資本外流仍在持續。央行最新數據顯示，2011年12月末，金融機構外匯占款余額為253587.01億元，比11月末減少1003.3億元。
　　很多業(yè)內人士認為，歐洲主權債務(wù)危機等國際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩形勢深刻影響到中國的跨境資本流動(dòng)，大規模資本凈流入格局已經(jīng)發(fā)生逆轉，資本流出加快和資本流入放緩的階段性特征可能還要持續。

新華社發(fā)(胡國林攝)

　　形勢　資本持續凈流入格局逆轉

　　中國人民銀行13日公布的金融數據顯示，2011年12月末，金融機構外匯占款余額為253587.01億元，比11月末減少1003.3億元。這是自2011年10月金融機構外匯占款出現近4年來(lái)首次負增長(cháng)以來(lái)，持續第三個(gè)月負增長(cháng)。
　　2011年10月外匯占款余額減少248.92億元，11月減少279億元。值得注意的是，12月外匯占款余額減少數額已超過(guò)10月和11月的總和。此外，2011年12月末，外匯儲備余額為31811.48億美元，比11月末減少397.59億美元。
　　國泰君安發(fā)布的報告認為，熱錢(qián)大幅流出是外匯占款下降的主要原因，外匯占款口徑熱錢(qián)連續3個(gè)月呈大幅流出跡象�？鄢�順差及實(shí)際利用外資后，2011年12月外匯占款口徑熱錢(qián)流出約400億美元。
　　但也有很多業(yè)內人士認為，將外匯占款連續負增長(cháng)全部歸結為“熱錢(qián)撤出”并不準確，但國際資本出現回流是不爭的事實(shí)。交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平表示，外匯儲備和外匯占款的減少，表明我國出現了資本流出加快和資本流入放緩的階段性現象。
　　連平認為，去年下半年尤其是第四季度，在歐債危機的背景下，母國資金吃緊導致歐美機構和企業(yè)紛紛變現境外資產(chǎn)，市場(chǎng)購匯意愿增強。避險需求大增下的美元走強，新興市場(chǎng)經(jīng)濟體的資本較快流出帶來(lái)貨幣貶值。而我國經(jīng)濟增速放緩、地方融資平臺風(fēng)險等問(wèn)題推動(dòng)境內外市場(chǎng)形成人民幣階段性貶值預期，導致部分資本選擇暫離中國市場(chǎng)。
　　中國人民銀行行長(cháng)周小川日前在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)表示，歐洲主權債務(wù)危機影響到國內的外匯市場(chǎng)，影響到資本流動(dòng)方向的變化，應該說(shuō)這是一個(gè)正常的現象。他指出，我國匯率形成機制改革的一個(gè)主要目標是促進(jìn)國際收支的平衡，讓人民幣匯率處于合理均衡水平，屆時(shí)資本不是只在一個(gè)方向流動(dòng)，而是有流入也有流出。目前一定程度的資本流出，與我們國際收支平衡的目標方向并不矛盾。
　　匯豐銀行在日前發(fā)布的題為《中國經(jīng)濟觀(guān)點(diǎn)——資本流出變局》報告中指出，中國正在經(jīng)歷資本凈流出，長(cháng)期以來(lái)大規模資本凈流入的格局已經(jīng)發(fā)生逆轉。報告認為，這不僅說(shuō)明中國顯然不能避免國際資本避險外流的風(fēng)險，還說(shuō)明其他資本面的變化對資本流動(dòng)有著(zhù)持久的影響，這些變化包括：中國經(jīng)濟正在從通脹轉向去通脹，包括資產(chǎn)價(jià)格增速在內的所有指標都在迅速回落；中國的經(jīng)常項目順差占GDP的比重已從2007年的10.6%迅速下滑至2011年的3%，而且可能在未來(lái)幾年繼續下滑；中國企業(yè)的對外直接投資快速增長(cháng)。

