2011年歲末時(shí)節，國際金融市場(chǎng)出現引人注目的奇特現象：歐債危機持續惡化迫使國際資金加速“逃往”美元，投資者對美債需求異常強勁，美債收益率創(chuàng )下歷史最低紀錄，美元取代黃金成為全球資金最主要的避險工具和最安全的金融資產(chǎn)……
這表明，隨著(zhù)歐債危機日益深化和全球經(jīng)濟復蘇持續放緩，美元霸權和美債陷阱得到進(jìn)一步強化。
早該垮塌的美國債
2008年金融海嘯以來(lái)，美元霸權主導國際貨幣體系的基本格局不僅沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，美元地位反而得到提升。
根據國際貨幣基金組織（IMF）公布的數據，2010年底，美元占全球官方外匯儲備資產(chǎn)比例依然高達65%，只比全球金融危機前（2002—2003年水平）的66%略有下降；全球金融危機爆發(fā)之后，各國中央銀行沒(méi)有大規模拋售美元資產(chǎn)（美國國債），相反，它們加速購買(mǎi)美元資產(chǎn)�！皟煞俊保ǚ坷篮头抠J美）被美國政府接管之后，各國大量減持了此類(lèi)政府支持機構發(fā)行的證券，卻大幅度增持了美國政府債券，尤其是短期國債。
目前全球所有債券中，以美元計價(jià)和交易的比例依然高達45%，以歐元計價(jià)和交易的比例達32%，與危機前沒(méi)有變化。全球所有外匯交易總量里，以美元為對手貨幣的比例高達86%，歐元占38%，與危機前沒(méi)有變化。全球有68個(gè)國家將貨幣與美元掛鉤或固定，27個(gè)國家將貨幣與歐元掛鉤，與危機前大體相當。
美元霸權不斷強化的最顯著(zhù)特征，是美國國債市場(chǎng)的不斷壯大。如果我們以普通思維邏輯和慣常標準來(lái)觀(guān)察和審視美國國債，它似乎早就走上了不可持續的道路。
美國國債與GDP之比遠超國際公認警戒線(xiàn)。2011年8月，即標普下調美國主權信用級別之時(shí)，美國國債達到14.29萬(wàn)億美元，與GDP之比接近100%，其中公共持有債務(wù)為9.74萬(wàn)億美元，與GDP之比亦高達65%。美國國會(huì )預算辦公室（CBO）估算，到2021年，美國國債與GDP之比將達到90%，國際貨幣基金組織的估計則遠為悲觀(guān)，到2015年，美國國債與GDP之比就將達到100%。
美國政府實(shí)際債務(wù)總量要比14.29萬(wàn)億美元大得多。2010年底，美國財政部前副部長(cháng)阿特曼估計美國政府實(shí)際債務(wù)總量高達31萬(wàn)億美元。當然，還有高得多的估算，譬如著(zhù)名“債券大王”格羅斯估計美國實(shí)際和隱形債務(wù)總規模超過(guò)80萬(wàn)億美元。
美國聯(lián)邦政府收入、支出、赤字與GDP之比均嚴重惡化。2000年之前，美國聯(lián)邦政府收入與GDP之比平均約為20%，目前已經(jīng)下降到15%。聯(lián)邦政府支出與GDP之比則上升到25%，赤字上升到GDP的10%左右。美國國會(huì )預算辦公室預測，未來(lái)10年，聯(lián)邦政府每年財政赤字不會(huì )低于1萬(wàn)億美元，累計將超過(guò)10萬(wàn)億美元。美國國債外債占比超過(guò)50%，外國政府和投資者持有大約5.5萬(wàn)億美元的美國國債。
壟斷全球的“美式武器”
