內容涉及新股發(fā)行制度改革，兩大債券市場(chǎng)的融合，多層次資本市場(chǎng)制度銜接
3月22日，中國政府網(wǎng)刊發(fā)了國務(wù)院批轉的2012年深化經(jīng)濟體制改革重點(diǎn)工作意見(jiàn)。意見(jiàn)指出，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展。健全新股發(fā)行制度和退市制度，強化投資者回報和權益保護。建立債券市場(chǎng)監管協(xié)調機制，明確監管責任，促進(jìn)債券市場(chǎng)互聯(lián)互通。
在此之前，《經(jīng)濟參考報》記者獲悉，最近，中國證監會(huì )正在從“系統性”、“根本性”出發(fā)對資本市場(chǎng)的關(guān)鍵制度進(jìn)行頂層設計。據了解，監管層正在進(jìn)行頂層設計的關(guān)鍵內容主要有三方面：新股發(fā)行制度改革，兩大債券市場(chǎng)的融合，主板、創(chuàng )業(yè)板、新三板、中小板等多層次資本市場(chǎng)的制度銜接。
新股發(fā)行的定價(jià)效率問(wèn)題，困擾了不止一任證監會(huì )主要領(lǐng)導。發(fā)行“三高”(高發(fā)行價(jià)格、高市盈率和高超募額)問(wèn)題同樣嚴重損害了投資者利益。特別是與新股改革密切相關(guān)的是二級市場(chǎng)由來(lái)已久的爆炒新股現象。
種種跡象表明，證監會(huì )有決心在當前的低迷市場(chǎng)中對新股發(fā)行制度進(jìn)行徹底的改革，即完善報價(jià)機制，引入存量發(fā)行、放水長(cháng)期資金入市。
證監會(huì )有關(guān)人士告訴記者，證監會(huì )發(fā)行部做過(guò)的一個(gè)統計顯示，新股發(fā)行過(guò)程中，詢(xún)價(jià)對象確實(shí)存在盲目報價(jià)的情況。有的盲目壓低價(jià)格，報價(jià)幅度低于最終定價(jià)超過(guò)80%仍然參與認購；或者是盲目抬高價(jià)格，報價(jià)大幅高于最終定價(jià)，卻不參與認購。
據了解，最近，監管層為了從根本上解決定價(jià)效率問(wèn)題，正在收集各方意見(jiàn)，考慮引入借鑒國外的做法，將報價(jià)與申購量密切掛鉤，從而建立對詢(xún)價(jià)機構高報價(jià)的約束機制。另一方面給予券商自由配售權，對詢(xún)價(jià)機構產(chǎn)生正面的激勵，促使其作出合理報價(jià)，避免故意壓低價(jià)格的情況。
二級市場(chǎng)新股供求失衡是導致“三高”現象的另一重要原因。據透露，監管層可能采用存量發(fā)行機制可以增加市場(chǎng)供給、抑制投機炒新、降低不合理高定價(jià)、緩解“三高”問(wèn)題。存量發(fā)行是成熟市場(chǎng)常用的新股發(fā)行方式，它的特點(diǎn)是從原有的股東股份中分割出一部分向社會(huì )公開(kāi)發(fā)行。
與此同時(shí)，新任證監會(huì )主席郭樹(shù)清上任以來(lái)六度喊話(huà)長(cháng)期資金入市，推動(dòng)養老金投資資本市場(chǎng)，也應被視作創(chuàng )造改革良好環(huán)境的舉措。
監管層對資本市場(chǎng)進(jìn)行頂層設計的另一項關(guān)鍵制度是，銀行間和交易所市場(chǎng)的統一問(wèn)題。中國證監會(huì )相關(guān)負責人透露，自1981年恢復發(fā)行國庫券以來(lái)，中國已累計發(fā)行存量面值約20萬(wàn)億元人民幣的債券。目前，債券市場(chǎng)仍有極大的潛在需求，推進(jìn)債券市場(chǎng)制度規范和監管審核的統一非常迫切。
該負責人表示，“2008年以來(lái)爆發(fā)的國際金融危機，就是從固定收益產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)端的。因此，中國債券市場(chǎng)目前亟需統一準入條件、信息披露標準、資信評估要求、投資者適當性制度、投資者保護制度等事項，從而減少交易市場(chǎng)的分割，增強統一互聯(lián)�！�
