將于明日闖關(guān)IPO的中信重工機械股份有限公司(下稱(chēng)“中信重工”)因其不超過(guò)6.85億股的發(fā)行數量而成為今年來(lái)最大的IPO。然而，《第一財經(jīng)日報》記者查閱其招股書(shū)發(fā)現，其背負龐大的債務(wù)壓力并對稅收優(yōu)惠政策過(guò)分依賴(lài)，2011年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現金流量?jì)纛~為負數等財務(wù)狀況使其未來(lái)的發(fā)展前景堪憂(yōu)。
融資或因債務(wù)壓力
眾所周知，合適的資產(chǎn)負債率對于一家上市公司而言并非壞事，而是說(shuō)明公司恰當地運用了資金杠桿。不過(guò)，一旦每年新增借款只夠支付之前的借款利息時(shí)，這般負債就成了公司發(fā)展的巨大障礙。
中信重工招股書(shū)顯示，公司2009年、2010年和2011年年末，合并資產(chǎn)負債表中流動(dòng)比率分別為0.73、0.85和0.91，速動(dòng)比率分別為0.51、0.65和0.63。中信重工稱(chēng)報告期內流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均較低，主要是由于報告期內公司的流動(dòng)負債占負債總額的比例較高所致。最近三年年末流動(dòng)負債占負債總額的比例分別為92.62%、88.68%和86.58%，公司的債務(wù)融資主要來(lái)源于短期負債。
有業(yè)內人士稱(chēng)，盡管流動(dòng)比率過(guò)低并不直接代表這家公司的發(fā)展會(huì )存在問(wèn)題，但通常情況下，一家公司的流動(dòng)比率低于2就意味著(zhù)可能面臨償還短期債務(wù)的困難。更何況中信重工的主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品的銷(xiāo)售回款周期都相當長(cháng)，過(guò)低的流動(dòng)比率將其債務(wù)壓力暴露出來(lái)。數據顯示，中信重工2009年、2010年和2011年年末資產(chǎn)負債率(母公司)分別為82.49%、77.89%和73.83%，資產(chǎn)負債率較高，總體負債規模較大。為此，中信重工也坦言，公司較低的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率以及較高的資產(chǎn)負債率需要通過(guò)本次股權融資加以改善。
此外，中信重工在招股書(shū)中披露，2009年度、2010年度和2011年度公司財務(wù)費用分別為2453.37萬(wàn)元、5375.82萬(wàn)元和16597.20萬(wàn)元，主要為利息支出。2011年度公司財務(wù)費用較2010年度增加11221.38萬(wàn)元，增長(cháng)208.74%，主要是2010年底公司收回委托中信集團管理的閑置資金，導致2011年度公司利息收入較2010年度減少9748.23萬(wàn)元。
值得一提的是，2011年中信重工共計取得借款收入為31.57億元，而其僅償還債務(wù)支付的現金金額就達到33.27億元，其債務(wù)壓力可見(jiàn)一斑。
經(jīng)營(yíng)前景堪憂(yōu)
舉債本身并無(wú)大礙，但若債不能帶來(lái)經(jīng)營(yíng)層面利潤的高速增長(cháng)則存在隱憂(yōu)。中信重工目前似乎就面臨這樣尷尬的境地。
中信重工招股書(shū)披露，公司2011年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為負數狀態(tài)。數據顯示，中信重工2011年銷(xiāo)售商品提供勞務(wù)收到的現金為70.71億元，其他3.73億元，現金流入總計75.97億元。而2010年其現金流入總計73.50億元。值得注意的是，2011年公司有1.53億元的稅費返還，而該數字在2010年還只有區區1217.79萬(wàn)元。如果扣除此稅費返還，中信重工2011年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流入總量與2010年相近。但與此同時(shí)，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流出的數字卻從2010年的66.97億元增加至81.55億元。按此計算，中信重工2011年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額為-5.59億元。
此外，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~雖然實(shí)現了近三年內的唯一正數狀態(tài)，但是記者仔細查閱發(fā)現，這個(gè)凈額中的大部分均來(lái)自于2011年收回投資的現金23.62億元。
盡管中信重工在招股書(shū)中一再列舉數據證明其經(jīng)營(yíng)現狀的良好，但財務(wù)報表依舊透露出未來(lái)的諸多“不確定”。中信重工稱(chēng)，公司過(guò)去三年的應收賬款周轉率分別為6.98次/年、6.31次/年和4.35次/年，顯著(zhù)高于同行業(yè)平均水平，而存貨周轉率則與同行業(yè)平均水平相當，但是毋庸置疑的一個(gè)事實(shí)就是其應收賬款周轉率一直處于下降通道之中。而其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(cháng)率也是逐年下滑。數據顯示，2009年其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(cháng)率為18.19%，而該數字到了2011年年末只有8.14%。
對此，有會(huì )計人士在接受本報記者采訪(fǎng)時(shí)就表示，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為負數在擬上市公司的招股書(shū)中通常很少見(jiàn)，因為這個(gè)指標通常意味著(zhù)其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)已經(jīng)發(fā)出危險信號。而投資活動(dòng)現金流入又主要來(lái)自于收回的投資，更說(shuō)明該公司的財務(wù)狀況十分緊張。另外，中信重工所募集資金投向的項目周期都相當長(cháng)，一旦其間稍有差池，很容易讓其財務(wù)壓力陡增，投資者需高度警惕。