資本項目開(kāi)放、利率市場(chǎng)化、匯率形成機制改革誰(shuí)先誰(shuí)后？在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)如何平衡？路徑選擇以貿易為主還是轉向海外投資？
“資本賬戶(hù)開(kāi)放、利率市場(chǎng)化、匯率形成機制改革究竟誰(shuí)先誰(shuí)后？”
“人民幣在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)如何平衡？”
“人民幣的國際化路徑究竟是貿易為主還是應轉向海外投資？”
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當上海市委常委、副市長(cháng)屠光紹18日在參加“第三屆上海金融論壇”期間把這一連串并不容易回答但十分現實(shí)的問(wèn)題拋出之后，人民幣的國際化進(jìn)程究竟該如何走立刻成為專(zhuān)家議論的焦點(diǎn)。
自2009年人民幣跨境貿易結算試點(diǎn)以來(lái)，人民幣國際化駛入快車(chē)道，多渠道、多層次、多方式的人民幣國際化已初具態(tài)勢。人民幣國際化對我們而言不再是一個(gè)將來(lái)時(shí)，而是進(jìn)行時(shí)。
“第三屆上海金融論壇”由上海交通大學(xué)主辦，新華社上海分社、新華社金融信息平臺上�？偛刻貏e支持，云集了國內外一流專(zhuān)家圍繞“推進(jìn)國際貨幣體系改革和人民幣的國際使用”展開(kāi)研討。
金融改革與人民幣國際化——孰先孰后
一方面，有觀(guān)點(diǎn)認為資本項目開(kāi)放這樣的金融體系的改革是人民幣國際化的前提條件；另一方面，也有觀(guān)點(diǎn)認為人民幣的國際化更多的要考慮匯率的自由浮動(dòng)。究竟孰是孰非，即便是業(yè)內專(zhuān)家，也難以形成統一的答案。
德意志銀行大中華區首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿認為，如果資本項目不開(kāi)放，人民幣國際化的程度會(huì )非常有限�！�2年至3年內，依靠貿易項目下輸出人民幣的潛力將基本釋放完畢，如果屆時(shí)還未開(kāi)放資本項目，人民幣國際化的勢頭就會(huì )停頓�！�
雖然在業(yè)內人士看來(lái)，資本項目開(kāi)放是未來(lái)的一個(gè)必然趨勢，符合發(fā)展的需要，但是在當前的狀況下，開(kāi)放資本項目仍然有很多顧慮。
上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟與管理學(xué)院教授潘英麗則認為，完全的匯率市場(chǎng)化不利于中國經(jīng)濟的發(fā)展�！皡R率的穩定是一國貨幣在國際交易當中使用的必要條件。而如今的全球外匯市場(chǎng)約有97%出于投機需求，這樣的市場(chǎng)完全自由浮動(dòng)，等于把匯率的定價(jià)權交給國際短期資本，對中國沒(méi)有好處�！薄�
即便有美元、歐元甚至日元這樣的國際儲備貨幣在人民幣之前作為參照，但是各自不同的國際化路徑，還是讓人民幣站在通向國際化的十字路口，不知道究竟是該先左轉、還是先右轉。
屠光紹也表達了相同的顧慮，“在人民幣匯率形成機制改革和資本項目開(kāi)放尚未完全到位的情況下，如果人民幣國際使用的步子邁得太快，是否會(huì )對國內貨幣穩定帶來(lái)負面影響？”
全國人大財經(jīng)委副主任委員吳曉靈用了四個(gè)字概括——“交叉互動(dòng)”。她表示，利率和匯率市場(chǎng)化都是我國金融改革的大方向，今年外匯市場(chǎng)不確定性較大，給我國的匯率改革提供了機遇。美元將在不確定中走強，人民幣難免會(huì )階段性貶值。人民幣匯率雙向波動(dòng)預期加大，這恰恰是擴大波幅的最好時(shí)機，有利于均衡匯率形成。
上海交通大學(xué)中國金融研究院教授費方域也呼應了屠光紹的這一疑問(wèn)。他明確表示，人民幣的國際化并不需要等到資本賬戶(hù)完全開(kāi)放以后再進(jìn)行。
“人民幣國際化本身就可以促進(jìn)資本賬戶(hù)開(kāi)放。當離岸市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)后需要有回流的渠道，于是境內會(huì )放松各種管制，放松管制后進(jìn)一步地把市場(chǎng)做成熟，便把這個(gè)市場(chǎng)打開(kāi)了�！痹谒磥�(lái)，倒逼機制是很重要的，當然要對全局有一個(gè)系統謀劃，才能走好人民幣國際化這步棋。
在岸市場(chǎng)與離岸市場(chǎng)——孰輕孰重
在岸市場(chǎng)、離岸市場(chǎng)，這兩個(gè)市場(chǎng)究竟該如何發(fā)展、孰輕孰重，也成為人民幣國際化進(jìn)程中無(wú)法回避的問(wèn)題。
國家發(fā)展改革委近期發(fā)布《“十二五”時(shí)期上海國際金融中心建設規劃》，其中明確提出，力爭到2015年基本確立上海的全球性人民幣產(chǎn)品創(chuàng )新、交易、定價(jià)和清算中心地位�！叭蛐匀嗣駧女a(chǎn)品中心”的定位讓人不禁聯(lián)想起作為人民幣國際化進(jìn)程中最重要的試驗田——香港。
