與年初的“開(kāi)門(mén)紅”形成呼應，美國經(jīng)濟活動(dòng)年末再次顯示出增強跡象，似乎決意要以好于預期的“成績(jì)單”收官2011年。然而，除去頭尾很短的“翹起”效應，美國經(jīng)濟在今年大部分時(shí)間的表現乏善可陳。特別是巨額債務(wù)問(wèn)題導致的主權信用評級遭降，一度引發(fā)“二次衰退”的擔憂(yōu)。
　　2011年，美國經(jīng)濟也已進(jìn)入危機后的第三個(gè)復蘇年頭，然而年末這一波經(jīng)濟走強或許又會(huì )是曇花一現，難以在新的一年持續下去，因為一系列結構性挑戰已注定，遭危機重創(chuàng )后的美國經(jīng)濟必然會(huì )陷入長(cháng)期的低速增長(cháng)，而可預見(jiàn)的歐洲債務(wù)危機外溢風(fēng)險以及不可預見(jiàn)的外部因素只會(huì )為蹣跚的經(jīng)濟平添拖累。在當前僵化的政治機制下，奧巴馬新推出的經(jīng)濟政策預計難以過(guò)關(guān)，且預期效果不佳。美聯(lián)儲貨幣政策走向則取決于經(jīng)濟增長(cháng)質(zhì)量，無(wú)外乎QE3，OT2，或下調準備金率三個(gè)選項。
　　在2011年年初，美國多個(gè)經(jīng)濟領(lǐng)域顯示出增長(cháng)加速跡象，致使外界對全年走勢趨向樂(lè )觀(guān)。當時(shí)各界一致預測，2011年全年美國經(jīng)濟的增速預計在3%至4%的區間內，好于2010年的2.9%。然而，一季度GDP增幅卻只有微弱的0.4%，宣告美國經(jīng)濟進(jìn)入放緩階段，不景氣情況甚至更加深化。第二季度美國GDP增幅擴大至1.3%，但整個(gè)上半年的增幅仍?xún)H為0.9%，是2009年6月結束本輪衰退以來(lái)的最弱增長(cháng)。
　　美國經(jīng)濟在上半年放緩是由多方面因素造成的，具有其必然性。此前的較快復蘇主要是受益于財政、貨幣等刺激措施的推動(dòng)，而今年以來(lái)債務(wù)高壓下政府支出持續放緩，刺激效果也就大為減弱，增長(cháng)放緩成為必然。從這一點(diǎn)可以看出，美國政府的大規模刺激政策對經(jīng)濟的推動(dòng)作用只是暫時(shí)性的，而缺乏自我支撐的復蘇從來(lái)就不具有可持續性。
　　更為重要的是，作為主要增長(cháng)引擎的消費依然沒(méi)能走出危機的陰影。10月份美國個(gè)人消費開(kāi)支環(huán)比僅僅微增0.1%，與此同時(shí)儲蓄率卻回升至3.5%，高于經(jīng)濟衰退前2007年的2.1%，意味著(zhù)消費者仍然較為謹慎。這既是因為經(jīng)濟危機在一定程度上改變了美國消費者的消費習慣，也是因為今年能源和食品價(jià)格攀升、失業(yè)率居高不下、房屋價(jià)格縮水等抑制了民眾的消費需求。另外，日本大地震、歐洲債務(wù)危機等外部環(huán)境惡化，也拖累了美國經(jīng)濟的增長(cháng)。
　　在上半年經(jīng)濟放緩特別是標普8月份下調美國主權信用評級的背景下，當時(shí)有關(guān)美國經(jīng)濟恐陷入“二次衰退”的聲音此起彼伏，不過(guò)這似乎有些杞人憂(yōu)天，第三季度好于預期的1.8%的GDP增幅消除了這些聲音。近期美國制造業(yè)、就業(yè)持續出現好轉跡象，顯示經(jīng)濟活動(dòng)正在趨強。很多經(jīng)濟學(xué)家預測，在今年最后一個(gè)季度，經(jīng)濟增速可能會(huì )提高至3%。不過(guò)，綜合分析認為，在2012年或更長(cháng)的時(shí)間內，美國經(jīng)濟仍只能低速增長(cháng)。一方面，失業(yè)率高企、債務(wù)負擔沉重等結構性問(wèn)題決定了復蘇也是緩慢的、疲弱的；另一方面，還面臨著(zhù)歐洲債務(wù)危機升級導致全球經(jīng)濟大環(huán)境更加惡化等風(fēng)險。
　　作為危機期間支撐美國經(jīng)濟增長(cháng)的兩大政策之一，美聯(lián)儲的超寬松貨幣政策為復蘇立下了汗馬功勞，可是隨著(zhù)危機的演變，這一政策效果已在逐漸消退。在第二輪定量寬松政策(QE2)于今年6月份結束前后，美聯(lián)儲內部以及外界均圍繞未來(lái)的政策走向進(jìn)行了大量的討論。隨著(zhù)一系列新措施在下半年陸續宣布，美聯(lián)儲未來(lái)貨幣政策走向的范圍已在縮小，只剩下QE3、OT2或準備金率三個(gè)方面。
