盡管神州租車(chē)在春節前打響了2012年中國公司赴美IPO的第一槍?zhuān)�大大提振了投資者和部分籌劃登陸美國市場(chǎng)的中國公司的信心。但仍有不少投資界人士對神州租車(chē)此次IPO表示擔憂(yōu)，認為目前美國資本市場(chǎng)并未全面好轉，而公司的營(yíng)收狀況也呈現出持續虧損，因此完全不必要在此時(shí)點(diǎn)逆市IPO。
　　根據目前神州租車(chē)提交給美國證券交易委員會(huì )(SEC)的F-1文件，2009年、2010年和2011年前9個(gè)月，公司凈虧損分別為320萬(wàn)元、4330萬(wàn)元和1.176億元，意味著(zhù)公司近3年來(lái)不僅未實(shí)現盈利，虧損卻在逐年遞增。另有分析人士向《經(jīng)濟參考報》記者介紹，神州租車(chē)財務(wù)數據存在疑點(diǎn)，有調高毛利率的嫌疑，可能對其IPO不利。對此，分析人士指出，一個(gè)合理的解釋是，神州租車(chē)此次逆市IPO，以及其財報疑點(diǎn)，背后可能是其大股東聯(lián)想控股布局的資本游戲。
　　有投資界人士指出，F-1文件(該文件稱(chēng)招股章程中信息不完整，可能會(huì )做出改變)顯示，神州租車(chē)的車(chē)輛使用期限為3年，3年后處置。根據F-1文件給出的車(chē)輛價(jià)格分布區間以及各個(gè)時(shí)間點(diǎn)的車(chē)輛數計算，其車(chē)輛平均3年的折舊率在39%到45%左右，即年平均折舊率為13%到15%。
　　對于這一數據，一位業(yè)內人士向記者介紹，根據目前國內情況，乘用車(chē)車(chē)輛的前幾年的平均年折舊率在20%左右，而汽車(chē)租賃行業(yè)車(chē)輛使用頻繁，保養較差，因此折舊情況更加嚴重。另一位從事汽車(chē)租賃服務(wù)的公司負責人則向記者介紹，目前國內幾大汽車(chē)租賃服務(wù)公司的車(chē)輛平均年折舊率維持在20%，其中一家公司在融資時(shí)公布的數據為19%。另外，在國內大中城市，二手車(chē)商給出的折舊率要高于這一水平，有的二手車(chē)商甚至給出前三年30%、40%和45%的折舊率。
　　對此，一位財務(wù)分析人士向記者分析，折舊率雖然只有5%左右的差異，但對于公司損益，特別是毛利率有著(zhù)不小的影響。由于神州租車(chē)F-1文件并未披露詳細的毛利率數據，所以暫時(shí)無(wú)法計算對其影響。但對比業(yè)內平均折舊率水平，神州租車(chē)的“低折舊”情況可能有提高毛利率的嫌疑。
　　另有分析人士在專(zhuān)業(yè)投資網(wǎng)站撰文指出，神州租車(chē)直接經(jīng)營(yíng)成本明顯過(guò)低，管理成本明顯過(guò)高，同樣存在疑點(diǎn)。F-1文件顯示，神州租車(chē)目前管理人員509名，市場(chǎng)和銷(xiāo)售人員118名，共627名；2011年前三季度，對應管理費用7789萬(wàn)元，即每人平均12萬(wàn)元，這一數據大大高于同類(lèi)租車(chē)公司水平。另外，2010年全年，神州租車(chē)的管理成本為1552萬(wàn)元，2011年則大幅增長(cháng)了6237萬(wàn)元，增幅高達400%。上述分析人士指出，根據汽車(chē)租賃行業(yè)特點(diǎn)，管理人員在數量上增速緩慢。因此，神州租車(chē)有可能是將部分直接經(jīng)營(yíng)費用轉到管理費用中，降低直接經(jīng)營(yíng)費用，進(jìn)而提升毛利率。
　　對此，有投行人士在接受記者采訪(fǎng)時(shí)認為，不排除神州租車(chē)通過(guò)合理的財務(wù)手段“美化”財務(wù)數據的可能，這樣可以幫助公司獲得更高估值，以便在登陸美國市場(chǎng)時(shí)，獲得較高的股價(jià)和市值。除此之外，該投行人士還分析，神州租車(chē)逆市IPO以及財務(wù)疑點(diǎn)，很有可能是其大股東聯(lián)想控股的意愿。
　　公開(kāi)數據顯示，聯(lián)想控股高管劉二海和朱立南掌控的Grand基金累計向神州租車(chē)投資近2.2億美元，目前股權占比高達64.49%；而CEO陸正耀通過(guò)自己控股的Haode　Group　Inc和妻子控股的Sky　Sleek　Limited合計持有公司29.12%的股權。值得注意的是，神州租車(chē)高達25億元左右的巨額負債中，一部分是聯(lián)想控股擔保貸款，一部分是聯(lián)想系控股參股的金融公司合作擔保貸款。另外，此前聯(lián)想集團前董事長(cháng)柳傳志曾公開(kāi)表示，聯(lián)想控股要在未來(lái)三年內實(shí)現整體上市。
　　結合上述背景，一旦聯(lián)想控股將登陸資本市場(chǎng)作為近期目標，就需要提交一份令投資者滿(mǎn)意的“成績(jì)單”。外界普遍認為，如果神州租車(chē)業(yè)績(jì)表現優(yōu)異，比較理想的處置方式，應該是作為聯(lián)想控股旗下資產(chǎn)之一，包含在聯(lián)想控股的整體上市之中。但根據目前的營(yíng)收情況，神州租車(chē)很有可能成為一顆讓聯(lián)想控股頭疼的“燙手山芋”。
　　上述投行人士分析，如果能盡快實(shí)現聯(lián)想控股上市，對聯(lián)想控股而言，將是最好的結果。這樣做可以借上市剝離這個(gè)“包袱”，并用募集資金償還貸款，保證聯(lián)想控股的上市主體盡可能的是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。此外，借上市聯(lián)想控股還將獲得可觀(guān)的資產(chǎn)增值，進(jìn)一步優(yōu)化其財務(wù)數據，有利于其整體上市。
　　對于上述分析，不少投資界人士表示認同并指出，神州租車(chē)的上市路徑非常典型，即投資控股成為大股東，接著(zhù)幫助子公司巨額借債，然后不惜虧損打價(jià)格戰壓制競爭對手，進(jìn)而擴大市場(chǎng)份額，最終推向資本市場(chǎng)，融資還大股東錢(qián)，大股東則獲利退出。這一資本運作套路，在資本市場(chǎng)屢見(jiàn)不鮮，特別是在香港市場(chǎng)比較常見(jiàn)。但美國市場(chǎng)更注重價(jià)值投資，因此神州租車(chē)帶著(zhù)連年虧損的“戰績(jì)”沖擊IPO，能否被投資者認可，能否為聯(lián)想控股帶來(lái)可觀(guān)的收益，只有等到其正式掛牌后才能一見(jiàn)分曉。