裝備水平和產(chǎn)品競爭力等方面具有優(yōu)勢。但在這份首次評級報告中，聯(lián)合資信同時(shí)關(guān)注到相關(guān)行業(yè)市場(chǎng)競爭激烈，上游原材料價(jià)格波動(dòng)易削弱公司盈利能力，公司債務(wù)負擔重、存在短期支付壓力以及對外擔保規模較大將給公司經(jīng)營(yíng)及財務(wù)狀況帶來(lái)負面影響。
出具首次評級報告的分析師李志博目前已從聯(lián)合資信離職，本報未能聯(lián)系到其本人。但聯(lián)合資信告訴本報，“2010年12月21日出具的關(guān)于海龍的主體及債項報告所依據的是2010年3季報及以前年度經(jīng)審計的上市公司財務(wù)報告，當時(shí)山東海龍公開(kāi)披露的經(jīng)營(yíng)及財務(wù)狀況，尚處于正常狀態(tài)�！�
在高管陸續辭職的6月，山東海龍就已被聯(lián)合資信列入觀(guān)察名單，其主要理由是公司重大經(jīng)營(yíng)虧損、大規模高層人事變動(dòng)以及證監會(huì )對其的立案調查。
到2011年6月末，山東海龍的資產(chǎn)負債率和全部債務(wù)資本化比率驟升至91.46%和88.70%。9月16日，聯(lián)合資信第一次下調山東海龍的主體評級和其短融的債項評級，分別降至為A-負面和A-2級。
然而，山東海龍的狀況卻持續惡化。從9月聯(lián)合資信發(fā)布跟蹤評級到12月，粘膠短纖行業(yè)景氣度延續了上半年的低迷走勢，山東海龍開(kāi)工率依然較低，虧損繼續擴大，其會(huì )計差錯更正公告更是暴露出公司在規范運作、財務(wù)核算和信息披露方面存在的問(wèn)題。
12月19日，聯(lián)合資信再度發(fā)布公告稱(chēng)山東海龍負債比率大幅度上升，虧損額加大，已資不抵債，信用風(fēng)險顯著(zhù)加大，將其主體長(cháng)期信用等級由“A-”降至“BB+”，這一次連降了四級。
上一次大幅直接降低信用評級的行為是“福禧事件”。當年的中國上海遠東資信評估有限公司是將中國福禧投資控股有限公司的短期信用等級直接一次性調到最低級C級。聯(lián)合資信則是更為謹慎地采取了連續降級的方式�！案ｌ录�，遠東表現出了一家評級機構在處理類(lèi)似問(wèn)題上的不成熟，以至于后來(lái)即便福禧本身沒(méi)有違約，遠東卻從此被投資者所拋棄�！币患以u級公司高管對本報表示。
相比之下，聯(lián)合資信用了更為適當的方式處理山東海龍信用降級，是在跟蹤公司狀況發(fā)展的基礎上做出的漸進(jìn)式策略。
一位業(yè)內人士評價(jià)說(shuō)，“如果債券市場(chǎng)真的出現違約，對市場(chǎng)長(cháng)遠發(fā)展并不是壞事，同時(shí)對投資者也是一次風(fēng)險教育�！�
恒豐銀行角色
2011年4月14日，山東海龍在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行了4億元編號為1181180的“11海龍CP01”短期融資券，由恒豐銀行擔任主承銷(xiāo)商，票面利率為5.8%。聯(lián)合資信給予發(fā)行人A+信用評級，該短融債項評級為A-1。此前山東海龍在2008年和2009年分別發(fā)行過(guò)5億元短融，均已到期按時(shí)兌付。
在此次的募資說(shuō)明書(shū)中，山東海龍計劃用約1.7億元補充生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)過(guò)程的營(yíng)運資金，用于公司本部采購原材料；計劃用約2.3億元償還現有銀行貸款，降低公司銀行貸款規模，優(yōu)化融資結構。
但后來(lái)的結果卻是，山東海龍用3億元償還了其承銷(xiāo)商恒豐銀行的承兌匯票，1億元用于補充公司流動(dòng)資金。
消息一出，市場(chǎng)一片嘩然。交易商協(xié)會(huì )方面稱(chēng)，“就個(gè)別中介機構盡職履責不到位情況，協(xié)會(huì )亦給予了不同程度的自律處分”�！皼](méi)什么可說(shuō)的，這件事我們已經(jīng)處理完畢了�！焙阖S銀行副行長(cháng)宋恒繼在接受記者采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)。
作為債券承銷(xiāo)商，恒豐銀行盡職履責不到位的情況已經(jīng)不是第一次。今年6月，中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì )對發(fā)行人浙江三鼎織造有限公司及相關(guān)主承銷(xiāo)商恒豐銀行開(kāi)展了業(yè)務(wù)調查、誡勉談話(huà)等后續管理工作，原因亦是因為浙江三鼎織造的財務(wù)信息出現了披露不一致。
一位業(yè)內人士對記者說(shuō)：“其實(shí)企業(yè)以發(fā)行債券去償還銀行貸款的情況并不是不存在，但要提前如實(shí)披露，否則就是惡意欺騙投資者�！�
在債券二級市場(chǎng)中，自山東海龍9月被聯(lián)合資信調降兩級后，“11海龍CP01”短期融資券已經(jīng)有三個(gè)月沒(méi)有任何成交量了。
南方基金一位債券投資經(jīng)理告訴本報，像海龍發(fā)行的這種低評級短期融資券，公募基金一般不敢涉及，“估計買(mǎi)方是恒豐銀行的關(guān)系戶(hù)，現在根本沒(méi)有人會(huì )去接盤(pán)，砸在手里了�！�
山東海龍證券法規部一位人士在接受本報電話(huà)采訪(fǎng)時(shí)表示：“反正現在沒(méi)有債權人來(lái)問(wèn)我們怎么兌付，也還沒(méi)有人來(lái)追究過(guò)，我們一切聽(tīng)政府的�！