　　在常規的利率政策方面，早在QE2終結之前，外界就一直在討論加息的可能性，當時(shí)外界普遍認為至少在年內不會(huì )加息。隨后，美聯(lián)儲在8月9日宣布，將零至0.25%的歷史最低利率水平至少維持到2013年中期。這一消息的宣布，立即終結了對加息可能性的擔憂(yōu)，意味著(zhù)未來(lái)兩年內美國不會(huì )在常規政策上有改變。
　　因此，未來(lái)美聯(lián)儲的主要操作方向只能是非常規貨幣政策。目前，美聯(lián)儲在9月份已推出了第一輪“扭轉操作”(OT1)，即計劃到2012年6月，出售剩余到期期限為3年及以下的4000億美元中短期國債，同時(shí)購買(mǎi)相同數量的剩余到期期限為6年至30年的中長(cháng)期國債。
　　由于十年期的美國國債收益率是住房貸款利率等市場(chǎng)關(guān)鍵指標的風(fēng)向標，美聯(lián)儲此舉顯然是為了壓低美國的中長(cháng)期利率，以刺激美國疲弱的房地產(chǎn)市場(chǎng)和企業(yè)投資，這一政策的性質(zhì)可以視為一種折中版的QE政策。這也體現出了在內外交困下，美聯(lián)儲難以把握如何以及何時(shí)出臺新刺激政策的無(wú)奈。因為OT政策的效果不如QE那么直接和明顯。
　　綜合考慮美聯(lián)儲貨幣政策所要兼顧的通脹和增長(cháng)兩大目標，美聯(lián)儲未來(lái)貨幣政策走向大致有三種可能性。
　　第一，如果美國經(jīng)濟不能在明年上半年繼續走強，甚至更差，QE3很可能在明年6月份OT1結束后立即出臺，或結束若干月后出臺。高盛集團首席經(jīng)濟學(xué)家哈祖斯10月份曾表示，預計美聯(lián)儲會(huì )在未來(lái)6-9個(gè)月內推出QE3，并可能直接在OT1結束之后宣布實(shí)施。
　　第二，如果美國經(jīng)濟到明年上半年出現了一定程度的改善，那么原本準備的QE3可能會(huì )換成折中的OT2。從目前來(lái)看，OT1已產(chǎn)生了效果，30年期和15年期固定抵押貸款利率都在下行。另外，OT對通脹的負面作用要小于QE，更容易在美聯(lián)儲內部獲得通過(guò)。
　　第三，調降金融機構在美聯(lián)儲賬戶(hù)上的準備金利率。本輪金融危機以來(lái)，美國金融機構存放在美聯(lián)儲的準備金有增無(wú)減，且利率略高于聯(lián)邦基準利率，使得美國銀行機構囤積了大量現金。如果準備金率被下調，將進(jìn)一步刺激銀行的放貸積極性和居民的消費熱情。雖然美聯(lián)儲向來(lái)很少動(dòng)用準備金這一政策工具，但這已被美聯(lián)儲主席伯南克列入選項之一，而且相對于QE和OT政策，其出臺難度明顯要小。

　　機構預測

　　美聯(lián)儲：2011年美國經(jīng)濟增速將在1.6%至1.7%之間，2012年經(jīng)濟增速將在2.5%至2.9%之間，2013年美國經(jīng)濟增速在3.0%至3.5%之間。
　　國際貨幣基金組織：發(fā)達國家經(jīng)濟大幅減速，既是由日本遭受地震海嘯襲擊、中東局勢不穩和油價(jià)高攀等短期因素沖擊所致，也是由美國等發(fā)達經(jīng)濟體私營(yíng)部門(mén)需求持續不振等中長(cháng)期因素導致。預計美國2011年和2012年的經(jīng)濟增速分別為1.5%和1.8%。
　　高盛：2011年年底美國經(jīng)濟所展現出來(lái)的動(dòng)能將持續到2012年，預計2012年美國經(jīng)濟有望錄得2.2%的漲幅，甚至可能超出這一預期。
　　世界大型企業(yè)研究會(huì )：美國經(jīng)濟明年將走弱，經(jīng)濟增速將從今年的1.5%放緩至1.1%。很多發(fā)達國家將出現伴隨通縮的低增長(cháng)經(jīng)濟環(huán)境。一旦這種環(huán)境出現，美國在2013年到2016年也無(wú)法實(shí)現經(jīng)濟復蘇。
　　德意志銀行：隨著(zhù)來(lái)自歐洲的負面影響減弱、美國本土信貸增長(cháng)加速、房地產(chǎn)市場(chǎng)逐步趨于穩定，預計美國經(jīng)濟將在2012年進(jìn)一步走強。我們修改了對美國增長(cháng)的預測，2011年美國經(jīng)濟增速提高到1.8%，2012年提高到2.3%。美國經(jīng)濟面臨的最大風(fēng)險是，國會(huì )不能就終止部分短期財政負擔以及長(cháng)期赤字削減措施達成一致，而只有采取這些措施才能避免評級機構給予美國更嚴重的降級。