分析稱(chēng)，或讓渡一汽豐田控制權完成資產(chǎn)注入，或一汽股份上市后增發(fā)吸收一汽豐田

　　《經(jīng)濟參考報》記者從權威渠道獲悉，一汽豐田的相關(guān)資產(chǎn)尚未注入去年底掛牌的中國第一汽車(chē)股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“一汽股份”)。
　　這意味著(zhù)，中國第一汽車(chē)集團公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“中國一汽”)的整體上市之路，將因投資收益貢獻近七成的一汽豐田的缺席，面對一道難以邁過(guò)的門(mén)檻。
　　多位汽車(chē)行業(yè)分析師表示，不排除中國一汽通過(guò)讓渡對一汽豐田的控制權，在今年底的截止日期前完成資產(chǎn)注入；或者等一汽股份上市后，通過(guò)增發(fā)方式吸收一汽豐田。

　　門(mén)檻　一汽豐田仍未注入一汽股份

　　一位接觸過(guò)《中國第一汽車(chē)集團公司與一汽資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理有限公司關(guān)于發(fā)起設立中國第一汽車(chē)股份有限公司的發(fā)起人協(xié)議》的權威人士4日向記者透露，圍繞一汽豐田，中國一汽和一汽股份的股權變更手續并未辦理完成，上述協(xié)議中提到的資產(chǎn)注入計劃“是正在進(jìn)行時(shí)，不是完成時(shí)”。
　　該人士還稱(chēng)，這份協(xié)議蓋有中國一汽的公章，具有法律效力，但并沒(méi)有獲得一汽豐田外方股東的認可。一汽豐田旗下兩家合計占中國一汽投資收益過(guò)半的企業(yè)中，中外雙方控制權各半。四川一汽豐田汽車(chē)有限公司由豐田汽車(chē)公司和中國一汽各出資50%；天津一汽豐田汽車(chē)有限公司則由豐田汽車(chē)公司和豐田汽車(chē)(中國)投資有限公司合計出資50%，中國一汽和一汽夏利合計出資50%。
　　更多的證據包括，深交所公開(kāi)信息無(wú)意間披露了一張一汽股份的股權結構圖，在《廣東盛潤集團股份有限公司以新增股份換股吸收合并富奧汽車(chē)零部件股份有限公司暨關(guān)聯(lián)交易報告書(shū)(草案)》中，一汽股份持有一汽轎車(chē)53.03%的股權，持有一汽夏利47.73%的股權，持有一汽解放100%的股權，持有一汽大眾60%的股權，此外還分別持有多個(gè)中國一汽子公司的股權——但獨缺一汽豐田。
　　耐人尋味的是，這份交易報告書(shū)(草案)中提及的股權結構圖，獲得中信證券股份有限公司的獨立財務(wù)顧問(wèn)報告的認可。
　　針對上述信息，《經(jīng)濟參考報》記者輾轉聯(lián)系到中國一汽一位核心部門(mén)的中層管理者，該人士表示，一汽股份已于去年底掛牌，掛牌前已經(jīng)拿到營(yíng)業(yè)執照。
　　然而，當被問(wèn)及“一汽豐田資產(chǎn)是否已經(jīng)完成了向一汽股份的注入”，該人士一開(kāi)始表示“該走的程序都走完了”，但在被要求確認時(shí)則改口“我不太清楚在不在里邊”“我記不太準了”。
　　記者還向中國一汽宣傳部聯(lián)系，了解一汽整體上市的時(shí)間表和路線(xiàn)圖。相關(guān)人士表示，一汽整體上市由專(zhuān)門(mén)部門(mén)負責，該部門(mén)迄今尚未對外披露任何進(jìn)展的消息，包括宣傳部在內的其他部門(mén)都不了解情況。
　　記者獲得的一份權威資料顯示，根據上述協(xié)議，中國一汽資產(chǎn)注入將于一汽股份取得企業(yè)法人營(yíng)業(yè)執照后12個(gè)月內完成。
　　一位業(yè)內人士認為，若從去年底掛牌算起，一汽股份兌現該承諾的截止日期是今年底，若錯過(guò)該時(shí)間且承諾期不再順延，一汽豐田或將無(wú)緣注入一汽股份。

