繼全國金融工作會(huì )議提出深化新股發(fā)行制度改革之后，中國證監會(huì )主席郭樹(shù)清8日在2012年全國證券期貨監管工作會(huì )議上明確表示，要完善新股價(jià)格形成機制，改革股票承銷(xiāo)辦法。一時(shí)之間，新股發(fā)行制度改革成為2012年中國資本市場(chǎng)的核心詞匯。而接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)的專(zhuān)家認為，只有促成改革者和權力者自身權力的讓渡，發(fā)行制度的改革才能成功。
焦點(diǎn) 新股發(fā)行制度成改革重點(diǎn)
1月9日，滬深兩市啟動(dòng)反彈行情。截至收盤(pán)，上證綜指收報2225.89點(diǎn)，漲62.49點(diǎn)，漲幅為2.89%，單日漲幅創(chuàng )去年10月12日以來(lái)最大；深證成指收報8946.09點(diǎn)，漲311.09點(diǎn)，漲幅為3.61%，單日漲幅創(chuàng )去年2月14日以來(lái)最大。兩市全天成交約1141.03億元，較上一交易日同期放大逾五成。滬深兩市A股共計2202只股票上漲，僅23只股票下跌，除去ST股外逾50只個(gè)股漲停。
市場(chǎng)普遍認為，9日股指表現同國務(wù)院總理溫家寶此前關(guān)于股市的言論有關(guān)。在剛剛召開(kāi)的全國金融工作會(huì )議上，溫家寶強調，要深化新股發(fā)行制度市場(chǎng)化改革，抓緊完善發(fā)行、退市和分紅制度，加強股市監管，促進(jìn)一級市場(chǎng)和二級市場(chǎng)協(xié)調健康發(fā)展，提振股市信心。
而在隨后舉行的2012年全國證券期貨監管工作會(huì )議上，證監會(huì )主席郭樹(shù)清則表示，要繼續深化發(fā)行體制改革，以充分、完整、準確的信息披露為中心，強化資本約束、市場(chǎng)約束和誠信約束。完善新股價(jià)格形成機制，改革股票承銷(xiāo)辦法，使新股定價(jià)與發(fā)行人基本面密切關(guān)聯(lián)。完善預先披露和發(fā)行審核信息公開(kāi)制度，落實(shí)和強化保薦機構、律師和會(huì )計師事務(wù)所等中介機構的責任。郭樹(shù)清強調，要大力推進(jìn)行政審批制度改革，堅持市場(chǎng)優(yōu)先和社會(huì )自治的原則，主動(dòng)改變監管理念和方式，大幅減少事前準入和審批。
新股發(fā)行制度改革成為2012年中國資本市場(chǎng)的核心詞匯�！澳壳暗男鹿砂l(fā)行制度基本框架和市場(chǎng)基本思維定位有問(wèn)題�，F在的新股發(fā)行制度肯定要大改，必須要跳出現有的思路和框架，不只是新股發(fā)行，還有再融資的整個(gè)發(fā)行制度都要進(jìn)行改革�！敝�(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家、燕京華僑大學(xué)校長(cháng)華生對《經(jīng)濟參考報》記者表示。
中國證監會(huì )主席助理朱從玖7日也表示，存在于二級市場(chǎng)和一級市場(chǎng)的新股高定價(jià)或“新股熱”是不正�，F象，損害了市場(chǎng)的健康發(fā)展，證監會(huì )要進(jìn)一步推動(dòng)制度完善和制度的準確施用，普及新股風(fēng)險和定價(jià)知識，促進(jìn)參與各方履職盡責，共同著(zhù)力降溫“新股熱”�！�
朱從玖指出，抑制新股熱的著(zhù)力點(diǎn)主要是新股的價(jià)格形成機制，包括新股在一二級市場(chǎng)的價(jià)格形成機制。要研究運用股權分置改革的成果，增加在新股發(fā)行和上市環(huán)節的存量股份流通性，考慮用存量股份配售、推動(dòng)實(shí)際控制人之外的股份上市首日可流通等措施，以抑制過(guò)度投機新股。
現狀 高價(jià)發(fā)行重傷市場(chǎng)
長(cháng)期以來(lái)，新股發(fā)行的價(jià)格偏高始終是困擾A股市場(chǎng)的痼疾，由此引發(fā)的“三高”發(fā)行，一、二級市場(chǎng)的嚴重失衡嚴重干擾了市場(chǎng)的運行，改革的呼聲也從未停止。
WIND統計數據顯示，2011年全年，按照網(wǎng)上發(fā)行日期計算，兩市共計進(jìn)行了277宗IPO，平均發(fā)行價(jià)格為25.68元/股，平均發(fā)行后市盈率則達到了46.07倍，計劃募集資金合計1373.84億元，實(shí)際募集資金則達到了2720億元。相比之下，滬深交易所公布的數據顯示，1月9日，上交所上市公司的平均市盈率為13.59倍，深交所上市公司的平均市盈率則為22.59倍，一二級市場(chǎng)的價(jià)格已經(jīng)完全失衡。
這種失衡在創(chuàng )業(yè)板中小板等中小股票上表現得尤為明顯。WIND統計數據顯示，2011年進(jìn)行的125宗創(chuàng )業(yè)板IPO中，平均發(fā)行價(jià)格達到了27.35元/股，平均發(fā)行市盈率達到了51.42倍，預計募集資金304.5億元，實(shí)際募集資金則達到了748.49億元，超募比例高達145.8%。雷曼光電、先鋒新材和鐵漢生態(tài)的首發(fā)市盈率分別高達131倍、124倍和110倍，而80、90倍的更是比比皆是。