　　背景　人民幣大幅升值預期降溫

　　“如果市場(chǎng)對人民幣有逐步升值的預期，資金會(huì )不斷流入中國；但如果認為升值空間不大，資金自然就會(huì )離開(kāi)�！币晃煌赓Y銀行人士表示。
　　“人民幣升值”這一影響跨境資本流動(dòng)的關(guān)鍵因素在2012年還會(huì )發(fā)揮多大作用？比起去年人民幣兌美元5%的升值幅度，在眾多市場(chǎng)人士的眼中，人民幣大幅升值或不再持續。
　　匯豐銀行預計，2012年人民幣兌美元將有3%的升值幅度，遠小于危機前平均每年7%至8%的升值幅度。中國貿易順差的大幅縮減意味著(zhù)人民幣進(jìn)一步大幅升值的可能性不大。短期內，對人民幣需求的減少會(huì )加快資本流出，從而緩解人民幣升值壓力。
　　數據對這一點(diǎn)進(jìn)行了很好的佐證。根據國家外匯管理局日前公布的數據，去年11月銀行代客結售匯逆差為8億美元，為該數據正式公布以來(lái)的首次逆差。一般而言，在人民幣升值預期較強時(shí)，企業(yè)和個(gè)人選擇將外匯賣(mài)給銀行換取人民幣，即銀行結匯；在人民幣出現貶值預期時(shí)，企業(yè)和個(gè)人傾向于用人民幣買(mǎi)入外匯，即銀行售匯。逆差正反映了人民幣升值預期降溫。
　　德意志銀行大中華區首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，未來(lái)幾年，人民幣對美元會(huì )持續升值，但升值速度有所下降，是一個(gè)逐步放緩的趨勢。今后幾個(gè)月，由于經(jīng)濟環(huán)比下行的態(tài)勢還將繼續存在，因此資本外流態(tài)勢還會(huì )持續。等到2012年二季度經(jīng)濟開(kāi)始反彈，比如PMI(采購經(jīng)理人指數)恢復到52至53，市場(chǎng)對人民幣升值預期就會(huì )有所恢復。
　　對外經(jīng)貿大學(xué)金融學(xué)院院長(cháng)丁志杰表示，展望2012年的人民幣匯率，兩個(gè)因素很重要，即與相對價(jià)格改革相關(guān)的通脹以及美元走勢：美元有可能出現年度強勢，中國國內通脹壓力相對減緩。他表示，2012年人民幣對美元升值幅度會(huì )小于2011年，實(shí)際匯率與名義匯率的差異會(huì )縮小，有效匯率升值幅度大于對美元的升值幅度。
　　不過(guò)，大幅升值不再延續并不意味著(zhù)貶值的開(kāi)始。澳新銀行發(fā)布報告稱(chēng)，中國長(cháng)年累積的貿易順差，事實(shí)上被轉化為大規模的海外資產(chǎn)，比如說(shuō)大量的美國國債，使得中國每年收到大量的利息和紅利收益，經(jīng)常賬戶(hù)常年保持著(zhù)較高的盈余，這也是人民幣在中期內面臨升值壓力的重要因素。最近人民幣跌停的局面也已經(jīng)基本消失，換之以即期價(jià)格交易在中間價(jià)的強側，一定程度上表明市場(chǎng)又開(kāi)始青睞人民幣，這也意味著(zhù)未來(lái)人民幣可能出現進(jìn)一步升值。
　　用周小川日前接受?chē)鴥让襟w采訪(fǎng)時(shí)的話(huà)說(shuō)，“經(jīng)過(guò)幾年時(shí)間的漸進(jìn)調整后，人民幣匯率離均衡水平越來(lái)越近了，最后也就差點(diǎn)時(shí)間即可達到目標了……過(guò)去人們說(shuō)人民幣一直是單向升值預期，等到接近均衡水平的時(shí)候，就會(huì )出現雙向預期，同時(shí)也會(huì )有雙向的波動(dòng)，這種自然的雙向浮動(dòng)狀態(tài)是改革要追求的目標。但是確實(shí)達到這樣一個(gè)狀態(tài)，可能還要再花一些時(shí)間�！�

　　預測　存準率近期可能再次下調

　　外匯占款增加一直是我國基礎貨幣的主要來(lái)源。外匯占款的負增長(cháng)，也給予貨幣政策更多的操作空間。丁志杰曾對《經(jīng)濟參考報》記者表示，外匯占款負增長(cháng)是個(gè)好事情，這種負增長(cháng)對控制由此造成的國內信貸規模增長(cháng)和基礎貨幣供應擴張是有益的。
　　目前，我國央行主要通過(guò)數量型工具來(lái)調控貨幣和信貸，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)是數量型工具的主要操作手段，央行通過(guò)在公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)有價(jià)證券(包括政府債券、中央銀行債券等)，調控金融機構的準備金規模，從而影響貨幣供給量和信貸。提高法定準備金率是另一個(gè)重要的數量型工具，央行提高法定準備金率，商業(yè)銀行的超額準備金率將下降，貨幣擴張和銀行信貸能力將被削弱。
　　“持續的資本流出意味著(zhù)央行外匯占款規模不斷縮小甚至發(fā)生逆轉，從而消除了中國基礎貨幣擴張的一大來(lái)源。預計在未來(lái)6個(gè)月存款準備金率將至少下調三次(每次50個(gè)基點(diǎn))�！眳R豐報告指出。
　　國泰君安報告稱(chēng)，盡管春節前央行停發(fā)央票并將開(kāi)展短期逆回購操作，但考慮到這一操作主要是為了應對節前資金需求且符合歷史經(jīng)驗，因此不能認為節前的公開(kāi)市場(chǎng)投放將完全替代存款準備金率操作。
　　國泰君安固定收益部研究主管周文淵表示，基于銀行系統資金面的變化，估計節前仍有可能下調存款準備金率。摩根大通也預計，央行將在春節前下調存款準備金率50個(gè)基點(diǎn)，以緩解季節性因素引發(fā)的流動(dòng)性壓力。