春節剛過(guò)，外貿的負增長(cháng)似乎透露出中國經(jīng)濟的濃濃寒流，狹義貨幣供應量（M1）跌至接近冰點(diǎn)，用電量出現負增長(cháng)，難道經(jīng)濟正在加速下降？
　　1月份進(jìn)出口兩年來(lái)首現雙降，出口同比下降0.5%，進(jìn)口同比下降15.3%。M1同比增長(cháng)3.1%，創(chuàng )下歷史新低；廣義貨幣供應量（M2）在2011年12月反彈后也出現了較大幅度的回落，1月同比增長(cháng)12.4%；新增貸款僅為7381億元，是2008年以來(lái)1月同期的最低水平。
    春節因素無(wú)疑極大地干擾了1月份的外貿和貨幣數據。
　　2012年春節長(cháng)假全數落在1月份，而2011年的春節在2月，這意味著(zhù)與工作天數密切相關(guān)的經(jīng)濟數據在計算1月同比增速時(shí)分母變大分子變小，同比增速被大大拉低。
　　剔除春節因素后，外貿數據并沒(méi)有表面上那么難看，而且情況有可能比2011年底還稍好。
　　市場(chǎng)利率在節后大幅回落并保持平穩，央行不但沒(méi)有再度下調存款準備金率，反而實(shí)行了少量的正回購，這也從側面說(shuō)明流動(dòng)性并不像M1、M2反映的那樣緊。

　　外貿下跌假象

　　2月10日，海關(guān)總署公布的數據顯示，1月進(jìn)口同比增速驟降至-15.3%，出口同比增速亦回落至-0.5%，分別創(chuàng )下2009年6月、11月以來(lái)的新低。貿易順差亦從上月的165.2億美元擴大至272.8億美元。
　　出口同比增速大幅回落主要是春節效應和基數效應所致。剔除這些因素后，出口仍較為強勁，這可能反映出外需增長(cháng)好于預期。
　　“實(shí)際上，1月的出口情況比2011年11月、12月還是稍強的，”高盛中國經(jīng)濟學(xué)家宋宇對本刊記者表示，“出口的下降主要發(fā)生在2011年三季度，四季度已經(jīng)出現轉好跡象。從目前的情況來(lái)看，這可能與美國和德國的經(jīng)濟比預期要好有關(guān)�！�
　　海關(guān)總署同時(shí)公布的剔除春節因素的季節性調整后數據顯示，1月份進(jìn)出口、出口和進(jìn)口的同比增長(cháng)速度分別為6.2%、10.3%和1.5%。
　　我們從歷年春節月份出口下降的程度，也可以看出今年1月份的出口比數據反映的要好。
　　澳新銀行宏觀(guān)分析師周浩在接受本刊記者采訪(fǎng)時(shí)表示，“由于工作日的減少，春節當月的出口都要比上年12月低很多，一般減少的量在20%-30%左右，而今年1月的出口是1500億美元，僅較2011年12月的1700億美元減少了11.77%，相較以往降幅大幅縮小�！�
　　分國別來(lái)看，中國對美歐的出口也出現改善。國海證券的研究表明，在經(jīng)過(guò)工作日調整后，中國對美國和日本出口同比增速都比2011年四季度有所回升，這與美國PMI持續回升、失業(yè)率回落相對應。
　　由于對發(fā)達國家的經(jīng)濟增長(cháng)持樂(lè )觀(guān)態(tài)度，瑞銀證券首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤更將中國2012年出口增速預測從之前的零上調至10%，同時(shí)將2012年中國GDP增速預測從之前的8%上調至8.5%。
　　汪濤表示，“近期數據表明一些發(fā)達國家的經(jīng)濟增長(cháng)強于預期，并且最近歐元區的形勢進(jìn)展意味著(zhù)全球性經(jīng)濟衰退的風(fēng)險已經(jīng)顯著(zhù)減弱。中國出口表現好于此前預期，并且出口的先行指標也有所改善�！�
　　專(zhuān)家們紛紛看好2012年2月份出口增速的大幅反彈�！斑h見(jiàn)杯”中國宏觀(guān)經(jīng)濟月度預測結果顯示，2月份出口同比增速均值為22.3%，進(jìn)口同比增速均值為19%。

