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國債期貨方案完成初步設計
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兩大制度仍待突破：一是多部門(mén)協(xié)調監管，二是國債市場(chǎng)統一
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2012-04-10 作者：記者 方家喜/北京報道 來(lái)源：經(jīng)濟參考報
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記者從有關(guān)方面獲悉，目前，國債期貨方案已經(jīng)完成初步設計，基本框架包括交易標的、交易規則、風(fēng)險控制等，目前有關(guān)方面正在就初步方案征求各方意見(jiàn)。據透露，國債期貨的方案最終成型，需要在兩方面取得制度性突破：一是多部門(mén)的協(xié)調監管。二是國債二級流通市場(chǎng)統一問(wèn)題。在具體進(jìn)度上，監管部門(mén)稱(chēng)目前尚無(wú)推出時(shí)間表�！�
據記者了解，國債期貨是指通過(guò)有組織的交易場(chǎng)所預先確定買(mǎi)賣(mài)價(jià)格并于未來(lái)特定時(shí)間內進(jìn)行錢(qián)券交割的國債派生交易方式。國債期貨屬于金融期貨的一種，是一種高級的金融衍生工具。它是在20世紀70年代美國金融市場(chǎng)不穩定的背景下，為滿(mǎn)足投資者規避利率風(fēng)險的需求而產(chǎn)生的。
截至目前，全球有26個(gè)國家和地區的28個(gè)期貨交易所推出了國債期貨。全球前十五大經(jīng)濟體，以及“金磚國家”中的巴西、俄羅斯、印度和南非都紛紛推出了國債期貨，但中國國債期貨由于“327國債事件”，自1995年暫停后一直沒(méi)有恢復。
中國金融期貨交易所(下稱(chēng)“中金所”)有關(guān)負責人表示，“327國債事件”主要有三點(diǎn)值得關(guān)注：一是利率市場(chǎng)化程度不夠；二是當時(shí)國債存量少，約1000億元，錢(qián)比貨多，容易逼倉；三是當時(shí)風(fēng)險管理保證金低，在交易前無(wú)前置性審查。
所以這次國債期貨的新方案汲取了“327國債事件”的教訓，本著(zhù)審慎的原則，中金所設計了相關(guān)制度。業(yè)內人士稱(chēng)，推出國債期貨的主要意義在于通過(guò)國債來(lái)帶動(dòng)20萬(wàn)億元債券市場(chǎng)，并有望成為整個(gè)債券市場(chǎng)的定價(jià)基準。
根據目前的初步設計，未來(lái)的國債期貨將以中期國債(5年期國債)為主要標的。據了解，我國上世紀90年代國債期貨交易的標的券種是現貨市場(chǎng)的實(shí)物債券，交割物主要是單一實(shí)物債券。當時(shí)期貨交易的大部分合約標的是2、3、5年期的國債，期限短，可交割量又少，必然發(fā)生連續的逼倉事件。
與上世紀90年代中期國債期貨采用對應國債現貨的券種設計期貨交易品種的模式不同，根據目前初步設計的方案，交易采用虛擬債券(遠期即將發(fā)行上市的債券)作為合約中的標的券種。因此市場(chǎng)參與者難以通過(guò)操縱其現貨價(jià)格進(jìn)而在期貨市場(chǎng)獲利，只有通過(guò)對未來(lái)利率走勢進(jìn)行預期來(lái)參與交易。
“以虛擬債券作為標的券種保證了合約設計中的超脫性，使國債期貨所提供的價(jià)格信號徹底擺脫某一具體國債品種的影響，真正反映了金融市場(chǎng)上一般的利率水平。同時(shí)這種標的券種的設計也有利于國債期貨交易的連續性。它不存在由于某一券種現貨到期而停止對應的期貨品種交易，也不存在因發(fā)行新債而增開(kāi)期貨交易品種的問(wèn)題�！敝袊鴩H期貨公司有關(guān)分析人士表示。
同時(shí)，未來(lái)的交割標的物可能不包含浮動(dòng)利率國債。分析人士表示，開(kāi)設國債期貨交易的目的就是為投資者提供防范利率風(fēng)險的工具，而浮動(dòng)利率債券由于可以在基準利率基礎上浮動(dòng)調整利率，已基本不含有利率風(fēng)險。開(kāi)展以浮動(dòng)利率債券為交割券種的國債期貨不僅起不到規避利率風(fēng)險的作用，反而會(huì )誘發(fā)市場(chǎng)上的投機行為。而在上世紀90年代國債期貨試點(diǎn)交易中，固定基礎利率加保值貼補率的國債品種被作為標的券種進(jìn)行期貨交易，這就導致了原本應為固定收益標的的國債變成了非固定收益的國債，進(jìn)而導致了其相關(guān)期貨品種的投機炒作程度加大。
根據目前設計的國債期貨交易規則，未來(lái)國債期貨將實(shí)行實(shí)物交割，同時(shí)在實(shí)物交割時(shí)采用混合交割方式。前期，中金所實(shí)施了國債期貨仿真交易。據記者了解，國債期貨仿真交易與股指期貨仿真交易為同一系統，在首批試點(diǎn)的期貨公司開(kāi)有期指仿真賬戶(hù)的投資者可用原有賬戶(hù)進(jìn)行國債期貨仿真交易。中金所仿真交易測試將開(kāi)放3個(gè)合約，分別為T(mén)F1203、TF1206、TF1209。
“在風(fēng)險控制方面，突出對保證金的有關(guān)規定�！睋私�，在國債期貨保證金比例上，目前初步方案的保證金比例是3%。中金所指出，國際上的比例一般是1%至1.2%或1.5%，從設計思路上說(shuō)，國債期貨剛開(kāi)始時(shí)保證金比例要高一些，杠桿比例要小一些。中金所認為，相對于股指期貨15%的保證金比例，國債期貨3%的比例并不低，主要是產(chǎn)品的特性不同，國債期貨的穩定性好，波動(dòng)非常小。
對于未來(lái)國債期貨的投資者，中金所稱(chēng)，國債期貨不適合散戶(hù)參與，預計以機構投資者為主。投資者參與門(mén)檻很高，資金門(mén)檻上預計將和股指期貨差不多，其中主要設計了知識、技術(shù)門(mén)檻。
業(yè)內人士表示，投資者特別是機構進(jìn)入未來(lái)國債期貨二級市場(chǎng)的速度，與它們的接受程度、利率環(huán)境、經(jīng)濟的波動(dòng)性以及國債發(fā)行節奏等因素有關(guān)。業(yè)內預期，除了銀行、保險機構、券商等，國債期貨市場(chǎng)的投資主體將不斷增加，比如基金、企業(yè)財務(wù)公司、PE等。
據了解，按其他期貨新品種的上市慣例，國債期貨在中國證監會(huì )立項后，證監會(huì )將對國債期貨進(jìn)行充分的調研、征求相關(guān)部委的意見(jiàn)，最終在獲得國務(wù)院正式同意批復后推出。
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