歐洲央行(ECB)于2011年12月21日推出的3年期融資貸款計劃(LTRO)，好像給市場(chǎng)打了劑強心針。到本周末(23日)，歐元兌美元的匯率穩定在1.30的區間，歐洲各國股市也出現回升，同時(shí)西班牙的2年期國債收益率出現大幅回落，意大利的國債收益率也出現類(lèi)似走勢。
然而這一操作真的能使歐債形勢出現轉機？尚存疑問(wèn)。我們看到西班牙、意大利的10年期國債收益率下跌后又出現回升，其中意大利的收益率再次接近7%的警戒線(xiàn)。反映出即使在LTRO操作推出后，市場(chǎng)的心態(tài)仍十分脆弱。
ECB推出LTRO的動(dòng)機，無(wú)非是“引誘”金融機構做無(wú)風(fēng)險套利，即鼓勵其向ECB借入低息的貸款，同時(shí)以收益率較高的國債為抵押。而當這些貸款到期贖回時(shí)，金融機構就能享受其中的利差。這也是在鼓勵金融機構放心大膽地在市場(chǎng)上購買(mǎi)一些國家的債券，從而達到變相的“量化寬松”的目的。
但其中必須有一個(gè)前提，即這種套利是“無(wú)風(fēng)險”或“低風(fēng)險”的。而如果國債的風(fēng)險較高時(shí)，金融機構進(jìn)行套利的意愿就會(huì )降低。在歐債危機中，“歐豬五國”的情況各不相同，其國債的風(fēng)險程度也大小不一，因而對金融機構的吸引力也不一樣。特別在當前風(fēng)險偏好普遍較低的情況下，ECB政策能否得到有效貫徹，也是一個(gè)疑問(wèn)。
因此我們有可能看到一種情況，即金融機構拿著(zhù)貸來(lái)的錢(qián)，有選擇地購買(mǎi)一些國家的債券，而對另一些國家的債券仍不聞不問(wèn)。這樣會(huì )造成不同國家的國債“貧富分化”，例如希臘的國債，雖然其收益率已經(jīng)很高了，但由于國債減記的事情至今沒(méi)有談妥，仍難以得到金融機構的青睞。
另?yè)䲠祿@示：就在LTRO推出的第二天，金融機構就將得到的2100億歐元(4890億歐元中，只有2100億是凈流入銀行的)中的近一半，即820億歐元都存到了ECB的賬戶(hù)。這讓ECB的存款總額從前一天的2650億歐元攀升至破紀錄的3470億歐元。
還需注意一個(gè)問(wèn)題，即LTRO推出的只是3年期的貸款，因此與這些貸款配對的往往也是中短期國債，如2至3年期的。因此我們看到這些期限的債券收益率在下降，但長(cháng)期債券的收益率，如10年期的，又出現回升。其實(shí)ECB將期限放在3年，筆者個(gè)人以為也是為了在短期內平息市場(chǎng)的不安情緒，至于長(cháng)期的前景，那還要看歐元區經(jīng)濟基本面的表現了。