市場(chǎng)關(guān)注已久的中小企業(yè)私募債終于揭開(kāi)了神秘的面紗。近日，滬深交易所分別發(fā)布了《中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》，并宣布首批中小企業(yè)私募債品種有望于６月中旬問(wèn)世。業(yè)內預計，發(fā)行利率或達到１０％以上。不過(guò)，中小券商承銷(xiāo)熱情仍待挖掘。
推動(dòng)信用市場(chǎng)發(fā)展意義深遠
事實(shí)上，自２月下旬以來(lái)，監管層就多次提出要發(fā)展中小企業(yè)私募債�！对圏c(diǎn)辦法》的公布不僅意味著(zhù)該業(yè)務(wù)試點(diǎn)的正式啟動(dòng)，同時(shí)也將中小企業(yè)私募債這一創(chuàng )新產(chǎn)品真正推到了臺前，對于債券市場(chǎng)而言，影響深遠。
首先，中小企業(yè)私募債的發(fā)行，有利于信用債市場(chǎng)層次的增加。與目前已經(jīng)推出的非公開(kāi)發(fā)行工具相比，銀行間非金融企業(yè)非公開(kāi)定向發(fā)行債務(wù)融資工具的轉讓僅局限于初始持有人，而交易所中小企業(yè)私募債將債券轉讓范圍擴展到了“合格投資者”層次，機制建立上更為前沿，也為今后私募工具的流動(dòng)性提升創(chuàng )造了條件。
其次，有利于投資者資產(chǎn)配置多元化，對投資組合收益的提高有一定意義。交易所私募債的投資者準入范圍更廣，包括基金專(zhuān)戶(hù)、信托、私募等在內的大批對高收益債券資產(chǎn)存在較大需求的機構投資者都有機會(huì )參與到市場(chǎng)當中。
再者，降低了中小微企業(yè)發(fā)行人的融資成本。私募債給中小企業(yè)帶來(lái)了新的融資渠道，能夠起到緩解資金壓力和改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益的作用。
中小企業(yè)私募債的高風(fēng)險、高收益特征非常明顯。記者了解到，中小企業(yè)自身的運營(yíng)風(fēng)險、道德風(fēng)險均明顯高于傳統發(fā)債主體，而市場(chǎng)化發(fā)行和無(wú)盈利指標限制將使得發(fā)債門(mén)檻大幅降低，因此該券種到期時(shí)無(wú)力還本付息的概率將顯著(zhù)高于傳統的公開(kāi)發(fā)債主體。
對此，多位券商高管向記者表示，中國中小企業(yè)私募債發(fā)行模式既有中國特色又有國際化特點(diǎn)。在試點(diǎn)初期，交易所將投資者限制在專(zhuān)業(yè)機構和富有投資經(jīng)驗的高凈值客戶(hù)范圍內，因此真正違約后的市場(chǎng)反響相對有限，引發(fā)金融市場(chǎng)系統性風(fēng)險的可能性也不大。但可以確定的是，中國信用債的市場(chǎng)化道路終于邁出了最重要的一步，未來(lái)債市的首次真正違約也極可能在此間發(fā)生。
中小券商承銷(xiāo)熱情仍待挖掘
盡管試點(diǎn)細則的具體內容與此前市場(chǎng)預期基本趨同，可記者采訪(fǎng)后發(fā)現，不少券商均給出了“我們暫時(shí)還沒(méi)涉及這些業(yè)務(wù)”的回答。
金元證券債券投研分析師王晶坦言：“券商對自營(yíng)投資的流動(dòng)性要求很高，除非是資本金很大的券商，否則肯定會(huì )要求投資標的的流動(dòng)性�！�
而在華龍證券固定收益研究員牟治陽(yáng)看來(lái)：“中小企業(yè)私募債和中小企業(yè)集合債一樣，發(fā)行規模應該比較小，不會(huì )超過(guò)５億元。平均規�？赡芫停眱|－２億元，就算按照２％收費，承銷(xiāo)傭金也就三四百萬(wàn)元�！�
他指出：“就現有的發(fā)行條款來(lái)看，該業(yè)務(wù)對投資者限制較多，本身這種資質(zhì)的債券就很難銷(xiāo)售，所以券商從中能賺到的錢(qián)也有限�！�
綜合來(lái)看，大券商可能會(huì )為了創(chuàng )新，開(kāi)拓新業(yè)務(wù)和新客戶(hù)做一些嘗試，可小券商若從風(fēng)險、效益的角度考慮，參與的積極性不會(huì )太高。
“為了配合創(chuàng )業(yè)板上市業(yè)務(wù)，會(huì )有券商承做一些�！币晃恍袠I(yè)專(zhuān)家向記者表示了自己的擔憂(yōu)，“不過(guò)，目前中小企業(yè)私募債的轉讓還需要通過(guò)交易所的綜合協(xié)議交易平臺，應該也比較麻煩，單從這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，較差的流動(dòng)性會(huì )影響券商的參與熱情�！�
發(fā)行利率或達到１０％以上
從投資者角度考慮，目前交易所最主要的投資群體是基金和保險，對于贖回壓力較大且流動(dòng)性管理要求較高的基金而言，私募債無(wú)法公開(kāi)轉讓的特性將制約其需求。
而保險的風(fēng)險偏好很低且監管?chē)栏�，一方面保監會(huì )可能需要對保險投資此類(lèi)新產(chǎn)品進(jìn)行額外的監管核準；其次，即使產(chǎn)品種類(lèi)上不存在障礙，投資該類(lèi)債券也要符合保險投資一般信用債的條件。
基于小微企業(yè)獲得ＡＡ以上主體評級或獲取有效擔�？赡芏急容^困難，則保險對此類(lèi)債券的接受程度可能也很低。
業(yè)界普遍判斷，由于債券投資者難以從小微企業(yè)的成長(cháng)性中獲益，但需要面臨的違約風(fēng)險卻明顯大于高等級債券，因此需要更高的信用風(fēng)險補償和流動(dòng)性補償。
實(shí)際上，債券的風(fēng)險收益具有偏態(tài)性特征，也就是說(shuō)價(jià)格上漲有限，而一旦違約則損失巨大，這使得債券投資的風(fēng)險難以分散化，所以信用產(chǎn)品的投資者需要對預期損失以外的風(fēng)險索取額外的風(fēng)險補償。
近期ＡＡ－級及以下評級短融發(fā)行利率多在７％－８％之間，再參照許多高收益信托產(chǎn)品的收益率，專(zhuān)家認為，中小企業(yè)私募債的發(fā)行利率估計會(huì )達到１０％以上。