2011年12月14日，廣東宜通世紀科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“宜通世紀”)的首發(fā)申請通過(guò)了監管部門(mén)審核，即將躋身創(chuàng )業(yè)板。但就其募投項目本身而言，仍然存在發(fā)明少且質(zhì)量一般、競爭對手實(shí)力強大，能否達到預期利潤等問(wèn)題。
　　同時(shí)，宜通世紀綜合毛利率持續上升，但全面攤薄凈資產(chǎn)收益率卻在下降；而其前兩大客戶(hù)銷(xiāo)售收入占營(yíng)業(yè)收入8成以上，依賴(lài)性強，一旦運營(yíng)商的采購政策或業(yè)務(wù)模式發(fā)生變化，或將影響公司未來(lái)的盈利。
　　3月7日，中國資本證券網(wǎng)多次撥打宜通世紀董秘李海霞手機，但其要么不接聽(tīng)電話(huà)，要么就是接通電話(huà)后表示不方便回應而掛斷。

　　募投項目獲利能力存疑

　　發(fā)明少、競爭對手實(shí)力不凡

　　據招股說(shuō)明書(shū)顯示，宜通世紀主要提供通信網(wǎng)絡(luò )技術(shù)服務(wù)和系統解決方案，主要為電信運營(yíng)商和設備商提供全網(wǎng)絡(luò )層次的通信網(wǎng)絡(luò )工程建設、維護、優(yōu)化等技術(shù)服務(wù)。
　　宜通世紀在招股說(shuō)明書(shū)中表示，擬募資2.14億元投入總部服務(wù)支撐基地及大區服務(wù)中心建設、通信網(wǎng)絡(luò )信令平臺、研發(fā)中心技改三項目。其中通信網(wǎng)絡(luò )信令平臺擬募資6009萬(wàn)元。
　　在宜通世紀，通信網(wǎng)絡(luò )信令平臺項目屬于系統解決方案業(yè)務(wù)模塊。2008年至2010年，宜通世紀系統解決方案業(yè)務(wù)收入絕對值未有明顯增長(cháng)，營(yíng)收占比逐年下降。2008年、2009年及2010年，公司營(yíng)收占比分別為15.06%、11.94%和8.26%。而2008年、2009年、2010年、2011年1-6月，系統解決方案的毛利額也分別只有1372萬(wàn)元、1555萬(wàn)元、1336萬(wàn)元和846萬(wàn)元，遠小于其他業(yè)務(wù)模塊。同時(shí)，系統解決方案的毛利率依次為32.85%、36.15%、38.29%、39.89%，相比于綜合毛利率的31.06%、34.81%、37.70%和37.74%，也并未顯示其遠高于其他業(yè)務(wù)模塊的盈利能力。
　　而且，宜通世紀在該領(lǐng)域國內外的競爭對手包括泰克公司、安捷倫、中創(chuàng )信測、世紀鼎利、博瑞得、中興通訊、華為，個(gè)個(gè)實(shí)力都不容小覷。
　　據招股書(shū)披露，宜通世紀擁有授權專(zhuān)利共6項，包括發(fā)明專(zhuān)利僅1項、實(shí)用新型專(zhuān)利2項和外觀(guān)設計專(zhuān)利3項。而除一項實(shí)用新型專(zhuān)利于2010年申請外，其余專(zhuān)利均是2006年申請的。而其正在申請的專(zhuān)利也僅有6項，其中發(fā)明專(zhuān)利3項，實(shí)用新型專(zhuān)利3項。
　　熟悉專(zhuān)利的人士曾向中國資本證券網(wǎng)表示，發(fā)明一般包括外觀(guān)設計專(zhuān)利、實(shí)用新型專(zhuān)利和發(fā)明專(zhuān)利，外觀(guān)設計專(zhuān)利和實(shí)用新型專(zhuān)利和人們普遍認識的發(fā)明專(zhuān)利還是有區別的。外觀(guān)設計專(zhuān)利申請及實(shí)用新型專(zhuān)利申請無(wú)需經(jīng)過(guò)實(shí)質(zhì)審查，經(jīng)初步審查沒(méi)有發(fā)現駁回理由的就會(huì )被授權，也即只要申請文件符合格式要求，外觀(guān)設計專(zhuān)利申請和實(shí)用新型專(zhuān)利申請就能獲批。
　　同時(shí)，根據專(zhuān)利法規定，外觀(guān)設計和實(shí)用新型專(zhuān)利權保護期限為10年，自專(zhuān)利申請日起計算。也就是說(shuō)上述多項專(zhuān)利將分別于2016年到期。
　　這樣的專(zhuān)利數量和質(zhì)量對于高科技公司又是以研發(fā)為主的業(yè)務(wù)部門(mén)顯然有點(diǎn)少了，而且多個(gè)專(zhuān)利還面臨只有5年左右的時(shí)間即將到期的風(fēng)險。
　　但即使這樣，宜通世紀仍很樂(lè )觀(guān)的預測，達產(chǎn)年每年可新增營(yíng)業(yè)收入6500萬(wàn)元，利潤總額1976萬(wàn)元，凈利潤1679萬(wàn)元，項目稅后凈現值3546萬(wàn)元，稅后內部收益率39.87%，項目稅后回收期3.74年。

