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2012-04-25 作者：丁志杰 來(lái)源：經(jīng)濟參考報
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最近央行決定擴大人民幣匯率日波幅，這是增強人民幣匯率彈性的重要一步。要進(jìn)一步增強匯率彈性，需要完善中間價(jià)確定機制，提高中間價(jià)的靈活性。
現行人民幣中間價(jià)的確定基本具備市場(chǎng)機制的特征。中間價(jià)由中國人民銀行授權中國外匯交易中心對外公布，交易中心在外匯市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)前向做市商銀行詢(xún)價(jià)，去掉最高、最低報價(jià)，將剩余做市商報價(jià)加權平均，得出當日中間價(jià)，權重根據做市商的交易量和報價(jià)情況等指標綜合確定。
然而，在過(guò)去的實(shí)際操作中，中間價(jià)的確定時(shí)常出現偏差。中間價(jià)在上午9：15公布，15分鐘后開(kāi)市。開(kāi)盤(pán)價(jià)和中間價(jià)確定之間的時(shí)間間隔不到半小時(shí)，但兩者之間的差異有時(shí)過(guò)大，個(gè)別交易日甚至接近0.5%的波動(dòng)上限。
由此造成一系列問(wèn)題：其中一個(gè)重要問(wèn)題是如果中間價(jià)偏差造成交易一直在中間價(jià)之上或之下進(jìn)行，客觀(guān)上就會(huì )侵蝕匯率波動(dòng)的空間，匯率真正可波動(dòng)的區間被收窄，進(jìn)而影響到市場(chǎng)交易。2011年四季度尤其是12月上旬就持續出現了這種情況。另一個(gè)重要問(wèn)題是中間價(jià)偏差可能使信息混亂失真，帶來(lái)匯率異常波動(dòng)。從過(guò)去的匯率行為來(lái)看，開(kāi)盤(pán)價(jià)對中間價(jià)的偏離越大，相應地，當日匯率波動(dòng)也會(huì )越大。
造成中間價(jià)異常偏差的原因可能是多方面的。就報價(jià)的做市商而言，由于該報價(jià)不作為成交的依據，其在報價(jià)時(shí)過(guò)于隨意。另一種可能是做市商與人民銀行博弈謀利。如果市場(chǎng)對人民幣匯率的預期是單向升值(貶值)，人民銀行就會(huì )成為唯一的美元買(mǎi)家(賣(mài)家)，做市商有可能故意抬高(壓低)美元報價(jià)，從而以有力的價(jià)格吞吐美元。
就交易中心而言，由于參與報價(jià)的做市商多達十幾家，其中可能有缺乏經(jīng)驗的銀行，也不排除個(gè)別做市商渾水摸魚(yú)。另一種可能是交易中心依賴(lài)中間價(jià)來(lái)穩定匯率。如果做市商報價(jià)不合意，在信息不透明的情況下，不排除交易中心酌情調整。
要使中間價(jià)在反映市場(chǎng)預期的同時(shí)實(shí)現對匯率的必要管理，在過(guò)渡期內需要對做市商和交易中心的行為施加約束。
第一，規定做市商報價(jià)為有效報價(jià)，人民銀行可以依據報價(jià)，加減若干點(diǎn)，從做市商買(mǎi)入賣(mài)出一定額度內的美元。第二，適當減少報價(jià)做市商的家數，公布做市商報價(jià)以及權重等基本信息，以便市場(chǎng)監督。最后，人民銀行需要提高中間價(jià)波動(dòng)的容忍度。盡管沒(méi)有對中間價(jià)波動(dòng)有明確的限定，但過(guò)去中間價(jià)的日升貶值率都在0.5%以?xún)�。在中國外匯市場(chǎng)閉市時(shí)段歐美主要貨幣波動(dòng)相對更大，既然日波幅擴大到1%，中間價(jià)的波動(dòng)也應隨之提高。
在做出這些調整之后，匯率彈性會(huì )顯著(zhù)增強，市場(chǎng)機制會(huì )得以發(fā)揮更大的、甚至基礎性的作用。鑒于存在參考一籃子貨幣進(jìn)行調節的機制和對日波幅的規定，以及擁有龐大的外匯儲備，人民銀行依然擁有足夠的能力穩定匯率，從而避免無(wú)序的匯率波動(dòng)。
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