中國債券市場(chǎng)存在一個(gè)重大的瓶頸：對具有發(fā)債資格、債信等級能夠達到投資級的企業(yè)而言，他們根本不缺錢(qián)，即可以進(jìn)行股權融資，也可以進(jìn)行債權融資，銀行每天跟在屁股后面，希望企業(yè)更多借用貸款；但對缺錢(qián)的企業(yè)，基本上也達不到投資級別，由于成長(cháng)性較差，股權資本也很難介入，更達不到公開(kāi)發(fā)行股票的標準。
這樣的現狀使得中國企業(yè)面對融資問(wèn)題，存在兩極分化。越有錢(qián)的越有錢(qián)，越?jīng)]錢(qián)的越?jīng)]錢(qián)。有些商品天生就面對極為窄小的市場(chǎng)，比如鈕扣等服裝輔料、一般性刀具等非常多的必需品根本就不適合大企業(yè)生產(chǎn)。但這類(lèi)企業(yè)有沒(méi)有資金周轉需求？當然有。
所以，發(fā)展垃圾債市場(chǎng)對于這類(lèi)企業(yè)而言，是有好處的。但是，這類(lèi)企業(yè)是不是需要在全國性金融市場(chǎng)融資？不適合。它們的資金周轉需要，其實(shí)更適合于小型金融機構去滿(mǎn)足�！ ≡诎l(fā)達市場(chǎng)經(jīng)濟國家，垃圾債的規模確實(shí)相當大，但必須注意：垃圾債多為機構投資者持有，而絕不是公眾個(gè)人；公眾個(gè)人一般都會(huì )通過(guò)投資基金參與這樣的市場(chǎng)，而不是直接參與；還有，垃圾債市場(chǎng)通常需要做市商交易制度的配合，否則會(huì )因為流動(dòng)性極差，而引起價(jià)格的大起大落，加大市場(chǎng)的交易風(fēng)險。
所以說(shuō)，發(fā)展垃圾債市場(chǎng)必須改變“重融資、輕投資”的惡習，必須站在投資者的角度，最先考慮如何化解各式各樣的非系統性風(fēng)險，并著(zhù)力培育專(zhuān)業(yè)的、包括基金在內的信托投資機構，建立有效的、流動(dòng)性相對較好的市場(chǎng)交易制度。
筆者認為，中國現行市場(chǎng)條件，距離發(fā)展垃圾債市場(chǎng)還有很遠的路要走。不站在投資的角度系統性地解決好市場(chǎng)交易制度的問(wèn)題，“垃圾債市場(chǎng)”就會(huì )變成“垃圾市場(chǎng)”。
再說(shuō)所謂的“備案制”。如果真是搞什么“備案制”，這個(gè)“備案制”是不是會(huì )變成“沒(méi)人負責”的代名詞？是要評級機構負責嗎？那BBB級的評級是不是已經(jīng)包含了巨大的違約風(fēng)險？如果是，那評級機構有什么責任呢？評級機構沒(méi)責任，承銷(xiāo)商有什么責任？它們只是承銷(xiāo)人，而不是保薦人。
如果沒(méi)有最終責任人，而最終責任都要依靠投資者自己承擔，那這個(gè)市場(chǎng)該是個(gè)什么樣子？筆者的預計是：在沒(méi)有做市商交易制度、沒(méi)有最終的責任主體，必須完全依賴(lài)投資者自己承擔責任的市場(chǎng)上，一只票面年利率15%的垃圾債，其在市場(chǎng)上所表達的收益率估計應在20%以上。
如果真是這樣，如此之大的市場(chǎng)折讓?zhuān)遣皇且馕吨?zhù)一級市場(chǎng)發(fā)行艱難？是不是意味著(zhù)企業(yè)將承擔更大的發(fā)行成本？是不是意味著(zhù)這個(gè)市場(chǎng)根本無(wú)法存續？
所以，市場(chǎng)建設者必須站在投資者立場(chǎng)上建設市場(chǎng)，尤其是債券市場(chǎng)。因為，債券市場(chǎng)對價(jià)格波動(dòng)要求遠遠高于股票市場(chǎng)。