　　綜合毛利率持續上升

　　全面攤薄凈資產(chǎn)收益率卻下降

　　據招股說(shuō)明書(shū)，宜通世紀2008年、2009年、2010年、2011年1-6月的綜合毛利率分別為31.06%、34.81%、37.70%和37.74%。公司表示綜合毛利率提高是因為，各項業(yè)務(wù)毛利率均有提高，其中通信網(wǎng)絡(luò )優(yōu)化服務(wù)毛利率提高較快；而毛利率水平較高的通信網(wǎng)絡(luò )工程服務(wù)與通信網(wǎng)絡(luò )優(yōu)化服務(wù)合計收入占比由2008年的54.28%逐步提高到2010年的65.29%，為綜合毛利率提高做出了貢獻。
　　但招股說(shuō)明書(shū)也提示，宜通世紀2008年、2009年、2010年、2011年1-6月全面攤薄的凈資產(chǎn)收益率分別為45.16%、34.29%、31.55%和16.10%。公司表示，本次發(fā)行后，公司凈資產(chǎn)將有大幅度增長(cháng)，而公司發(fā)行當年實(shí)現的凈利潤難以保持同比增長(cháng)；同時(shí)募集資金項目從募資到項目產(chǎn)生效益需要時(shí)間，短期內公司凈利潤將難以與凈資產(chǎn)保持同比增長(cháng)，因此凈資產(chǎn)收益率存在大幅下降的可能和風(fēng)險。
　　但對于上市前，近3年1期綜合毛利率持續上升，而全面攤薄的凈資產(chǎn)收益率卻持續下降的現象，宜通世紀并未給出具體原因。

　　前兩大客戶(hù)銷(xiāo)售占比超8成

　　運營(yíng)商政策模式變化成關(guān)鍵

　　在招股書(shū)中，宜通世紀表示公司的前五大客戶(hù)對其業(yè)績(jì)貢獻巨大。2008年、2009年、2010年、2011年1-6月，宜通世紀前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入占公司營(yíng)業(yè)收入的比例分別為97.51%、94.39%、94.28%和89.73%，按同一控制下客戶(hù)合并計算的前五大客戶(hù)銷(xiāo)售額占公司營(yíng)業(yè)收入的比例更是分別高達99.86%、99.82%、99.22%和97.83%。
　　2010年，宜通世紀對中國移動(dòng)和愛(ài)立信的銷(xiāo)售收入占公司營(yíng)業(yè)收入的比例分別為49.22%和33.33%，合計為82.55%；2011年1-6月，對中國移動(dòng)和愛(ài)立信的銷(xiāo)售收入占公司營(yíng)業(yè)收入比例分別為55.77%和32.05%，合計為87.82%。而2008年、2009年、2010年、2011年1-6月，按同一控制下客戶(hù)合并計算，其最大的兩大客戶(hù)中國移動(dòng)和愛(ài)立信的銷(xiāo)售額占公司營(yíng)業(yè)收入比例分別為97.72%、94.06%、91.59%和87.82%。
　　大客戶(hù)對公司的重要性不言而喻。但對于上市公司，因大客戶(hù)過(guò)度集中容易導致獨立性缺失，從而存在著(zhù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險和持續盈利能力的隱憂(yōu)。
　　據招股說(shuō)明書(shū)顯示，宜通世紀與客戶(hù)合同多是一年一簽或兩年一簽，公司雖然解釋稱(chēng)，這種簽約狀況符合行業(yè)慣例，不會(huì )影響公司業(yè)務(wù)的長(cháng)期性和穩定性。但是，一旦公司與任何一家大客戶(hù)合作發(fā)生變動(dòng)，將直接影響公司的經(jīng)營(yíng)和收益，尤其是中國移動(dòng)和愛(ài)立信，如若與這兩家公司任何一家公司的合作出現變故，公司的經(jīng)營(yíng)將受到嚴重影響。
　　網(wǎng)絡(luò )技術(shù)服務(wù)市場(chǎng)是一個(gè)競爭非常激烈的市場(chǎng)，尤其是宜通世紀營(yíng)業(yè)收入占比最高的網(wǎng)絡(luò )工程服務(wù)和網(wǎng)絡(luò )維護服務(wù)，運營(yíng)商占據著(zhù)絕對優(yōu)勢地位，并擁有定價(jià)權。而運營(yíng)商采購政策或業(yè)務(wù)模式的變化都將對宜通世紀這類(lèi)公司產(chǎn)生重大影響。河北移動(dòng)曾是宜通世紀2008年和2009年的第三大客戶(hù)，但河北移動(dòng)因業(yè)務(wù)調整將基站代維業(yè)務(wù)統一交由愛(ài)立信承接，直接導致宜通世紀子公司深圳宜通的業(yè)務(wù)逐漸萎縮，并已被注銷(xiāo)。
　　同時(shí)，招股說(shuō)明書(shū)顯示，2011年上半年，公司前五大客戶(hù)應收賬款余額達7922萬(wàn)元，占全部應收賬款的88.46%。這其實(shí)也很大程度上限制了公司經(jīng)營(yíng)的現金流。
　　針對以上問(wèn)題，中國資本證券網(wǎng)致電宜通世紀總經(jīng)理鐘飛鵬，其建議向董秘詢(xún)問(wèn)相關(guān)事宜。而董秘李海霞以“正在開(kāi)會(huì )，不方便接受采訪(fǎng)”為由，掛斷了電話(huà)。