中國外匯占款連續三個(gè)月下降，市場(chǎng)大多給予負面解讀，認為熱錢(qián)流出對中國經(jīng)濟的沖擊可能加大。其實(shí)，從另一個(gè)角度看，外匯占款下降恰恰給了央行貨幣對沖操作“減負”和“解套”的機會(huì )，有利于有效穩步推進(jìn)各項匯率機制改革。
　　外匯占款的減少除了外貿順差進(jìn)一步下滑之外，最直接的原因就是在歐債危機愈演愈烈以及國際金融市場(chǎng)持續動(dòng)蕩下，資金避險動(dòng)機增強，投資風(fēng)險偏好下降，海外資金開(kāi)始撤出新興市場(chǎng)。這使我國曾經(jīng)持續出現熱錢(qián)大規模流入的壓力得到緩解，而更積極的意義是給中國的貨幣政策自主性打開(kāi)了空間。
　　多年來(lái)，外匯儲備迅速增長(cháng)導致外匯占款激增，嚴重改變了我國貨幣供應結構。在1994年外匯管理體制改革以前，我國基本上通過(guò)國內信貸來(lái)投放基礎貨幣，外匯占款僅占很小的一部分，約為26.4%。在實(shí)施結售匯制度以后，央行為避免匯率的劇烈波動(dòng)，采用發(fā)行基礎貨幣的方式來(lái)購買(mǎi)商業(yè)銀行持有的外匯頭寸。特別是隨著(zhù)外匯儲備的持續增長(cháng)以及“沖銷(xiāo)干預”政策的實(shí)施，外匯占款大幅飆升，外匯占款增量占央行基礎貨幣的增量比例也越來(lái)越高，2005年突破100%，2009年達到134%。面對持續快速增長(cháng)的外匯儲備，貨幣當局不斷使用貨幣沖銷(xiāo)工具，而沖銷(xiāo)政策嚴重影響了貨幣政策的獨立性。
　　央行貨幣沖銷(xiāo)的成本也相當高昂。外匯占款比例不斷提高致使沖銷(xiāo)操作的空間逐漸變小，央行通過(guò)提高存款準備金要求、發(fā)行央行債券或兩者兼用，去“沖銷(xiāo)”這些額外的結余以遏制貨幣增長(cháng)。央行如此大規模對沖操作已持續八年，截至2010年，對沖率約80%，2010年全年因外匯占款引致的基礎貨幣投放就超過(guò)3萬(wàn)億。由于央行要對沖的不單是當年的外匯占款，而是歷年累積的外匯占款，因此壓力越來(lái)越大，沖銷(xiāo)成本也越來(lái)越高昂。
　　如果以沖銷(xiāo)成本計算，由于國內利率高于國外利率，意味著(zhù)發(fā)行央行票據支付的利率水平高于外匯資產(chǎn)的利率水平，從而使得外匯資產(chǎn)與人民幣之間的利差所引起的沖銷(xiāo)成本為負值，即國內外利差實(shí)際上造成了外匯沖銷(xiāo)的虧損。更讓貨幣當局棘手的是，不斷激增的外匯占款直接導致國內通脹壓力加大，這也就是國內信貸和貨幣持續收緊但通脹壓力依然上行的重要原因。
　　因此，對于當前外匯占款下降的解讀需有長(cháng)遠的眼光，總體看來(lái)，熱錢(qián)流出的風(fēng)險總體可控。隨著(zhù)未來(lái)全球極端風(fēng)險事件出現的可能性上升，外匯占款持續下降的趨勢還將延續，中國應把精力更多地用于穩步推進(jìn)匯率形成機制改革，利用當前外匯市場(chǎng)供求趨于平衡的機會(huì )，增大人民幣彈性，真正增強中國的貨幣主權。