　　貨幣似緊猶松

　　貨幣和信貸數據也受到春節因素的扭曲，或許我們從市場(chǎng)利率和央行的態(tài)度中更能準確的窺視流動(dòng)性的松緊。
　　從銀行間利率來(lái)看，2012年春節前只有最后一周短暫上升至高位，而2011年春節前則逾半個(gè)月處于較高水平。以SHIBOR為例，隔夜、一周和兩周三個(gè)期限品種的報價(jià)在2011年春節前有近半個(gè)月時(shí)間處于5%以上，在7%以上亦有5-8個(gè)交易日。反觀(guān)2012年，三個(gè)期限品種的報價(jià)處于5%以上僅4-7個(gè)交易日，在7%以上只有兩個(gè)交易日。
　　一位四大行的交易員向本刊記者表示，“2012年春節前的資金確實(shí)比2011年春節寬裕，而且2012年對節前資金外流有所準備�！毖胄刑崆白龀隽四婊刭彽某兄Z，并且連續兩次投放共計3530億元。
　　節后，由于季節性流動(dòng)性需求的減弱，銀行間利率大幅回落�！皬钠睋�利率和銀信理財產(chǎn)品近期收益率都處于低位來(lái)看，實(shí)體經(jīng)濟的流動(dòng)性正在改善”，平安證券固定收益部研究主管石磊告訴本刊記者，“上周（2月6日至2月10日）票據直貼利率和轉貼利率基本保持穩中有降態(tài)勢。票據直貼利率下降0.84%至7.32%，而票據轉貼利率下行0.54%到6.12%。1年期銀信理財產(chǎn)品平均收益率上升0.16%至5.38%，但仍然處于年后以來(lái)較低的位置�！�
　　同業(yè)拆借市場(chǎng)利率在節后處于相對低位，也表明銀行資金并不吃緊。隔夜拆借的SHIBOR報價(jià)持續低于3%。一位不愿具名的城商行交易員告訴本刊記者，“不僅僅報價(jià)在下降，市場(chǎng)上也出現了寬松的預期，同業(yè)市場(chǎng)上各機構大多都在往外放錢(qián)，這也是基于未來(lái)利率還會(huì )繼續下降的判斷�！�
　　四大行的一位交易員告訴本刊記者，目前的市場(chǎng)利率相對較低，這既有資金補充的關(guān)系，又有預期方面的原因。在途資金的回流是比較大的因素，估計春節后回流了1萬(wàn)億元。
　　反映銀行體系外現金總量的M0，1月份較2011年12月增加了9051億元。早在2011年底，因為春節提前的原因，再加上元旦和圣誕節，M0即開(kāi)始增加，2011年12月較11月增加了3431億元。據此推算，2012年1月份與2011年12月，現金流出銀行體系合計約12500億元。
　　“隨著(zhù)節后現金開(kāi)始重回銀行系統，銀行的放貸能力會(huì )得到一定恢復�！彼斡钕蛴浾弑硎�，“因節前大量存款提現限制了部分銀行放貸能力，貸款供應略低于預期的問(wèn)題會(huì )很快得到緩減�！�
　　從過(guò)去春節后的情況，可以發(fā)現這種資金大量回流銀行系統的狀況。WIND數據顯示，2011年2月和3月M0分別減少10793.7億元和2425.02億元。在此條件下，貨幣市場(chǎng)利率持續走低，即使當時(shí)央行連續提高準備金率，各品種利率仍保持低位。
　　另外，從影響流動(dòng)性至為關(guān)鍵的外匯占款看，流動(dòng)性應該也在改善。1月貿易順差與1月16日以來(lái)離岸人民幣遠期合約（NDF）預示的人民幣升值預期持續上漲，似乎表明外匯占款在1月份將重新回升。此前，外匯占款連續三個(gè)月下跌，2011年12月末較11月末減少1003.3億元。
　　在央票停發(fā)的背景下，未經(jīng)對沖的外匯占款自然會(huì )增加貨幣供應量。平安證券預計，1月外匯占款增長(cháng)可能達2000億元。
　　央行的政策執行態(tài)度也在證明流動(dòng)性不緊。春節前市場(chǎng)下調存款準備金率的預期非常強，但隨著(zhù)節后市場(chǎng)利率的回落，央行不但沒(méi)有下調存款準備金率，反而實(shí)行了正回購操作。所以，對1月份的貨幣數據超跌不用太過(guò)分擔心。