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國內首批分級基金將會(huì )上演轉型接力大戲。
4月10日，史上規模最大分級基金——128億元的長(cháng)盛同慶順利獲得了轉型贊成票配；4月17日，國投瑞銀瑞福分級的轉型方案也正式出爐，這只保有量約40億的國內首只分級基金，將在7月份迎接轉型考驗。接下來(lái)，2013年初，目前規模約為11億元的國泰估值優(yōu)勢分級將拾起接力榜。
事實(shí)上，為了這一輪封轉開(kāi)大考，各家基金公司已經(jīng)準備了很長(cháng)時(shí)間，方案也一改再改。
國投瑞銀日前拋出的方案背后，就前后歷時(shí)一年多，經(jīng)歷內部研討，并跟交易所、托管行、券商和機構多方協(xié)調，最終在多個(gè)備選方案的基礎上，才最終有了定論。而在此前，每年國投瑞銀都會(huì )就相關(guān)分級基金的封轉開(kāi)情況與相關(guān)方面進(jìn)行溝通。
在長(cháng)盛的轉型持有人大會(huì )上，國投瑞銀也派代表參加。長(cháng)盛基金(微博)至少從去年下半年開(kāi)始就開(kāi)始拜訪(fǎng)積極渠道和客戶(hù)，最終確定轉型為指數分級的封轉開(kāi)方案。即使在轉型大會(huì )投票通過(guò)后，長(cháng)盛基金仍在積極與相關(guān)各方接觸溝通后續事宜。
基金公司的這種周折與謹慎背后，是從2007年開(kāi)始的一場(chǎng)分級基金創(chuàng )新產(chǎn)品大戰而遺留下來(lái)的后遺癥。
而根據中國證監會(huì )披露的信息，華商基金(微博)和南方基金(微博)均撤回了分級債基的申請。而其中一家基金公司的內部人士對記者指出，撤回分級債基的申請一方面是由于去年證監會(huì )下發(fā)了分級基金的相關(guān)指引，產(chǎn)品設計需要重新定位，另一方面也是市場(chǎng)情況出現了變化。
特例：瑞福分開(kāi)發(fā)售
公告顯示，瑞福分級基金在未來(lái)三年的分級運作期內，依然將基金份額分成預期收益與風(fēng)險不同的兩級份額，即瑞福優(yōu)先和瑞福進(jìn)取。瑞�；鸬馁Y產(chǎn)凈值將優(yōu)先滿(mǎn)足瑞福優(yōu)先的本金及約定收益，剩余的基金資產(chǎn)歸瑞福進(jìn)取享有，瑞福優(yōu)先的約定年化收益率為“一年期定存(稅后)+3%”。
在投資管理上，瑞福分級將調整為指數化運作，跟蹤的標的指數為深證100價(jià)格指數。在運作方式上，分級運作期內，瑞福優(yōu)先每滿(mǎn)6個(gè)月開(kāi)放一次，瑞福進(jìn)取則封閉運作、上市交易；三年分級運作期后，瑞福優(yōu)先以現金資產(chǎn)給付，瑞福進(jìn)取轉為深證100指數基金(LOF)。
實(shí)際上，國投瑞銀此次為瑞福分級爭取到了一次政策的“綠燈”。
因為在去年年底時(shí)，證監會(huì )發(fā)布了分級基金管理指引，指引中明確提出產(chǎn)品設計中，債券型分級基金兩類(lèi)份額分開(kāi)發(fā)售，權益類(lèi)的分級基金只能合并銷(xiāo)售，但可以分拆上市交易。
“對于權益類(lèi)的分開(kāi)銷(xiāo)售，原則上是不再批復了�！币晃换饦I(yè)內人士指出。
但由于瑞福分級此次是產(chǎn)品的延期方案，需要延續產(chǎn)品原來(lái)的既有模式，其中就包括了分開(kāi)發(fā)售的模式。
“我們在申報這個(gè)方案前跟相關(guān)機構進(jìn)行溝通時(shí)，發(fā)現如果把分開(kāi)銷(xiāo)售的模式改變了，就相當于產(chǎn)品的基本架構發(fā)生了變化，我們要最大限度減少原有投資者對于風(fēng)險偏好的改變，所以在這個(gè)前提下，我們爭取了政策上的安排�！眹度疸y基金(微博)人士表示。
這意味著(zhù)，如果轉型方案通過(guò)，瑞福分級將會(huì )成為未來(lái)三年內市場(chǎng)上唯一一只兩級份額分開(kāi)銷(xiāo)售的權益類(lèi)分級基金，同時(shí)也是唯一一只不進(jìn)行配對轉換的指數型分級基金。
更為重要的是，2011年以來(lái)，投資人熱捧銀行理財產(chǎn)品，表現出對固定收益類(lèi)產(chǎn)品的巨大需求，而這促使了近期上報的多只基金往銀行理財產(chǎn)品靠攏的趨勢。