　　掣肘　財務(wù)公開(kāi)與控制權讓渡成難題

　　中國一汽的整體上市夢(mèng)已經(jīng)作了多年。
　　早在2005年，時(shí)任中國一汽總經(jīng)理的竺延風(fēng)曾向媒體公開(kāi)表示“我們對海外上市非常感興趣”。當被問(wèn)及“是否會(huì )在未來(lái)五年內實(shí)現海外上市目標”的時(shí)候，竺延風(fēng)稱(chēng)“我想不會(huì )等待那么久”。截至2010年，中國一汽作為整體“五年內上市”目標已經(jīng)無(wú)法完成。
　　直到2011年6月，一汽整體上市終于邁出第一步。交易所公開(kāi)信息顯示，根據國務(wù)院國資委批復的中國一汽整體重組改制方案，中國一汽將整車(chē)及關(guān)鍵零部件業(yè)務(wù)及資產(chǎn)、人員全部投入一汽股份。一汽股份成立后，中國一汽的業(yè)務(wù)將調整為以對外投資及股權管理等為主。屆時(shí)，中國一汽將控股一汽股份99.615%，一汽股份總資產(chǎn)將占中國一汽92%以上。
　　上述權威資料顯示，資產(chǎn)注入包括一汽參、控股的商用車(chē)、乘用車(chē)整車(chē)公司的股權，一汽集團技術(shù)中心，關(guān)鍵零部件企業(yè)股權和全套的供應及銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )。未注入資產(chǎn)主要包括與公司主業(yè)關(guān)聯(lián)較小的全資、控股子公司等。
　　具體而言，計劃注入一汽股份的乘用車(chē)業(yè)務(wù)主要包括一汽-大眾、一汽豐田、一汽海馬、一汽轎車(chē)、一汽夏利。2011年，上述5家公司共實(shí)現汽車(chē)銷(xiāo)量221.83萬(wàn)輛，同比增加8.56%，占中國一汽汽車(chē)總銷(xiāo)量的85.27%。
　　對于一汽股份尚未完成一汽豐田資產(chǎn)注入的掣肘，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟研究院執行副院長(cháng)王冀分析道，在財務(wù)信息公開(kāi)方面，一汽豐田若同意在一汽股份整體上市前被換股吸收合并，外方投資人豐田汽車(chē)需要在關(guān)聯(lián)交易報告書(shū)中披露連續幾年的一系列核心財務(wù)數據；但若是只作為不控股的外部權益類(lèi)投資，后者可以在年報中僅披露相應的投資收益數據。
　　中信證券汽車(chē)行業(yè)首席分析師李春波則認為，在三大汽車(chē)央企中，中國一汽是最早喊出整體上市的；但東風(fēng)集團早已在A(yíng)股和H股實(shí)現IPO，去年上汽集團也通過(guò)向控股股東發(fā)行股份購買(mǎi)資產(chǎn)交易，實(shí)現了汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈整體上市；因此，中國一汽尚未實(shí)現整體上市的主要問(wèn)題不在外方，而在自身，“關(guān)聯(lián)交易、外方阻撓這些問(wèn)題大家都有”。
　　“無(wú)論是一汽豐田，還是北汽現代，將增值效應明顯的合資公司資產(chǎn)注入預上市公司，將成為一線(xiàn)車(chē)企整體上市的一道坎�！比珖�乘用車(chē)市場(chǎng)信息聯(lián)席會(huì )副秘書(shū)長(cháng)崔東樹(shù)說(shuō)。
　　崔東樹(shù)告訴《經(jīng)濟參考報》記者，被注入上市公司后，合資品牌將不得不面臨透明化、規范化的要求，但合資公司作為利益輸送工具，利潤豐厚的外方“東家”并不愿意將內部的關(guān)聯(lián)交易、人事關(guān)系一覽無(wú)遺地展露在投資者面前。

