昨日央行宣布下調金融機構人民幣存貸款基準利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，這是央行在兩次降準后的再次出手，也是三年半以來(lái)的首次降息。
當前，貨幣政策預調微調的方向正在逐步轉向寬松，此次降息正體現了宏觀(guān)政策的用力方向。作為短期調控手段，此次降息很有必要，但僅靠降息尚難解決貨幣信貸的主要矛盾。貨幣信貸的主要矛盾在于結構，而非總量，貨幣活性的逐步降低已經(jīng)成為掣肘貨幣政策充分發(fā)揮作用的關(guān)鍵因素，如何通過(guò)貨幣工具的創(chuàng )新化解結構性矛盾至關(guān)重要。
前兩次降準主要針對外匯占款等外源性流動(dòng)性對基礎貨幣的沖擊作用，盡管貨幣政策放松理論上有助于緩解企業(yè)資金壓力，刺激內需，但如果從基礎貨幣到貨幣的派生過(guò)程被多因素限制，需求端不振，貨幣政策傳導也會(huì )大打折扣。
今年以來(lái)，M1-M2剪刀差持續擴大，貨幣結構出現明顯異動(dòng)。4月份M2、M1同比增長(cháng)12.8%和3.1%，增速環(huán)比下降0.6和1.3個(gè)百分點(diǎn)，M1-M2負剪刀差繼續擴大0.7個(gè)百分點(diǎn)，至-9.7個(gè)百分點(diǎn)，為歷史第二低位，顯示居民儲蓄持續上升并且存款定期化加劇，貨幣活性進(jìn)一步降低。
與以往不同的是，當前貨幣需求變化在供求平衡中占據主導，需求不足已經(jīng)成為信貸增長(cháng)的最大掣肘。狹義貨幣量M1增速自2010年以來(lái)持續走低，去年四季度至今M1同比增速已下滑到個(gè)位數，今年1月份和4月份M1增速均處于3.1%的歷史最低水平。
同時(shí)，信貸貸款結構也顯示，在總量收縮的背景下，信貸規模增長(cháng)主要靠短期票據實(shí)現擴張。相比之下，中長(cháng)期貸款占比則繼續大幅下滑。
中長(cháng)期貸款占比大幅下降與企業(yè)對未來(lái)增長(cháng)預期悲觀(guān)，長(cháng)期投資需求下滑以及銀行中長(cháng)期貸款投放意愿與能力的減弱直接相關(guān)。另外，金融機構存貸差持續下滑，對銀行息差和資產(chǎn)質(zhì)量構成巨大壓力，在存貸比的嚴格考核下，也制約了銀行信貸投放的能力。
從未來(lái)形勢看，貨幣乘數以及外匯占款的平臺式下降很可能使M2增速繼續下降，整體流動(dòng)性供應增速也會(huì )呈現趨勢性下降的態(tài)勢，然而，政策大規模放松決不允許。當前通貨膨脹壓力猶存，產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險積聚，房地產(chǎn)市場(chǎng)反彈蠢蠢欲動(dòng)之時(shí)，政策的調控必須考慮節奏和力度，宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境并不支持貨幣政策加大降息力度。
未來(lái)，貨幣政策需要著(zhù)眼于兩個(gè)矛盾：一是總量和結構的矛盾；二是供給和需求的矛盾，因此，政策必須創(chuàng )新。除了可考慮放松商業(yè)銀行的存貸比，降低超儲率以提高貨幣乘數之外，央行可以適當放寬貸款利率下浮限制，擴大波動(dòng)幅度，貸款利率下浮不僅有益于降低企業(yè)融資成本，改善盈利預期，也有助于推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程。
此外，由于信貸投放在不同經(jīng)濟主體之間并不均衡，中小企業(yè)信貸獲取難度明顯大于大型企業(yè)。如何降低中小企業(yè)信貸融資成本已成當務(wù)之急，因此，在新增貨幣投放中，要更加注重差別化信貸，對經(jīng)濟領(lǐng)域的薄弱環(huán)節，特別是中小企業(yè)給予更大力度的支持。
根本而言，貨幣政策需要配合長(cháng)期投資需求的啟動(dòng)，只有微觀(guān)主體的活躍性得到提高，貨幣活性才能提高，經(jīng)濟活躍性才能根本性的改善。