“交易所債市的創(chuàng )新和發(fā)展，是發(fā)展國內統一債券市場(chǎng)的題中之意。交易所和銀行間兩大債市實(shí)現平衡發(fā)展為統一大市場(chǎng)的形成創(chuàng )設了條件�！眹野l(fā)改委財金司有關(guān)人士表示。
國內債市統一問(wèn)題已提出多年，市場(chǎng)早有共識�！秶鴦�(wù)院批轉發(fā)展改革委關(guān)于2009年深化經(jīng)濟體制改革工作意見(jiàn)的通知》(國發(fā)[2009]26號)提出“逐步建立集中統一的債券市場(chǎng)監管規則和標準”，并明確要求由證監會(huì )、發(fā)改委、財政部、人民銀行負責。
《經(jīng)濟參考報》記者了解到，央行、發(fā)改委、證監會(huì )、銀監會(huì )等部門(mén)在近期的相關(guān)《備忘錄》中指出：“目前我國交易所債市和銀行間債市是分割的，一是發(fā)行監管不統一；二是交易平臺分立；三是后臺服務(wù)分離。這在制度上制約了我國債券市場(chǎng)發(fā)展的效率和規模�！�
權威人士告訴記者，有關(guān)部委達成的債券統一大市場(chǎng)框架在四個(gè)方面取得突破，一是鼓勵兩大市場(chǎng)積極進(jìn)行產(chǎn)品、發(fā)行和交易方式的創(chuàng )新，二是各類(lèi)機構可自由在兩個(gè)市場(chǎng)交易，三是交易品種可自主選擇在兩個(gè)交易所掛牌，四是統一登記、結算等后臺服務(wù)。
據透露，將來(lái)政策的結果是，統一債券市場(chǎng)框架中將確認銀行間和交易所兩個(gè)市場(chǎng)都是前臺，可以?huà)炫撇煌慕灰灼贩N，但后臺的登記、托管及結算都是統一的，投資者用一個(gè)賬戶(hù)可以同時(shí)買(mǎi)賣(mài)兩個(gè)市場(chǎng)的債券。
證監會(huì )同時(shí)正在考慮主板、創(chuàng )業(yè)板、新三板、中小板等多層次資本市場(chǎng)的制度銜接，以真正發(fā)揮市場(chǎng)多樣化的投融資需求。
證監會(huì )有關(guān)人士指出，“場(chǎng)外市場(chǎng)的建立將為中國多層次資本市場(chǎng)的制度銜接和功能傳遞帶來(lái)積極影響�！彼f(shuō)，多層次資本市場(chǎng)中的多層次股票市場(chǎng)體系主要為滬深主板市場(chǎng)，中小企業(yè)板、創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)，三板場(chǎng)外交易市場(chǎng)。中國資本市場(chǎng)經(jīng)歷20年的發(fā)展之后，主板、創(chuàng )業(yè)板都已建立，惟一缺少的就是場(chǎng)外市場(chǎng)。
從市場(chǎng)功能來(lái)看，場(chǎng)外市場(chǎng)能為風(fēng)險投資提供退出通道、促進(jìn)風(fēng)險投資發(fā)展，同時(shí)，也帶動(dòng)高科技的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結構的升級。截至目前，滬深兩市主板市場(chǎng)的總市值達到28.31萬(wàn)億元，上市公司數量達到2130家，而新三板只有78家掛牌公司，擴容還在籌劃中。
中國證券業(yè)協(xié)會(huì )有關(guān)負責人指出，許多成長(cháng)中的高新技術(shù)企業(yè)很難達到交易所上市標準。作為針對中小企業(yè)的資本市場(chǎng)，場(chǎng)外市場(chǎng)就成了風(fēng)險投資企業(yè)實(shí)現成功退出的最佳場(chǎng)所。醞釀中的場(chǎng)外市場(chǎng)，需要承擔起創(chuàng )新企業(yè)直接融資、培育孵化初創(chuàng )期企業(yè)、容納眾多中小型創(chuàng )新企業(yè)，并為主板、創(chuàng )業(yè)板提供更多優(yōu)質(zhì)上市資源的作用。
據了解，科技部、證監會(huì )等部門(mén)正在就三板市場(chǎng)的擴容問(wèn)題進(jìn)行溝通和論證，年內可能有較明顯的進(jìn)展。