最近中央對前期政策的重新思考在刺激著(zhù)資本市場(chǎng)。5月19日溫總理指出“把穩增長(cháng)放在更加重要的位置”，緊接著(zhù)中央有關(guān)部門(mén)透露，以“鐵公機”為主的基建大項目重新加快審批和啟動(dòng)。這些政策消息表明，中央對促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)的方式思維在轉變，已經(jīng)認識到我國經(jīng)濟轉型不能“純轉型”，轉型的先決條件是經(jīng)濟穩定增長(cháng)。
　　這些消息對資本市場(chǎng)的提振立竿見(jiàn)影，周一、周二大盤(pán)在這些消息的刺激下開(kāi)始止跌反彈，一些和基建直接相關(guān)的產(chǎn)業(yè)板塊大幅上漲，這種在政策刺激下的反彈行情可能還會(huì )延續下去。但是，我們并不認為這種政策力量可以在近期推動(dòng)股市創(chuàng )出年內新高，后期仍然存在來(lái)自基本面的利空因素，因此，中期行情的走勢仍需看利好政策出臺的持續性。

　　短期存在反彈行情

　　四方面因素推動(dòng)反彈行情。其一，近期連續出臺利好政策，政府披露基本建設項目加快審批和啟動(dòng)，給予市場(chǎng)一種預期：投資增速將加快，經(jīng)濟短期可能見(jiàn)底，從而認為股票市場(chǎng)見(jiàn)底為期不遠，可以開(kāi)始中長(cháng)期建倉。政策中涉及的鐵路、基建、醫藥等板塊，近期表現不錯，從而推動(dòng)大盤(pán)上漲。
　　其二，目前市場(chǎng)整體估值并不高，滬深300市盈率只有11倍、上證A股12倍、深證A股27倍，都處于歷史最低水平。銀行板塊更是整體市盈率不足6倍，興業(yè)銀行股票市盈率不足4.5倍，估值過(guò)低，處于可以長(cháng)期投資的價(jià)值區域。
　　其三，大盤(pán)從2454點(diǎn)連續下跌之后，技術(shù)上已經(jīng)到了超賣(mài)區域，短期存在反彈要求，特別是一些個(gè)股已經(jīng)到了短線(xiàn)可以搶反彈的時(shí)機。
　　其四，石油、有色金屬等大宗商品價(jià)格以及歐美股市在技術(shù)上也處于超賣(mài)區域，短期存在超跌反彈可能。

　　經(jīng)濟或于三季度見(jiàn)底

　　首先，今年GDP增長(cháng)繼續放慢，一季度經(jīng)濟增長(cháng)同比8.1%，環(huán)比1.8%。同比增長(cháng)已經(jīng)連續第8個(gè)季度下降；環(huán)比增長(cháng)也已經(jīng)連續三個(gè)季度下降。如果后期沒(méi)有有力的保增長(cháng)重大措施出臺，今年GDP增長(cháng)低于8%的可能性較大。
　　其次，三大需求拉動(dòng)GDP增長(cháng)動(dòng)力嚴重衰退。一是進(jìn)出口增速?lài)乐叵禄�。今�?—4月份，我國進(jìn)出口增長(cháng)一直在10%以下，遠低于去年同期的30%左右，不及去年的四分之一，也沒(méi)有達到年度計劃10%的增長(cháng)率。二是投資增速下滑加快。4月份累計固定資產(chǎn)增速20.2%，比去年同期低5.2個(gè)百分點(diǎn)，并且逐月下滑。房地產(chǎn)投資下滑更嚴重，4月份房地產(chǎn)投資累計增速18.7%，比去年4月低15.6個(gè)百分點(diǎn)。三是消費增速也在放慢。4月份，社會(huì )消費品零售總額累計增長(cháng)14.7%，比去年同期低1.8個(gè)百分點(diǎn)。本來(lái)在預期投資增速和凈出口增速有較大下滑之后，政府希望通過(guò)擴大內需來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)。但是，投資增速和凈出口增速的大幅下滑會(huì )降低勞動(dòng)者收入增長(cháng)，在此背景下，消費增速放慢就成為必然。結合三大需求情況，今年經(jīng)濟見(jiàn)底在二季度已經(jīng)不太可能，最早見(jiàn)底應該在三季度。
　　在經(jīng)濟增長(cháng)低于預期情景下，預計二季度上市公司業(yè)績(jì)增長(cháng)整體將有較大滑坡，特別是房地產(chǎn)、水泥、鋼鐵等與投資緊密的一些行業(yè)的公司，虧損公司將明顯增加。

　　反彈持續性需視政策力度

　　目前來(lái)看，我國經(jīng)濟比2008年次貸危機之后并不好多少，這從上述經(jīng)濟數據已經(jīng)印證。但是，2008年，管理層采取了強有力的4萬(wàn)億元投資來(lái)刺激經(jīng)濟，財政投資資金和銀行貸款大幅度增長(cháng)�，F階段，只是利用央票、公開(kāi)市場(chǎng)操作、存準率下調來(lái)增加流動(dòng)性穩定經(jīng)濟。這些措施力度較小，對市場(chǎng)推動(dòng)作用有限。特別是貸款增速明顯放緩，一些小企業(yè)基本的流動(dòng)資金也無(wú)法滿(mǎn)足。
　　從此前的調控節奏來(lái)看，政策節奏有些跟不上經(jīng)濟變化。經(jīng)濟不及預期，表現在今年以來(lái)的一些經(jīng)濟數據和一些民企資金鏈斷裂。在這種背景下，銀行貸款應該增加。但是，4月份貸款增長(cháng)又一次嚴重低于預期，部分原因是下調存準率沒(méi)有及時(shí)出臺，給在存款減少背景下的銀行增加可貸款資金。市場(chǎng)此前預期4月上旬下調存準率，結果這一舉措出臺滯后了一月有余。
　　鑒于以上原因，本次反彈行情或只是短線(xiàn)的反彈而非反轉。如果投資者在當前位置搶反彈，那么應主要以短線(xiàn)操作為主。如果沒(méi)有更大的利好（如短期內繼續降準或者降息）刺激市場(chǎng)，后市也很難有一波較大的反彈行情。因此，后續反彈的持續性如何仍需視政策出臺的力度而定。