截至去年年底，香港人民幣存款已超6000億元；去年全年，香港銀行辦理的人民幣跨境貿易結算總額超過(guò)1.9萬(wàn)億元人民幣，相當于內地對外貿易以人民幣結算總額的八成以上。
“就目前而言，上海的在岸中心的發(fā)展遠遠落在后面，因為人民幣還沒(méi)有真正地國際化，”上海證券交易所研究中心主任胡汝銀表示，“但作為一個(gè)大國，中國不可能沒(méi)有自己的在岸金融市場(chǎng)，所以香港和上海作為人民幣離岸市場(chǎng)和在岸市場(chǎng)，發(fā)展必須得到一個(gè)平衡�！�
實(shí)際上，不僅是香港，包括倫敦在內的其它傳統離岸金融中心也開(kāi)始盯上了人民幣這塊大蛋糕。
英國駐中國大使館經(jīng)濟與財政政策一秘皮特·芒福德(Peter Mumford)在當天的論壇上自問(wèn)自答解釋了倫敦將如何成為人民幣的離岸中心。
“對于許多人民幣產(chǎn)品來(lái)講，香港和倫敦都已經(jīng)同步在上市了，而且在倫敦人民幣離岸產(chǎn)品正在非常迅猛地發(fā)展，所以數以?xún)|計的人民幣存款都已經(jīng)出現在倫敦。比如6個(gè)月之前，如果我們不考慮中國大陸，倫敦已經(jīng)占到全球人民幣交易的30%，我們有很多理由可以相信人民幣離岸市場(chǎng)將會(huì )增長(cháng)得更加快�！�
如此迅猛發(fā)展的離岸市場(chǎng)，讓人民幣在岸市場(chǎng)的發(fā)展有了不小的壓力。
“推動(dòng)人民幣國際化不可能只通過(guò)離岸市場(chǎng)。從歷史上看，沒(méi)有任何一個(gè)貨幣是通過(guò)離岸市場(chǎng)的發(fā)展成為國際關(guān)鍵貨幣的�！鄙缈圃航鹑谘芯克彼L(cháng)殷劍峰表示。
在岸市場(chǎng)建設方面，胡汝銀認為，上海必須建設一個(gè)功能完整的金融市場(chǎng)體系，包括一個(gè)功能完整的資本市場(chǎng)，這是整個(gè)上海在岸市場(chǎng)建設的構架和路線(xiàn)圖。
“只有通過(guò)在岸市場(chǎng)的健康發(fā)展、迅速發(fā)展，離岸市場(chǎng)才能夠有更大的發(fā)展空間，否則就是無(wú)源之水。香港和上海在中長(cháng)期都具有一定互補性，兩者增加互動(dòng)會(huì )進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國際化，并使雙方都受益�！彼f(shuō)。
貿易結算與對外投資——孰優(yōu)孰劣
屠光紹認為，人民幣國際使用完全或者重點(diǎn)放在人民幣國際貿易的結算方面，固然是人民幣國際使用很基本的途徑，但是卻會(huì )帶來(lái)很多問(wèn)題。人民幣國際貿易結算確實(shí)帶動(dòng)了人民幣出去，但從另外一個(gè)角度，由于我國依然是出口導向，出口收的是外匯，而進(jìn)口支付的是人民幣，這樣無(wú)疑會(huì )加大我國的外匯儲備負擔。
其實(shí)，人民幣國際具體路徑的選擇是和資本賬戶(hù)的開(kāi)放，建設離岸市場(chǎng)等一系列問(wèn)題密切相關(guān)的。
瑞穗證券亞洲有限公司董事總經(jīng)理沈建光認為，讓人民幣走出去，企業(yè)不僅可以用人民幣購買(mǎi)海外的貨物，用人民幣去支付石油等等進(jìn)口的東西，中國企業(yè)也可以用人民幣到海外去投資，這是央行推行人民幣國際使用最核心的步驟。人民幣流出去之后，有回流的沖動(dòng)，而打通這樣一個(gè)渠道，也有助于讓國內企業(yè)更方便去海外投資、做貿易。
“去年底今年初中國央行的人民幣國際化還有一個(gè)很重要的重心，即人民幣對外直接投資，或者人民幣對內投資，這個(gè)其實(shí)也是資本管制的一個(gè)開(kāi)放的重要過(guò)程，特別是對外企業(yè)用人民幣進(jìn)行投資�！鄙蚪ü獗硎�，資本管制開(kāi)放分三個(gè)領(lǐng)域：直接投資、證券投資、股權投資。人民幣回流機制的形成實(shí)際上是資本管制開(kāi)放的重要一步。
對于路徑的調整和把握，潘英麗則提出了前期和后期的概念，人民幣國際化前期與后期應有不同的戰略側重。
具體來(lái)說(shuō)即為：前期著(zhù)力于穩健創(chuàng )造國際需求，進(jìn)行海外商業(yè)布局，加快國內經(jīng)濟金融轉型，從亞洲入手對國際匯率波動(dòng)和國際短期資本流動(dòng)進(jìn)行管理；后期著(zhù)力于激進(jìn)釋放海外供給，實(shí)現人民幣完全可兌換，通過(guò)各種渠道急劇擴大海外人民幣供給，以此打破美元本位制造就的美元網(wǎng)絡(luò )外部性，從而迅速擴大人民幣國際化的規模效益和地域覆蓋面。
對于人民幣國際化的路徑而言，費方域則將之劃分為三種狀態(tài)：一是作為國際貿易和金融結算、投融資的工具，這種狀態(tài)即使本幣沒(méi)有完全可兌換也可以實(shí)現；二是成為儲備貨幣；三是成為主導性的國際貨幣，也就是現在說(shuō)的美元、歐元和人民幣形成鼎足之勢。
根據費方域的預測，在3年至5年內，可以完成人民幣在國際貿易結算和投融資方面的國際化；5年至10年的時(shí)間里，人民幣在一定的范圍里面成為國際儲備貨幣。