近日，證監會(huì )發(fā)布進(jìn)一步完善新股發(fā)行體制改革征求意見(jiàn)稿。該意見(jiàn)稿再次強調了改革動(dòng)機是：在一級市場(chǎng)“去行政化”的基礎上，必須加大市場(chǎng)化約束，推動(dòng)各市場(chǎng)主體進(jìn)一步歸位盡責，還原股價(jià)信號的真實(shí)性，實(shí)現一、二級市場(chǎng)均衡協(xié)調健康發(fā)展，切實(shí)保護投資者的合法權益。
　　由于該版“指導意見(jiàn)”重點(diǎn)在信息披露、網(wǎng)下配售與定價(jià)、網(wǎng)上交易等環(huán)節作了新調整、新規定，而且體制改革基調與方向不變，因此，筆者稱(chēng)之為IPO規則的新變化。
　　一、信息披露的充分性是整個(gè)IPO流程的重中之重。從指導意見(jiàn)中，似乎可聞到未來(lái)新股發(fā)行體制改革終極目標——注冊制的味道：即進(jìn)一步推進(jìn)“以信息披露為中心”的發(fā)行制度建設，這是注冊制對基本制度環(huán)境的要求；逐步淡化“監管機構對擬上市公司盈利能力的判斷”，這是注冊制交給投資者和市場(chǎng)的權利；同時(shí)，強調要落實(shí)發(fā)行人及證券中介在IPO過(guò)程中的各自獨立的主體責任，這正是注冊制在看似寬松的市場(chǎng)化約束前提下的嚴厲“問(wèn)責機制”。
　　二、加大網(wǎng)下配售比例，引入存量發(fā)行機制。加大網(wǎng)下配售比例，有利于從供求關(guān)系上壓低新股定價(jià)。指導意見(jiàn)對存量發(fā)行有著(zhù)十分嚴格甚至苛刻的限制和要求。比如，存量發(fā)行者只能是持股期滿(mǎn)3年的老股東，而且老股只能向網(wǎng)下投資者轉讓。尤其值得回味的是，在老股轉讓所得資金的鎖定期限內，如二級市場(chǎng)價(jià)格低于發(fā)行價(jià)，專(zhuān)用賬戶(hù)內的資金“可以”在二級市場(chǎng)回購公司股票，但不強制要求回購，這是“去行政化”的具體表現。
　　三、取消網(wǎng)下配售股鎖定期，加大交易量供給，抑制瘋狂炒新。在引入存量發(fā)行機制的前提下，取消網(wǎng)下配售股鎖定期，給予網(wǎng)下、網(wǎng)上新股認購者同樣的變現機會(huì )，這會(huì )有效刺激、激勵網(wǎng)下詢(xún)價(jià)對象盡量拿到低價(jià)籌碼，并以最快速度拋售變現，比過(guò)去提前3個(gè)月收回現金。
　　四、打擊炒新行為中的股價(jià)操縱，加大對IPO犯錯的責任人的處罰。指導意見(jiàn)明確要求加強對客戶(hù)違規炒新、炒差、炒小行為的監控，必要時(shí)應按照相關(guān)規則采取限制措施。這一措施實(shí)施的關(guān)鍵與難點(diǎn)在于：如何判斷正常炒作與股價(jià)操縱兩種行為之間的異同點(diǎn)，這一點(diǎn)很難拿捏，尤其是在換手率超高、投機氛圍濃烈的A股市場(chǎng)。
　　五、新股高定價(jià)以及盲目打新、瘋狂炒新，錯不在新股發(fā)行體制本身。過(guò)去新股發(fā)行由行政定價(jià)，當然沒(méi)有高價(jià)格IPO，但結果是新股上市首日更瘋狂。新股發(fā)行體制市場(chǎng)化改革后，一級市場(chǎng)“去行政化”取得顯著(zhù)成效，然而，過(guò)去被行政手段壓抑著(zhù)的新股定價(jià)的市場(chǎng)天性，突然之間得以釋放，市場(chǎng)供求左右了新股定價(jià)。新股發(fā)行過(guò)程中存在的過(guò)度投機與賭博現象，我們沒(méi)有理由完全歸罪于新股發(fā)行體制改革。事實(shí)上，新股發(fā)行體制改革目標十分明確：就是一級市場(chǎng)“去行政化”，同時(shí)，加大對責任主體的市場(chǎng)化約束和法制化約束。顯而易見(jiàn)，只有資本市場(chǎng)的配套制度改革，才是解決問(wèn)題的根本之所在。