如果說(shuō)資本外流將成為未來(lái)一段時(shí)間的趨勢，那么央行就應連續調降存款準備金率對沖。而且，由于節前央行開(kāi)展了規模龐大的短期逆回購，2月份公開(kāi)市場(chǎng)的到期資金量為-1710億元，單純從這一點(diǎn)考慮也應及時(shí)調降存準率。
　　未來(lái)幾個(gè)月，公開(kāi)市場(chǎng)的資金面并不容樂(lè )觀(guān)。Wind數據顯示，2至10月份，公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量分別為：-1710億元、2120億元、1830億元、920億元、90億元、190億元、120億元、160億元、390億元。
　　更讓市場(chǎng)擔憂(yōu)的是資本流動(dòng)對資金面的沖擊。央行此前的數據顯示，截至去年12月底，中國外匯儲備總計3.181萬(wàn)億美元，較去年三季度末下降205.5億美元。這是1998年以來(lái)首次出現季度負增長(cháng)。這不僅僅是因為投資者擔心中國經(jīng)濟增長(cháng)放緩，也不僅僅是因為歐債危機帶來(lái)的歐美金融機構資本回流壓力，另外一個(gè)“終極問(wèn)題”是人民幣的單邊升值是否已經(jīng)接近尾聲？
　　FDI數據也并不樂(lè )觀(guān)，商務(wù)部的數據顯示，我國2011年全年實(shí)際使用外資(FDI)1160.11億美元，同比增長(cháng)9.72%；但去年12月當月，全國實(shí)際使用外資122.42億美元，同比下降12.73%，這是FDI連續第二個(gè)月負增長(cháng)。
　　從更宏觀(guān)的視角觀(guān)察，在后危機時(shí)代，各主要經(jīng)濟體對內將處于節衣縮食的去杠桿化，對外將處于國際收支再平衡的中長(cháng)期趨勢，故此以東南亞地區為典型的傳統外向型經(jīng)濟對資本的吸引將明顯下降。中國出現的國際收支盈余下降趨勢，將對中國經(jīng)濟的杠桿率、增長(cháng)模式和流動(dòng)性產(chǎn)生明顯影響。
　　再回顧2011年的金融數據，整體印象就是一個(gè)“縮”字。2011年全年社會(huì )融資規模12.83萬(wàn)億元，比上年同期少1.11萬(wàn)億元。2011年廣義貨幣供應量M2增長(cháng)僅13.6%。2011年貨幣乘數也逐季下降，從3月末的3.94，降至6月末的3.84，再降至9月末的3.71。超額準備金率在去年三季度末也降至1.4%。中金公司測算，去年10至11月銀行的超儲資金實(shí)際上是下降的。雖然四季度的超儲資金增量可能近2000億元，但超儲率提升的幅度只有0.25個(gè)百分點(diǎn)左右，仍在2%以下。
　　對于一季度的外貿形勢，機構并不樂(lè )觀(guān)，貿易項很可能出現逆差，FDI也會(huì )大幅下降。故此，預計一季度的外匯占款增量不超過(guò)4000億元，只有2011年一季度增量的1/3。預計2012年全年外匯占款2萬(wàn)億至2.5萬(wàn)億左右，較2011年下降1/3。
　　而且，央行在2010年下半年至2011年的緊縮調控中，通過(guò)提高存準回籠資金約5萬(wàn)億，而新發(fā)貨幣不過(guò)4萬(wàn)億，存在超額回籠的現象，伴隨著(zhù)央行發(fā)行的央票和正回購規模下降了2.6萬(wàn)億，目前央票規模已降至2.1萬(wàn)億，央票余額的下降使得央行未來(lái)小幅調整流動(dòng)性分布的能力受到限制。
　　可以大膽判斷，雖然短期內央行可以在財政存款投放的幫助下，通過(guò)停發(fā)央票和逆回購等方式緩解流動(dòng)性緊縮，推遲降低法定準備金率的時(shí)點(diǎn)，但中長(cháng)期仍需多次下調存準率來(lái)對沖外匯占款增量的趨勢性下降。央行需要連續調降法定存款準備金率3次共1.5個(gè)百分點(diǎn)，金融機構的超儲率才能恢復到2%至2.5%的水平。