央行貨幣雞湯旨在經(jīng)濟維穩
2012-02-20   作者:葉檀  來(lái)源:廣州日報
 
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    下調存款準備金率,并不說(shuō)明貨幣政策進(jìn)入全面寬松通道,不會(huì )對證券、房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生顯著(zhù)影響,市場(chǎng)會(huì )根據此前的通道運作。
  2月18日,中國人民銀行公布,將自24日起下調存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是三個(gè)月來(lái)存準率第二次下調,下調的頻率低于市場(chǎng)預期,且不動(dòng)用利率手段,說(shuō)明數量調控依然是貨幣政策的首選。
  此次下調存款準備金率基于兩個(gè)方面的原因:一是實(shí)體經(jīng)濟有下行趨勢,全國房地產(chǎn)價(jià)格環(huán)比全面下降,鋼鐵、機械、汽車(chē)等重要行業(yè)基本處于緊縮過(guò)程,下調存準率是為緩解經(jīng)濟下行的壓力;二是去年以來(lái)的貨幣緊縮并未改善,1月新增人民幣貸款7381億元,遠低于預期中的萬(wàn)億元大關(guān),外匯占款連續三個(gè)月下降使央行有了下調存準率的空間。
  央票與存準率是央行調控貨幣數量的主要手段。中國沒(méi)有債券市場(chǎng)控制利率市場(chǎng),在利率市場(chǎng)化傳導機制建立之前,央票與存準率是目前央行最直接、最有效的調控手段。如果銀行間拆借利率出現大幅度飆升,央行將通過(guò)減少央票發(fā)行或者下調存款準備金率的方法,向市場(chǎng)釋放更多的資金;相反,當銀行間拆借利率急劇下降時(shí),可以肯定央票的發(fā)行將會(huì )增加。
  下調存準率毫無(wú)疑問(wèn)是貨幣寬松的表現。由于基礎貨幣發(fā)行與存準率密切相關(guān),因此,此次下調50個(gè)基點(diǎn),不僅可以即時(shí)緩解銀行資金壓力,更可以在未來(lái)釋放出更多的基礎貨幣。
  此次央行下調存準率,并不說(shuō)明貨幣政策進(jìn)入全面寬松通道,希望央行大幅放松貨幣的人,注定會(huì )失望。存款準備金率最大的特點(diǎn)是靈活,看央行是緊縮還是放松貨幣,要看動(dòng)用存款準備金率后市場(chǎng)的利率反應,以及央票的發(fā)行利率是高還是低。此次央行下調存準率的背景,是銀行之間的資金拆借利率大幅上升,央行停止央票發(fā)行,可以想見(jiàn),如果銀行間拆借利率恢復正常,央行貨幣政策仍然以穩健為主。
  存準率可上可下,是靈活的工具,由于在上個(gè)周期央行大幅上調存準率,為本輪周期提供了巨大的下調空間。此次下調后大型金融機構存準率仍然高達20.5%,如果到13.5%左右的中位數,還有7個(gè)百分點(diǎn)的下調空間,即14次50個(gè)基點(diǎn)的下調。這是不可能出現的現象,除非全球再次發(fā)生經(jīng)濟崩潰,因為目前通脹壓力較大。
  央行不會(huì )輕易動(dòng)用利率工具,利率上下兩難:提高利率將吸引熱錢(qián)抑制經(jīng)濟,目前嗷嗷待哺的借貸者如央企、地方投融資公司日子會(huì )更加難過(guò);降低利率不會(huì )增加更多資金,反而會(huì )為通脹火上加油。
    上調或者下調存款準備金率不會(huì )對證券、房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生顯著(zhù)影響。從此前的經(jīng)驗看,市場(chǎng)會(huì )根據此前的通道運作,存準率的短期變化對市場(chǎng)影響不大,并且此次下調存準率增加的4000億元資金,實(shí)體經(jīng)濟都不夠分配。但目前的證券市場(chǎng)將因此打上心理強心針,因為目前正處于多空雙方來(lái)回博弈的膠著(zhù)期,央行下調存準率給投資者巨大的心理安慰。不必真金白銀付出,多頭會(huì )接過(guò)令旗,將“貨幣雞湯”當作大利好?上,這樣的心理暗示持續時(shí)間不會(huì )太長(cháng)。

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