社�；鹗且环N長(cháng)期性的后備基金，不但需要積累，更需要在支出上具備不斷增長(cháng)的特點(diǎn)。因此，確保社�；鸬谋Ｖ翟鲋�，是社�；鸸芾淼闹匾蝿�(wù)�！�
受人口老齡化、經(jīng)濟金融自由化趨勢的影響及社保制度的調整改革等因素的制約，國際社�；鸸芾沓尸F出一些值得關(guān)注的新特點(diǎn)，即在社�；鸸芾碇贫葮嫿�、社�；鹋c資本市場(chǎng)的互動(dòng)發(fā)展、養老基金治理結構及風(fēng)險控制等方面進(jìn)行改革創(chuàng )新，這給我國社�；鸾窈蟮倪\作提供了可資借鑒的經(jīng)驗。
社�；鹫诔蔀閲H市場(chǎng)最重要的機構投資者
進(jìn)入21世紀以來(lái)，大多數OECD國家(即經(jīng)濟合作與發(fā)展組織)養老保險基金占GDP的比重及增幅均呈上升趨勢。2000年至2007年間，OECD國家的私營(yíng)養老金資產(chǎn)發(fā)展迅速，占GDP比重不斷上升，平均增長(cháng)14.5%。2007年，OECD國家私營(yíng)養老金資產(chǎn)數額達到27兆美元，占GDP的平均比重為111%。其中荷蘭、丹麥、美國、英國、加拿大等國私營(yíng)養老金占GDP比重均超過(guò)了100%。這一趨勢將繼續演進(jìn)并加速發(fā)展，社�；饘⒊蔀橛绊懸粐�(jīng)濟乃至國際金融市場(chǎng)最重要的機構投資者。
西南財經(jīng)大學(xué)保險與社會(huì )保障研究中心主任、著(zhù)名社保專(zhuān)家林義認為，直接導致社�；鹳Y產(chǎn)較快增長(cháng)的主要原因有三：其一，部分歐美國家和轉型國家，實(shí)施從現收現付制向個(gè)人賬戶(hù)基金制的調整，如波蘭、匈牙利等10個(gè)轉型國家建立強制性基金制DC計劃(即繳費確定型模式)。從資產(chǎn)數額方面看，根據部分OECD國家及拉美國家私營(yíng)養老金資產(chǎn)中DC型計劃和DB型計劃(即待遇確定型模式)分別所占比重的相關(guān)數據，截至2007年，拉美及東歐國家以養老金資產(chǎn)主要來(lái)源于DC型計劃，平均超過(guò)80%。為應對人口老齡化挑戰實(shí)施的基金制社保制度的重大調整，無(wú)疑增大了養老基金的規模及其在經(jīng)濟中的重要性。
其二，多數歐美國家加大了對第二層次補充社保計劃的稅收優(yōu)惠政策力度，促進(jìn)補充社�；鸬目焖侔l(fā)展，2003年在30個(gè)OECD國家中，有22個(gè)國家采取對補充社保繳費及投資收費實(shí)施EET(企業(yè)年金)的稅優(yōu)政策。而基金規模的快速擴張構成這一時(shí)期國際社�；鸸芾淼囊粋�(gè)顯著(zhù)特征。
其三，社�；鹨幠５淖兓c其投資策略密切關(guān)聯(lián)，尤其是與股票投資及股票相關(guān)產(chǎn)品的投資策略密切關(guān)聯(lián)。如2005年股票市場(chǎng)呈上漲趨勢，澳大利亞的養老基金投資收益為14%，比利時(shí)為14.9%，丹麥為14%，荷蘭為13%，挪威為12.7%�；谌丝诶淆g化背景下社�；鸬目焖僭鲩L(cháng)，其對經(jīng)濟增長(cháng)和金融穩定的影響，成為各國決策機構近年來(lái)關(guān)注的一個(gè)極為重要的熱點(diǎn)問(wèn)題。
社�；鹋c資本市場(chǎng)互動(dòng)創(chuàng )新成為新熱點(diǎn)
