2012年伊始，“寒冬”成為中國VC/PE市場(chǎng)中的重點(diǎn)詞之一。清科研究中心3月21日發(fā)布的報告顯示，2012年，中國VC/PE機構境內IPO退出節奏明顯減速，平均賬面回報水平也有所回落，而這一現象也已經(jīng)迫使一級市場(chǎng)估值下調，機構投資速度減慢。
　　隨著(zhù)新股發(fā)行審查趨嚴，二級市場(chǎng)價(jià)格重估，VC/PE通過(guò)被投企業(yè)境內上市實(shí)現退出的難度顯著(zhù)加大。
　　據清科研究中心統計，2011年全年，共有281家中國企業(yè)于境內市場(chǎng)實(shí)現上市，其中VC/PE支持的企業(yè)共有141家，占比達到一半。從2011年下半年開(kāi)始，中國企業(yè)境內上市節奏較上半年明顯放緩，除8、9月外，每月上市企業(yè)數量不超過(guò)20家。進(jìn)入2012年，前2個(gè)月境內上市企業(yè)數量更是不到上年同期的半數。從VC/PE支持情況來(lái)看，自去年10月起，VC/PE支持的境內上市企業(yè)有所減少，但仍在上市企業(yè)中占據了較大比重。
　　作為機構投資者，VC/PE追求的退出后的回報隨著(zhù)二級市場(chǎng)估值的回歸而受到壓縮。2011年，境內市場(chǎng)上市企業(yè)平均發(fā)行市盈率整體呈下滑趨勢，年內深圳中小企業(yè)板發(fā)行市盈率由1月的67.80倍跌倒12月的37.87倍，上海證券交易所由1月的71.14倍跌至12月的32.08倍，深圳創(chuàng )業(yè)板則由1月的87.35倍跌至12月的37.72倍，在三個(gè)市場(chǎng)中跌幅最大。
　　隨著(zhù)二級市場(chǎng)估值的回歸，VC/PE境內IPO退出賬面回報倍數也呈現下滑，自2011年6月起，VC/PE境內IPO平均賬面回報介于3倍和6.5倍之間波動(dòng)，而此前，在2011年上半年及2010年，月平均7-8倍甚至動(dòng)輒上10倍的回報水平也屢見(jiàn)不鮮。
　　清科研究中心分析師傅喆表示，不難看出，“上市=暴利”的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，之前部分機構在2010年掀起“全民PE”熱潮時(shí)高估值投資，之后出現一、二級市場(chǎng)估值倒掛，機構賬面投資回報明顯回落�！癐PO退出壓力已經(jīng)迫使VC/PE機構審慎決策，2012年以來(lái)，市場(chǎng)中多數機構已經(jīng)放慢了投資速度，項目估值跌幅顯著(zhù)�！�
　　清科研究中心還表示，隨著(zhù)中國私募股權投資機構整體退出節奏減速，券商直投項目IPO退出的步伐有所放緩，上年第四季度沒(méi)有發(fā)生一起券商直投的IPO退出案例，而從每月券商直投IPO退出平均賬面回報倍數來(lái)看，其回報也低于市場(chǎng)整體水平。
　　2007年，證券公司直接投資試點(diǎn)業(yè)務(wù)啟動(dòng)，隨即因為其與保薦業(yè)務(wù)之間的防火墻建設以及相關(guān)人員的內控管理體系等問(wèn)題飽受詬病。去年7月《證券公司直接投資業(yè)務(wù)監管指引》下發(fā)后，“先保薦再直投”的模式被明確叫停，為券商直投日后發(fā)展再添一份不確定因素。