瑞福分級和此前的長(cháng)盛同慶也出現了這種趨勢。
其中瑞福優(yōu)先如果轉型成功，“可以等同為一個(gè)年化收益率6.5%的銀行理財產(chǎn)品�！眹度疸y基金人士指出。
但值得注意的是，瑞福進(jìn)取份額也存在著(zhù)極高的風(fēng)險，因為新瑞福進(jìn)取將成為市場(chǎng)上唯一不能進(jìn)行配對轉換的指數型基金進(jìn)取份額，其初始杠桿為2倍。如果股市進(jìn)入大幅下跌，該類(lèi)份額亦將承受很大的風(fēng)險，同時(shí)也會(huì )觸及到優(yōu)先份額的收益率。
對此，國投瑞銀提供了一個(gè)內部測算的數據，基于瑞福優(yōu)先新方案的設計，瑞�；鸬馁Y產(chǎn)凈值將優(yōu)先滿(mǎn)足瑞福優(yōu)先的本金及約定收益，剩余的基金資產(chǎn)歸瑞福進(jìn)取享有，而這意味著(zhù)只有當瑞福進(jìn)取跌到接近0.25元的凈值時(shí)，即整個(gè)母基凈值要至少下跌40%以上才出現優(yōu)先部分不能保證約定收益率的情況。而這種情況相當于在目前的大盤(pán)2300點(diǎn)，基本要跌去1000點(diǎn)后才能出現。
為了防止這種情況，該產(chǎn)品設計了救生艇條款保障優(yōu)先份額收益，即優(yōu)先份額在凈值跌至0.25元時(shí)救生艇條款將生效而轉型LOF基金。值得注意的是，此前曾有多只基金險些觸及救生艇條款。
創(chuàng )新后遺癥
雖然長(cháng)盛的轉型方案高票通過(guò)，給了市場(chǎng)一顆定心丸，但是，各家基金公司為封轉開(kāi)奔波周折的背后，凸顯出的是當年分級創(chuàng )新潮留下的后遺癥。
自2007年7月，我國境內第一只分級基金——國投瑞銀瑞福分級股票基金正式面世以來(lái)，分級基金進(jìn)入快速擴容期。Wind數據顯示，截至2012年3月31日，國內分級基金已達到39只。
分級基金分為穩健的A類(lèi)份額和激進(jìn)的B類(lèi)份額，前者是為滿(mǎn)足固定回報客戶(hù)，后者則針對超額收益的客戶(hù)。
但是，由于創(chuàng )新初期的考慮不周，造成這種產(chǎn)品一旦封轉開(kāi)變身為普通基金，既不能保本，也無(wú)法實(shí)現杠桿收益，意味著(zhù)其作為分級基金的最大特點(diǎn)將完全泯滅。這也就造成了前期對于長(cháng)盛同慶如果轉為L(cháng)OF基金，將會(huì )出現巨額贖回可能性的諸多議論。
更為重要的是，這批基金在牛市末期上市，經(jīng)歷了大段的熊市時(shí)期，其收益率并不理想，長(cháng)盛同慶的b類(lèi)份額更是遭遇長(cháng)期的折價(jià)。
而基金公司也意識到了這種情況，在隨后的分級基金方案中，基金公司在設計股票型分級產(chǎn)品時(shí)，便開(kāi)始采取固定期限折算和配對轉換的制度，以期能夠減低封轉開(kāi)巨額贖回及長(cháng)期折價(jià)的可能性。
隨著(zhù)分級產(chǎn)品的數量急速擴容，從市場(chǎng)反應到參與各方都發(fā)生了變化，今年，分級基金發(fā)行越發(fā)困難，2012年初發(fā)行的“信誠滬深300(2599.760,-0.15,-0.00%)分級基金”、“長(cháng)城久兆分級基金”募集額分別只有3.9億元和9.6億元。
證監會(huì )在去年年底發(fā)布了分級基金指引產(chǎn)品審核，規定目前僅發(fā)展融資模式分級基金，暫不受理三級及三級以上子份額分級基金、可分離金融衍生產(chǎn)品分級基金和分級ETFs等復雜的分級基金，同時(shí)為了降低風(fēng)險，分開(kāi)募集的分級基金僅限于債券型分級基金。而機構也出現撤回分級基金的申報。
這意味著(zhù)，隨著(zhù)分級基金帶來(lái)的創(chuàng )新熱潮開(kāi)始度過(guò)了新鮮期，從監管層到機構本身都在調整對于它的態(tài)度，如何更好的利用創(chuàng )新這個(gè)驅動(dòng)引擎，或有待市場(chǎng)回答。
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