　　困局　自主品牌難現A股投資價(jià)值

　　在剛剛結束的一季報和年報披露季中，與逆市擴張的合資品牌相比，光靠自主品牌上市公司呈現A股二級市場(chǎng)投資價(jià)值的中國一汽，顯得有些尷尬。
　　以中國一汽控股的經(jīng)濟型轎車(chē)生產(chǎn)企業(yè)、中國證券市場(chǎng)第一家整車(chē)上市公司為例，一汽夏利2011年年報顯示，去年營(yíng)業(yè)總收入約99.54億元，同比微增0.63%；去年營(yíng)業(yè)利潤僅約6345萬(wàn)元，同比大降78.48%，占營(yíng)業(yè)總收入不到0.64%。即便是一季報也顯示，受轎車(chē)銷(xiāo)量同比下降29.45%影響，今年1月至3月?tīng)I業(yè)收入約20.58億元，同比下降32.49%。
　　另以中國一汽控股的自主品牌乘用車(chē)企業(yè)、中國轎車(chē)制造業(yè)第一家股份制上市公司為例，一汽轎車(chē)2011年年報顯示，去年營(yíng)業(yè)總收入約326.53億元，同比下降12.60%；去年營(yíng)業(yè)總利潤約1.84億元，同比大降91.82%，占營(yíng)業(yè)總收入僅約0.56%。即便是一季報也顯示，一汽轎車(chē)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入僅約62.90億元，同比降低34.39%；實(shí)現利潤總額約-4240萬(wàn)元，同比減少109.30%。
　　與此同時(shí)，合資品牌則是一片風(fēng)光。盡管受日本地震中斷供應鏈造成銷(xiāo)量明顯下降，一汽豐田的收入增長(cháng)依然強于中國一汽的自主品牌。2011年，一汽豐田乘用車(chē)銷(xiāo)量為53.73萬(wàn)輛，同比增長(cháng)5.00%；其中，SUV銷(xiāo)量達到12.94萬(wàn)輛，同比增長(cháng)8.26%。
　　在投資收益方面，上述權威資料稱(chēng)，2010年天津一汽豐田有限公司和四川一汽豐田汽車(chē)有限公司分別為中國一汽提供21.64億元和6.61億元的投資收益，與豐田的合資公司是中國一汽投資收益的主要來(lái)源。若再加上天津一汽豐田發(fā)動(dòng)機有限公司、一汽豐田汽車(chē)銷(xiāo)售有限公司的投資收益，四者合計為中國一汽貢獻67.87%的投資收益。

　　求解　或一汽股份上市后增發(fā)吸收一汽豐田

　　對于一汽股份資產(chǎn)注入方面的困局王冀提出了兩種解決方案。一個(gè)是在采購等關(guān)鍵部門(mén)的人事任命權、新產(chǎn)品市場(chǎng)戰略等方面，中國一汽向豐田汽車(chē)讓渡部分合資公司的控制權，換取豐田汽車(chē)對資產(chǎn)注入的“放行”。王冀解釋稱(chēng)，目前不排除豐田汽車(chē)想在中國一汽和廣汽集團之間“搞平衡”，使之更滿(mǎn)足豐田汽車(chē)的中國戰略。
　　另一個(gè)是“兩步走”方案。王冀解釋稱(chēng)，為了加快上市步伐，一汽股份或傾向于“借殼”目前的一汽轎車(chē)或一汽夏利，相對于首次公開(kāi)募股(IPO)，此類(lèi)換股吸收合并募集不到太多資金；而只有一汽股份先行上市，之后通過(guò)增發(fā)新股把一汽豐田吸收合并進(jìn)來(lái)，才可以額外圈一次錢(qián)；并且使中國一汽不僅加大了對上市后一汽股份的控制權，而且可以用股權套現或抵押融資。
　　但國泰君安汽車(chē)行業(yè)首席分析師張欣說(shuō)，“兩步走”方案若被采用，將在一汽豐田資產(chǎn)并入前，造成一汽股份和一汽豐田之間大量的關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭，重蹈中國石化至今無(wú)法整體上市的覆轍，留下類(lèi)似于上海石化(S上石化)、儀征化纖(S儀化)的爛攤子。
　　“如果無(wú)法一步到位，中國一汽喊了那么多年的‘整體上市’將最終一場(chǎng)空�！闭猩套C券汽車(chē)行業(yè)首席分析師汪劉勝說(shuō)。