雖然賒銷(xiāo)能夠穩定客戶(hù)、減少庫存，但過(guò)度的賒銷(xiāo)會(huì )讓投資者缺乏‘安全感’。對公眾公司來(lái)說(shuō)，過(guò)高的應收賬款比例，一方面會(huì )讓投資者感覺(jué)公司在‘做業(yè)績(jì)’，另一方面則會(huì )引發(fā)投資人對企業(yè)壞賬的擔憂(yōu)。
也許資本市場(chǎng)對江陰海達橡塑股份有限公司(下稱(chēng)“海達股份”)有些苛刻。1月5日海達股份過(guò)會(huì )，隨后多家媒體對其持續盈利能力、財務(wù)數據、行業(yè)發(fā)展前景等方面提出了質(zhì)疑。
作為一家主要從事橡膠零配件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的公司，海達股份業(yè)績(jì)增速其實(shí)很快，在發(fā)展的過(guò)程中也獲得諸多榮譽(yù)。而且，在當下這樣一個(gè)市場(chǎng)低迷、投資人迷茫的時(shí)點(diǎn)上，海達股份果斷沖會(huì )，接受各方的嚴苛考查，說(shuō)明其對未來(lái)是充滿(mǎn)信心的。無(wú)論怎樣，海達股份應該對其營(yíng)業(yè)收入增速與應收賬款增速“兩翼齊飛”的現狀，小心；對其營(yíng)業(yè)收入增速與公司銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到現金的增速不協(xié)調現狀，小心；對其巨額融資擔保風(fēng)險，小心；對其高科技榮譽(yù)稱(chēng)號的含金量，加以檢驗；至于在發(fā)展過(guò)程中涉及的諸多關(guān)聯(lián)交易，更應該警醒。
營(yíng)收沒(méi)有安全感 應收賬款大幅增長(cháng)
預披露招股書(shū)顯示，2008年至2011年上半年(報告期)，海達股份營(yíng)業(yè)收入分別為3.7億元、3.3億元、4.7億元和3.1億元。整體來(lái)看，海達股份營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)較快，其2010年營(yíng)業(yè)收入相比2008年增幅為25.91%。而2011年，僅上半年公司營(yíng)業(yè)收入就已達2010年度的67.13%。至于2009年營(yíng)業(yè)收入的下滑，公司解釋?zhuān)笆芙鹑谖C影響，航運、汽車(chē)等下游行業(yè)紛紛受到影響，公司銷(xiāo)售收入也同步減少�！�
值得注意的是，公司銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到現金的增速與營(yíng)業(yè)收入增速不協(xié)調。招股書(shū)顯示，報告期內，海達股份銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到現金分別為3.9億元、3.7億元、4.5億元和2.8億元。從較有可比性的2009年、2010年來(lái)看，該項收入增幅為21.6%，但同期營(yíng)收的漲幅則達到42.4%。這樣的反差令投資者感到困惑。按照一般規律，營(yíng)業(yè)收入增速應該和銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到現金呈同比例增長(cháng)，即便有出入，差距也不會(huì )太大。
更糟糕的是，在報告期內，海達股份的應收賬款出現了大幅增長(cháng)。招股書(shū)顯示，報告期內，公司應收賬款余額分別為1.17億元、1.21億元、1.86億元和1.95億元，分別占公司當期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的32.61%、37.33%、41.10%和63.89%。
對此，海達股份表示，公司銷(xiāo)售結算模式導致期末應收賬款余額相對較大。但有業(yè)內人士表示，不排除公司通過(guò)“過(guò)度”賒銷(xiāo)擴大了營(yíng)業(yè)收入的可能。
“雖然賒銷(xiāo)能夠穩定客戶(hù)、減少庫存，但過(guò)度的賒銷(xiāo)會(huì )讓投資者缺乏‘安全感’�！鄙虾Ｒ患視�(huì )計師事務(wù)所合伙人對《國際金融報》記者表示，“對公眾公司來(lái)說(shuō)，過(guò)高的應收賬款比例，一方面會(huì )讓投資者感覺(jué)公司在‘做業(yè)績(jì)’，另一方面則會(huì )引發(fā)投資人對企業(yè)壞賬的擔憂(yōu)�！�
融資沒(méi)有幸福感 龐大負債由一家公司擔保
