又一家余熱發(fā)電行業(yè)公司天壕節能科技股份有限公司(下稱(chēng)“天壕節能”)即將闖關(guān)創(chuàng )業(yè)板。但與易世達當初簡(jiǎn)單的風(fēng)險提示相比，天壕節能卻在招股書(shū)中提出了27項風(fēng)險提示。
　　其中值得關(guān)注的是，該行業(yè)對水泥、玻璃等行業(yè)的合作方存在一定依賴(lài)的風(fēng)險。如其業(yè)績(jì)對合作方運營(yíng)效率有所依賴(lài)，以及合作方產(chǎn)能擴張，甚至股權變動(dòng)及管理層變動(dòng)，均可能對公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。
　　天壕節能表示，若合作方生產(chǎn)線(xiàn)運轉率下降，即使本公司余熱發(fā)電項目隨窯運轉率穩定，公司的項目整體運轉率也將下降。因此，公司業(yè)績(jì)直接依賴(lài)合作方生產(chǎn)線(xiàn)運營(yíng)效率，合作方生產(chǎn)線(xiàn)運營(yíng)效率下降將對公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生較大影響，進(jìn)而影響公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)。
　　而在合作經(jīng)營(yíng)期內，合作方根據其自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要可能擴大其生產(chǎn)能力，新建產(chǎn)能投產(chǎn)初期如果市場(chǎng)拓展不能完全消化新增生產(chǎn)能力，其產(chǎn)能利用率勢必會(huì )出現短期的下降，從而導致公司配建的余熱電站運轉率下降進(jìn)而對公司的盈利能力產(chǎn)生不利影響。
　　并且，在20年運營(yíng)期間內，合作方有可能受技術(shù)進(jìn)步的影響對現有生產(chǎn)線(xiàn)進(jìn)行大規模技術(shù)改造，這也需要天壕節能對余熱發(fā)電系統進(jìn)行必要的改造，增加公司未來(lái)的現金流出。
　　盡管“身纏”27項“風(fēng)險”，但天壕節能在報告期內凈利潤仍一直保持較大增幅。2009年至2011年，天壕節能歸屬母公司股東的凈利潤分別為1109.35萬(wàn)元、2971.16萬(wàn)元、5155.26萬(wàn)元。
　　不過(guò)，同行業(yè)上市公司易世達盡管在2010年前也實(shí)現了凈利潤的大幅增長(cháng)，但在2011年歸屬上市公司股東的凈利潤卻開(kāi)始出現同比逾兩成下滑。海通證券在易世達發(fā)行時(shí)認為，水泥窯余熱發(fā)電的行業(yè)壁壘并不在于技術(shù)，而在于渠道壁壘，即業(yè)務(wù)市場(chǎng)開(kāi)拓能力。
　　另外，作為天壕節能的保薦人，國泰君安證券與天壕節能部分股東之間似乎也存在一定聯(lián)系，盡管這些股東在2009年下半年就已經(jīng)入股。
　　其中，由天壕節能股東劉騫和海南新中泓業(yè)投資有限公司共同推薦的公司董事邵文海，以及由股東上海力鼎、上海晉宇、廣州力鼎、北京力鼎共同推薦的公司董事張學(xué)軍，均有在國泰君安任職的經(jīng)歷。
　　而張學(xué)軍更是歷任君安證券投資銀行部業(yè)務(wù)經(jīng)理、資產(chǎn)管理部業(yè)務(wù)經(jīng)理，國泰君安證券資產(chǎn)管理總部研究部經(jīng)理、賬戶(hù)管理經(jīng)理和國聯(lián)安基金(微博)交易部經(jīng)理、基金經(jīng)理等職。
　　由張學(xué)軍任執行董事兼首席投資官的上海力鼎，曾是首批創(chuàng )業(yè)板公司探路者的第三大股東。后在其所持股份解除限售后大舉拋售。有媒體在當時(shí)分析，在全部出售探路者后，上海力鼎或可套現逾3億元，而其當時(shí)的入股成本僅為2325萬(wàn)元。