全球社保規模和結構的變化，使社�；鹋c資本市場(chǎng)的互動(dòng)發(fā)展及創(chuàng )新成為新世紀各國關(guān)注的熱點(diǎn)研究領(lǐng)域。林義認為，社�；饏⑴c資本市場(chǎng)的深度和廣度對資本市場(chǎng)的發(fā)展與創(chuàng )新產(chǎn)生重大的影響作用，對資本市場(chǎng)的規模、結構及金融市場(chǎng)的制度和金融工具創(chuàng )新產(chǎn)生重大的影響作用。
據統計，2000年OECD有30%以上的金融資產(chǎn)來(lái)自于積累的社�；�，荷蘭、瑞士養老基金的資產(chǎn)規模超過(guò)其資本市場(chǎng)金融資產(chǎn)的50%，而英國、美國為33%。
社�；鸬馁Y產(chǎn)分布和投資組合，對資本市場(chǎng)的結構及效率產(chǎn)生直接的影響。2005年多數OECD國家養老基金投資債券的比重仍占主導地位，其中奧地利占74.7%，捷克占82.4%，匈牙利占75.5%，韓國占78.9%，法國63.4%，墨西哥94.8%，挪威55.4%，波蘭63.4%。2005年養老基金投資股票份額較大的國家有荷蘭49.8%，英國40.11%，美國41.3%，芬蘭41.3%，比2004年投資股票的份額有所提高。社�；鹳Y產(chǎn)分布的變化與調整，既反映出社�；鹩绊戀Y本市場(chǎng)結構的程度，也反映出資本市場(chǎng)自身變化及社�；鹜顿Y組合調整的相互關(guān)聯(lián)。
社�；鹗谴龠M(jìn)全球金融創(chuàng )新的主要力量，社�；鸫龠M(jìn)了資產(chǎn)抵押債券的發(fā)展，如結構性金融工具和金融衍生產(chǎn)品的廣泛應用，指數基金零息債券的出現等。社�；鸬姆e極參與促進(jìn)了一些發(fā)達國家由銀行導向型的金融結構向證券導向型金融市場(chǎng)結構發(fā)展，催生了金融體系的結構性制度變遷。
過(guò)去20年間資本市場(chǎng)的持續繁榮，為基金制養老金計劃的推行提供了直接動(dòng)力。上世紀90年代以來(lái)，許多國家一方面改進(jìn)資本市場(chǎng)結構以促進(jìn)長(cháng)期發(fā)展，另一方面著(zhù)力促進(jìn)金融市場(chǎng)由以銀行為中介向以資本市場(chǎng)為中介的轉換，這種現象不僅在英美等資本市場(chǎng)相對完善的國家出現，一貫以銀行為主導的德、意等國也有積極的行動(dòng)。
林義認為，在未來(lái)的20年中，以社�；馂橹鲗У淖畲蟮臋C構投資者將對金融市場(chǎng)的制度變遷與結構調整產(chǎn)生重大的影響作用，將引領(lǐng)金融市場(chǎng)的重大結構性調整，將催生出一系列旨在服務(wù)于退休儲蓄目標的長(cháng)期性債券及指數化退休債券等金融工具創(chuàng )新，以提供兼顧安全性和收益性的服務(wù)于社�；鸬耐顿Y載體，這正成為歐美發(fā)達國家加速發(fā)展的一個(gè)重要趨勢和特點(diǎn)。
社�；鹬卫砼c風(fēng)險控制的重要性日趨顯著(zhù)
近年來(lái)，社�；鹬卫砼c風(fēng)險控制受到歐美各國的高度關(guān)注。OECD在2003年出臺了養老基金治理準則，對社�；鸬闹卫碇黧w、治理機制，治理的核心原則，監管機制外部環(huán)境等提出了核心原則及技術(shù)指南。