令人擔憂(yōu)的還不僅是海達股份的業(yè)績(jì)問(wèn)題，公司的巨額短期貸款擔保風(fēng)險，也令投資者為其捏一把汗。招股書(shū)顯示，報告期內，公司資產(chǎn)負債率分別為57.49%、52.33%、53.07%和52.42%。其中，短期借款余額分別為9041.73萬(wàn)元、9400萬(wàn)元、1.18億元、1.41億元，占當期期末負債余額的比重分別為42.45%、45.35%、48.49%、52.64%。不難看出，短期銀行借款是海達股份目前最主要的融資來(lái)源。
而這些龐大的負債全部都是由江陰江東集團公司提供擔保。海達股份聲稱(chēng)與江陰江東集團公司之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，在申報期內未向其支付擔保費用。江東集團的背景，公司在招股書(shū)中未作披露。海達股份自稱(chēng)，目前的房產(chǎn)和土地使用權均已抵押，已較難通過(guò)銀行進(jìn)一步借款融資。這也意味著(zhù)海達股份一旦出現債務(wù)危機，絕大部分值錢(qián)的資產(chǎn)都會(huì )被銀行收回，而江東集團將血本無(wú)歸，很難想象一家公司會(huì )如此慷慨地為完全沒(méi)有關(guān)系的公司提供風(fēng)險系數如此高的擔保。
在當下的商業(yè)體系中，海達股份能獲得如此義舉相助。這令投資人不得不對海達股份的“魅力”重新加以考量。招股書(shū)顯示，海達股份前身海達有限曾在1999年與一家日本公司合資成立了江陰海達橡塑制品有限公司(下稱(chēng)“制品有限”)。2010年12月，海達股份將所持制品有限的股份全部轉讓給公司控股股東錢(qián)胡壽和錢(qián)振宇父子控股的江陰海順國際貿易有限公司(下稱(chēng)“海順貿易”)，2011年3月，制品有限被注銷(xiāo)。
值得關(guān)注的是，海達股份在招股書(shū)中表示，2008年之前，海達有限為控股型公司，制品公司為海達有限的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)主體之一。2008年下半年起核心生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)由海達股份完成，制品公司的業(yè)務(wù)規模逐漸減小，僅保留少量橡塑雜件生產(chǎn)銷(xiāo)售。然而，兩公司在2008年至2010年之間存在大量的關(guān)聯(lián)交易。
2008年至2010年，制品有限向海達股份采購商品金額共計623.61萬(wàn)元。另外，制品公司還為海達股份墊付原材料采購款，合計8267.68萬(wàn)元。
榮譽(yù)沒(méi)有真實(shí)感 真正有價(jià)值的專(zhuān)利僅6項
不管怎樣，海達股份在發(fā)展過(guò)程中，還是得到了社會(huì )各界的認可。海達股份在招股書(shū)中羅列了其獲得的眾多榮譽(yù)，其中最為醒目的是，公司于2009年5月被認定為高新技術(shù)企業(yè)，于2011年10月被認定為國家火炬計劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)。但預披露招股書(shū)公布后，有市場(chǎng)人士對海達股份高新技術(shù)企業(yè)的含金量產(chǎn)生了質(zhì)疑。
從硬性指標來(lái)看，報告期內，海達股份的研發(fā)投入分別為843.4萬(wàn)元、1077.03萬(wàn)元、1654.52萬(wàn)元和774.31萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為2.53%、3.65%、3.33%、2.36%。
根據高新技術(shù)企業(yè)認定標準，最近一年銷(xiāo)售收入在2億元以上的企業(yè)，研究開(kāi)發(fā)費用總額占銷(xiāo)售收入總額的比例不低于3%。
此外，截至2011年上半年，海達股份具有大專(zhuān)以上學(xué)歷的員工只有153人，占公司總人數的比重僅為26.8%，也未達到規定要求的30%。
頂著(zhù)“高新技術(shù)企業(yè)”的帽子，海達股份在2009年度和2010年度，享受的所得稅優(yōu)惠分別為338.6萬(wàn)元和446.52萬(wàn)元，分別占公司當期凈利潤的10.32%和9.67%。
對此，上海一家券商投行部人士似乎見(jiàn)怪不怪，“現在對高新技術(shù)企業(yè)評定條款的執行很靈活，并不一定要完全按照規定要求的人員和配備，只要能出成果�！�
海達股份招股書(shū)表示，公司目前已獲專(zhuān)利106項，其中發(fā)明專(zhuān)利6項，實(shí)用新型專(zhuān)利20項，外觀(guān)設計專(zhuān)利80項，還有許多非專(zhuān)利技術(shù)及處于立項中的研究課題。一位券商分析師對記者表示，該公司真正有價(jià)值的是6項發(fā)明專(zhuān)利，而實(shí)用新型和外觀(guān)設計專(zhuān)利的價(jià)值并不大。