在這樣高價(jià)格、高市盈率的發(fā)行下，一二級市場(chǎng)的價(jià)格失衡使得A股市場(chǎng)成為原始股東掠奪投資者的游樂(lè )場(chǎng)。WIND統計數據顯示，相對于IPO而言，2011年全年，A股上市公司的重要股東(大股東、董監高以及持股超過(guò)5%的股東)共計發(fā)生了6107宗股份變動(dòng)，其中，減持方向的就達到了4659起，占比達到了76.3%，減持總股份數達到了64.9億股，減持參考市值則達到了837億元。
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(cháng)董登新則對記者表示，當前網(wǎng)下詢(xún)價(jià)泡沫成分太重。一個(gè)主要的原因是現行新股發(fā)行制度采取荷式競價(jià)法，由于它以全體中標人的最低報價(jià)作為網(wǎng)下統一配售的中標價(jià)，所有人的中標價(jià)都是相同的，高報價(jià)者可獲得相對較低的中標價(jià)配售，所以為了獲得配售機會(huì )，詢(xún)價(jià)對象就會(huì )敢于推高報價(jià)，最終抬高了發(fā)行價(jià)格。
“詢(xún)價(jià)價(jià)格太高，造成二級市場(chǎng)的投資人根本沒(méi)有利潤，利益都是通過(guò)過(guò)高的新股源源不絕地輸送給一級市場(chǎng)的原持股東�！庇⒋笞C券研究所所長(cháng)李大霄對記者表示，現在定價(jià)有兩個(gè)方面，一個(gè)是發(fā)行價(jià)格，一個(gè)是上市的首日開(kāi)盤(pán)價(jià)或者首日收盤(pán)價(jià)，在這兩個(gè)環(huán)節里面都出現了問(wèn)題。二級市場(chǎng)的投資人一開(kāi)始買(mǎi)，錢(qián)就被人賺走了，長(cháng)此以往的話(huà)，就是涸澤而漁了，不能產(chǎn)生盈利效益。李大霄認為，新股發(fā)行制度改革的核心實(shí)際上就是要改變一、二級市場(chǎng)之間的利益分配，下一階段重點(diǎn)的改革主要是把發(fā)行價(jià)格降下來(lái)，這樣二級市場(chǎng)的投資人才能有一個(gè)比較合理的成本起點(diǎn)。詢(xún)價(jià)改革的總體思路要從發(fā)行價(jià)格和首日開(kāi)盤(pán)價(jià)格兩個(gè)環(huán)節入手，通過(guò)較為苛刻的上市條件和發(fā)行條件，增加詢(xún)價(jià)者的風(fēng)險，或者是增加認購者的風(fēng)險來(lái)降低發(fā)行價(jià)。新股的均價(jià)和同類(lèi)老股的均價(jià)比較接近，就說(shuō)明定價(jià)相對合理。如果新股均價(jià)比老股均價(jià)高出很多倍，那肯定是定價(jià)過(guò)高了。
關(guān)鍵 改革需促成權力讓渡
“只有動(dòng)真格的，只有促成改革者和權力者自身權力的讓渡，A股發(fā)行制度的改革才能成功，否則就是假改革�！敝袊ù髮W(xué)資本研究中心主任劉紀鵬在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示。
劉紀鵬認為，目前這種既耗費精力又在實(shí)際中不能承擔責任的審批制度要改革，要逐步從由證監會(huì )來(lái)判斷一個(gè)企業(yè)的投資價(jià)值、給投資人“選美”過(guò)渡到證監會(huì )的核準只是對信息披露的真實(shí)性進(jìn)行把關(guān)�！皯斎∠F在的發(fā)審委�，F在的發(fā)審委有什么存在的價(jià)值呢？”劉紀鵬認為，現有的發(fā)審委并不承擔責任，只是證監會(huì )以核準制的名義行審批制職責的擋箭牌。
劉紀鵬表示，要真正落實(shí)保薦人和承銷(xiāo)商的責任。出了問(wèn)題就應該嚴厲的處罰，甚至是紅牌罰出場(chǎng)外，砸掉他們的“金飯碗”。同時(shí)要對保薦人和承銷(xiāo)商實(shí)行分類(lèi)監管，凡是保薦的公司有未能兌現的，就應當考慮給予降級，有造假的就應當罰出場(chǎng)外。只有這樣，才能真正明確責權利，證監會(huì )也能從現在大量的行政審批事務(wù)中解放出來(lái)，改變目前IPO千軍萬(wàn)馬過(guò)獨木橋中幾個(gè)“高價(jià)寶寶”進(jìn)行個(gè)股式的詢(xún)價(jià)，進(jìn)而失去了真實(shí)的供求關(guān)系的反映。
劉紀鵬認為，本來(lái)有這么多企業(yè)要上市，價(jià)格應當高不起來(lái)，但偏偏只能對幾個(gè)“高價(jià)寶寶”進(jìn)行詢(xún)價(jià)，再加上責權利不明確導致的低效和腐敗，保薦人不負責任，發(fā)審委只要權力，成為人們追逐制造億萬(wàn)富翁的機器，腐敗、低效都由此產(chǎn)生�！半m然大家都已經(jīng)把矛頭和焦點(diǎn)直指發(fā)行制度，但發(fā)行制度想要真正變革，就必須要把權力者的權力削弱。這次發(fā)行制度的改革，如果不從這里入手，就會(huì )失敗�！眲⒓o鵬強調。