盡管各種指標都表明美國早就“應該”陷入債務(wù)危機了，盡管標普下調了美國主權信用級別，盡管各國對美國國債“愛(ài)恨交加”，抱怨、憤怒、指責之聲不絕于耳，美國國債卻成為比黃金還要優(yōu)良的投資天堂和避險工具。適用于一般國家赤字與債務(wù)的理論邏輯和國際標準，并不完全適合美國國債，個(gè)中秘訣就是“美元悖論”和“美債陷阱”。
簡(jiǎn)而言之，美國國債市場(chǎng)規模越大、流動(dòng)性越高，就越具有“鎖定效應”和“規模效應”，就越具有壟斷性。龐大的美國國債市場(chǎng)是全球流動(dòng)性和安全性最好的債券市場(chǎng)，美債是各國政府和主權財富基金最主要的投資品種。
美國資深金融外交家、哈佛大學(xué)教授理查德·科伯說(shuō)過(guò)：外國投資美國國債越多，就越難以自拔，美元債市流動(dòng)性就越高，各國外匯儲備投資就越是別無(wú)選擇。事實(shí)上，美國國債市場(chǎng)已經(jīng)成為吞噬各國外匯儲備的“巨大黑洞”。
憑借美元霸權和美債陷阱，美國可以非常方便地為自己的三大赤字融資（財政赤字、經(jīng)常賬戶(hù)赤字和國際收支赤字），可以肆無(wú)忌憚地實(shí)施量化寬松貨幣政策，將債務(wù)貨幣化，向全球征收通貨膨脹稅和鑄幣稅，卻不用擔心國內通脹。最近美債收益率降低到近乎“零”水平，意味著(zhù)各國心甘情愿為美國赤字免費融資。
美國所擁有的貨幣金融優(yōu)勢，正是眾多新興市場(chǎng)國家面臨的致命困境。美元霸權、美元悖論和美債陷阱恰像套在新興市場(chǎng)國家身上的沉重枷鎖。美國憑借美元霸權和美債陷阱實(shí)施量化寬松政策，則是新興市場(chǎng)國家輸入性通脹的主要根源。因此，從新興市場(chǎng)國家和全球整體經(jīng)濟立場(chǎng)上觀(guān)察，美元霸權和美債陷阱才是全球經(jīng)濟所面臨的真正威脅。
2008年以來(lái)，以美聯(lián)儲為首的發(fā)達國家央行反復實(shí)施量化寬松貨幣政策，全球流動(dòng)性過(guò)剩的局面愈演愈烈。與此相應，全球流動(dòng)性過(guò)剩和資產(chǎn)價(jià)格泡沫已經(jīng)導致全球性通貨膨脹。許多新興市場(chǎng)國家通貨膨脹率已經(jīng)超過(guò)8%、甚至進(jìn)入兩位數水平。
量化寬松貨幣政策導致全球流動(dòng)性過(guò)剩，流動(dòng)性過(guò)剩刺激大宗商品尤其是石油、工業(yè)金屬和礦產(chǎn)、糧食價(jià)格持續大幅度飆升，輸入性通脹成為許多新興市場(chǎng)國家面臨的嚴峻困難。量化寬松貨幣政策還導致全球匯率急劇動(dòng)蕩和國際熱錢(qián)肆意橫行，“貨幣戰”、“匯率戰”之呼聲甚囂塵上。貨幣戰、匯率戰、貿易保護主義、投資保護主義成為制約全球經(jīng)濟復蘇的主要障礙。
概括一下，發(fā)達國家高赤字和高債務(wù)、以美聯(lián)儲為首的發(fā)達國家中央銀行實(shí)施量化寬松貨幣政策、匯率急劇動(dòng)蕩、國際投機熱錢(qián)肆意橫行、大宗商品價(jià)格持續暴漲和高位運行，是未來(lái)全球經(jīng)濟面臨的五大主要風(fēng)險，總根源則是美元霸權和美債陷阱。
美債危機
全球金融危機的爆發(fā)使美國政府赤字大幅度上升，國債紀錄屢創(chuàng )新高，在2010年底突破了14萬(wàn)億美元大關(guān)。2011年2月22日，在可供發(fā)債余額僅剩2180億美元時(shí)，美國國會(huì )未就提高上限達成一致。在2011年5月，美國國債觸及國會(huì )所允許的14.29萬(wàn)億美元上限。7月31日，經(jīng)過(guò)艱苦談判，美國兩黨終于在提高債務(wù)上限方面取得共識。