由于社�；鸸芾淼拈L(cháng)期性和復雜性，國際金融環(huán)境的復雜性和多變性，使社�；鸬闹卫砑帮L(fēng)險控制具有高度復雜性。一些國家對社�；鹬卫淼幕究蚣�，對趨于多樣化的社�；鹬卫斫Y構進(jìn)行新的探索。如歐美國家對養老基金治理結構、法律環(huán)境及監管環(huán)境在進(jìn)行國際比較的基礎上，實(shí)施彈性化的治理和監管原則，制定養老基金治理主體、治理模式的劃分標準，高度重視治理結構中的責任識別及社保治理主體的責任要求，注重建立內外部治理相互制衡的監管模式等。
各國在社�；鹦畔⒐_(kāi)及信息投資方面也有新的進(jìn)展。歐盟委員會(huì )2006年關(guān)于社保改革報告中，高度強調構建有效的社�；鸬闹卫�，增強基金運行透明度，增強決策機構對這一重大問(wèn)題的共識與認同，這對于構建可持續發(fā)展的社�；鸸芾碇贫染哂惺株P(guān)鍵的意義。
林義認為，養老基金治理與風(fēng)險控制將隨著(zhù)各國社保制度改革進(jìn)程的深化而凸顯其重要決策價(jià)值，在國際社�；鸸芾眢w系中，占有非常重要的地位。并且，作為制約社�；痖L(cháng)期穩定和安全營(yíng)運的一個(gè)重要議題而備受重視，社�；鸬陌踩珷I(yíng)運和有效保值增值，構成影響一國宏觀(guān)經(jīng)濟穩定，金融穩定的重要約束條件。而養老基金治理與風(fēng)險控制則是實(shí)現社�；鹩行Ч芾淼闹匾A。
金融混業(yè)下社�；鹜顿Y監管面臨新挑戰
“未來(lái)的10-20年中，社�；饏⑴c金融市場(chǎng)的深度和廣度將超過(guò)以往任何時(shí)代�！痹诹至x看來(lái)，“無(wú)論是社�；鹳Y產(chǎn)分布與投資組合，還是社�；鹜顿Y模式的選擇，都會(huì )對一國乃至全球金融體系產(chǎn)生重要影響的作用。各國金融體系自身的結構、風(fēng)險分布及風(fēng)險控制策略，又必然對社�；鹜顿Y績(jì)效起著(zhù)關(guān)鍵性約束作用。因而，金融混業(yè)背景下社�；鹜顿Y監管面臨新的挑戰”。
澳大利亞、丹麥、日本、加拿大、韓國、挪威、冰島、英國、新加坡、瑞典等實(shí)現銀行業(yè)與保險業(yè)的混業(yè)監管。一些國家已在不同程度上實(shí)行對社�；疬\營(yíng)的混業(yè)監管。
在金融混業(yè)監管背景下，構建社�；鸨O管體系的積極作用，表現在三方面：第一，混業(yè)監管有利于促進(jìn)社�；鸬姆�定運行，提高營(yíng)運的規模效應，提升監管績(jì)效。社�；鸬挠行н\轉，離不開(kāi)穩健有序的金融市場(chǎng)體系，第二，有利于更好實(shí)現對消費者的保護政策。社�；鹜顿Y領(lǐng)域日益滲透到銀行和證券行業(yè)，混業(yè)監管有助于對基金的資產(chǎn)分布進(jìn)行更為慎重地監測，通過(guò)多部門(mén)的綜合協(xié)調，促使實(shí)現社�；鸢踩珷I(yíng)運的目標，最大限度地保障養老金領(lǐng)取者的利益。第三，有利于更公開(kāi)更透明地掌握社�；馉I(yíng)運的信息。
近年來(lái)，歐美國家在完善金融混業(yè)背景下的養老基金監管方面，進(jìn)行了一些有益的探索。受各國金融制度、養老金體系、法律制度及監管傳統等自身法律制度條件的制約，養老基金的監管呈現不同的特征。社�；鸨O管的過(guò)程一般包括機制準入、評估機制、分析機制、干預機制、糾正機制，溝通機制等。美國的養老基金監管非常重視溝通機制的作用，呈現出較少干預的特征；而智利、墨西哥、匈牙利等國的社�；鸨O管體系，則高度重視上述五個(gè)監管環(huán)節的作用，呈現出較強的干預性和綜合監管的特征，對社�；馉I(yíng)運的嚴格監管，可能與這些國家資本市場(chǎng)不完善，養老金體系不完善，法律法規不完善等密切相關(guān)�！ �
從既有制度演化的路徑依賴(lài)特征分析，歐美金融體系下或許能夠較好體現出社�；鸹鞓I(yè)監管的優(yōu)勢，而對眾多新興市場(chǎng)國家及發(fā)展中國家來(lái)說(shuō)，則是需要付出很大努力和逐步完善的過(guò)程，混業(yè)監管實(shí)施進(jìn)程中受諸多因素的制約，監管體系構建及監管績(jì)效的評估，具有相當大的不確定性。立足于金融混業(yè)監管實(shí)施制度創(chuàng )新，則是許多國家面臨的一項緊迫而艱巨的任務(wù)。
投資管理注重制度創(chuàng )新與機制創(chuàng )新
由于社保投資基金管理的高度復雜性，社會(huì )公眾的高度敏感性，對經(jīng)濟金融穩定的高度敏感性，一些轉型國家、新興市場(chǎng)國家和發(fā)展中國家高度重視社�；鹜顿Y方式、投資組合的科學(xué)性，以及制度構建，模式選擇，管理能力等。
一些國家社�；鸸芾淼闹贫葎�(chuàng )新表現在立足于本國實(shí)際，探索適合本國制度文化條件的基金管理模式，如拉美和轉型國家繼續遵循分散的基金管理原則，構建競爭性的商業(yè)化運作的基金管理體系。另一些國家繼續探索集中型的基金管理模式，如加拿大、愛(ài)爾蘭、新西蘭和挪威的經(jīng)驗開(kāi)始受到重視，在一定程度上扭轉了分散化管理一邊倒的局面。值得注意的是，受2008年金融危機影響，幾乎所有OECD國家，包括私營(yíng)養老金發(fā)展較快的部分新興經(jīng)濟體國家，其私營(yíng)養老基金投資均遭受重大失敗，尤以投資股票者為著(zhù)。因此，可以預見(jiàn)，未來(lái)養老基金投資的安全性仍將受到充分的強調。
近年來(lái)，OECD、國際社保協(xié)會(huì )(ISSA)等國際機構都提出了社�；鹬卫淼暮诵脑瓌t及投資指導原則，對于推進(jìn)社�；鸸芾淼闹贫葮嫿ň哂蟹e極的推進(jìn)作用。各國社�；鸸芾硪蚕喈敵潭茸⒅貦C制與技術(shù)創(chuàng )新。如資產(chǎn)負債管理(ALM)在社�；鸸芾碇械膽檬艿礁叨戎匾�。作為長(cháng)期性的社�；疬\營(yíng)，必須高度重視基金投資營(yíng)運及資產(chǎn)負債管理，關(guān)注各類(lèi)養老管理計劃在資產(chǎn)負債的總量、結構、期限等方面的合理配置及其動(dòng)態(tài)調整。
歷史經(jīng)驗表明，通貨膨脹風(fēng)險對債券投資有著(zhù)重大影響。一種旨在幫助投資者提高避險能力的政府債券應運而生。這種按通脹率進(jìn)行指數調節的債券，被普遍看作對其他資產(chǎn)定價(jià)評估的基準參考。一些經(jīng)合組織國家雖然發(fā)行了此類(lèi)政府債券，但在數量上還遠未滿(mǎn)足市場(chǎng)的需求。此外，構建基于信息技術(shù)的養老基金數據中心和清算中心，為提升社�；鸸芾砜�(jì)效，也發(fā)揮著(zhù)重要作用。
林義認為，在未來(lái)的20年中，社�；鸸芾眍I(lǐng)域將催生眾多的創(chuàng )新型、組合式投資工具，并對這一領(lǐng)域的制度創(chuàng )新和技術(shù)創(chuàng )新，提出前所未有的巨大需求。而養老金經(jīng)濟學(xué)正逐漸融入經(jīng)濟學(xué)研究主流領(lǐng)域，成為極有發(fā)展潛力的新興邊緣學(xué)科，受到日益廣泛的密切關(guān)注。
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